兴证全球基金翟秀华：观长远，着细微，长期资产配置的道与术

作为兴证全球基金固收部副总监，翟秀华管理了近2000亿元的固收类资产，涵盖货币、债券，并担纲“固收+”策略基金兴全汇享基金的基金经理（现与叶峰共同管理）。11年投研经验穿越牛熊，稳扎稳打，逐步拓圈。近日，我们邀请到了基金经理翟秀华，与大家一起分享她的投资方法论、市场观点、团队感悟。

翟秀华兴证全球基金固定收益部副总监、兴全汇享一年持有混合基金、兴全添利宝货币基金、兴全稳益定开债券发起式基金、兴全祥泰定开债券发起式基金、兴证全球恒利一年定开债券发起式基金基金经理。
● 毕业于上海交通大学
● 11年投研经验● 管理/共同管理固收产品规模近2000亿元● 在债券投资中尊重常识、重视风险控制、擅长逆向思考、关注商业本质和债券本身的性质● 获得奖项：兴全稳益定开债券荣膺2021年度济安金信“群英汇”五星基金明星奖、兴全祥泰定期开放债券荣膺2021年度济安金信“群英汇”五星基金明星奖

奖项来源：济安金信，2021年度，兴全稳益、兴全祥泰时任基金经理均为翟秀华、王健共同管理。翟秀华管理/共同管理固收产品规模近2000亿元（截至2021年底，基金定期报告数据），包括兴全汇享一年持有混合基金2,283,376,135.18元，与叶峰（2021/12/20至今）、虞淼（2020/7/8-2021/12/20）共同管理；兴全添利宝货币基金172,794,974,162.22元，与邓娟（2019/6/26至今）共同管理；兴全稳益定开债券发起式基金15,131,934,864.28元，与王健（2018/8/10至今）共同管理；兴全祥泰定开债券发起式基金4,019,130,049.41元，与王健（2018/8/10至今）共同管理；兴证全球恒利一年定开债券发起式基金，4,233,048,929.74元，单独管理。历史业绩不代表未来表现，基金非保本，投资需谨慎。

   代表产品：

任职期间最大回撤数据来源：银河证券，2020/7/8-2021/12/31。表格中基金业绩数据来源：兴证全球基金基金定期报告，截至2021/12/31。兴全汇享一年持有混合基金业绩比较基准：中债综合(全价)指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%，兴全汇享一年持有混合A成立以来累计净值增长率15.43%，同期业绩基准增长1.32%，成立以来每年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.30%/0.76%），2021（9.62%/0.56%）；兴全汇享一年持有混合C成立以来累计净值增长率15.09%，同期业绩基准增长1.32%，成立以来每年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.20%/0.76%），2021（9.40%,0.56%）。基金经理变更情况：2020/7/8至2021/12/20：虞淼; 2021/12/20至今：叶峰; 2020/7/8至今：翟秀华。数据来源：基金定期报告，截至2021/12/31 。基金管理人对本基金的风险评级为R3，本基金非保本，历史业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎。

   金句撷英：

参与火热的交易可能就像无根之木，随风摇摆。我可能最关注的还是安全边际。能看清楚向下的地方在哪里，向下的风险有多少，向上的收益来源是哪里，这种投资是我个人最喜欢的投资方法。

固定收益投资需要非常勤奋。固收团队的投资风格比较偏追求绝对收益，最大的特点是管的特别精细，每个基金经理对自己的产品付出的精力像养娃似的。在投资交易方面，我们非常强调把持有人的利益放在第一位。

关于回报和波动，大多数情况下，鱼和熊掌很难兼得，可能偶尔运气好能兼得，希望投资者们选产品的时候还是要稍微理性些，所选产品的预期波动和预期收益是自己能够接受的。

作为爱心大使，我觉得兴证全球基金在复旦管理学院开设价值投资课程是在学生心里埋下一颗种子，未来可能会生根、发芽。公益有时候不是简单的拿多少钱出去，关键是愿意花费多少时间和精力，我觉得这一点是非常重要的。

从0到1，再到无穷：不断进阶的投资之路

   专业背景对投资风格的影响：关注安全边际

翟秀华：理工科天然的对基础知识和逻辑的重视，一方面令我可能更注重基本面，另外一方面，这也令我对自己没有把握的东西会相对的给予比较小的决策权重，更注重那些比较实在的方面。

我可能最关注的还是安全边际。汇享基金成立一年多以来，我也尝试过去参与到某些市场比较火热的交易当中，但是我发现有些东西进去之后就像无根之木一样，就在上面随风摇摆，不是我所喜欢的投资的一种方法。我更喜欢能看清楚向下的地方在哪里，向下的风险有多少，向上的收益来源是哪里，可能这是我个人最喜欢的投资方法。这种会对行业、个股的研究要求比较深一点。

   风险控制的“秘籍”：君子不立危墙之下

翟秀华：控制回撤需要在配置上为产品选择一个投资风格，如果你是均衡策略配置的，就努力去找各个行业里面相对比较好那一个标的。每个行业可能在阶段性赛道的行情里吃亏，但长期来看整体上可能还是有机会的。

“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。”

——《投资最重要的事》

我可能不知道一个“热闹的板块”未来是否还会上涨，但我会判断它可能已经是被高估的，君子不立危墙之下，在我的安全边际里它是没有的，我会离的远一点。包括利率也是，历史拉长来看也好，大概可以知道利率是高的还是低的，那就应该知道是应该买还是卖，其实这个本质上还是说不要去赌那种短期的东西，还是把自己往相对安全的地方去站，不安全的地方就离的远一点。

   大类资产配置理念与投资框架：拉长周期，布局高性价比标的

翟秀华：我在大类资产方面的操作理念一直是相对稳定的，因为这两类资产，无论是债券也好，还是权益也好，本质上如果从性价比来讲并没有特别大的偏向于某一类资产的迹象。拉长周期来看，各自在什么样收益率、波动率水平上，然后去选择相应的大类资产配置。

相对而言，债券的周期是比较好判断的，因为基本面、金融数据的周期性很强，在大类资产中的相关性很强的，是板块运动。债券最核心的策略就是久期，我自己的投资框架是比较喜欢做长趋势的投资，整体上还是很看重性价比。

站在当下的话，年初以来，如果去拉长周期去看，利率其实是在一个比较不好的位置，处于债券收益率的顶点上。反而股票资产一部分在顶点上，而另外一部分可能已经处在自己基本面相对来讲比较匹配的估值状态。

   争取超额收益的主要来源：固收与权益结合

翟秀华：固收投资的方面主要策略，一个是久期，久期相当于股票的仓位；第二个就是杠杆；第三个就是择券带来的收益。我个人觉得长期看超额收益往往是来自于这种长趋势的判断，对经济前景判断之后映射到债券投资久期上，但是短期看像债券不好的时候，如果能够抓住一些周期性的债券个券的机会也不错。权益部分，我也始终在拓展自己的能力圈。

“固收+”投资策略

   对兴全汇享基金的定位：小步慢走

翟秀华：汇享目前是双基金经理制，我负责固收，叶峰负责权益，我们会沟通操作和投资观点，最终在各自的领域里面力争能做出α来，这可能是最重要的。

在我们看来，选择汇享的投资者，可能是希望能争取获得相对没有那么大起大落的投资体验的投资者。

   “固收+”基金在理财市场前景：期待可持续增长的业绩表现

翟秀华：“固收+”基金在市场中的规模不断增加是一件好事，如果我们每一只产品都有自己明确的定位，把自己定位好风险收益特征，大概有一个明确预期的话，这种净值化大的背景下，其实这是一个巨大的市场。未来谁能够提供可持续增长的业绩表现，谁可能就有更大的市场。

投资者也在不断成熟。进行家庭资产配置资产的主力，以前是70后，然后80后，现在90后，很快00后，我觉得每一代人都在不断的被教育，而且现在的沟通渠道有很多，基金触达的人群越来越多，我个人觉得他们会越来越理性，大类资产配置可能会越来越受欢迎。

   兴证全球基金固收团队的投研风格：养娃式精细

翟秀华：近几年我们的固收团队有长足的进步，交易团队独立，固收部门包括投资和研究两大块内容，每个人专注在自己的领域里面越做越深。投资风格比较偏追求绝对收益。兴证全球基金固收团队最大的风格是管的特别精细，每个基金经理对自己的账户，付出的精力和信心像养娃似的，养的特别精细，这个风格还是挺明显的。所以拉长时间看，到目前为止，管理的基金在市场上表现都还不错。我们整个研究团队比较偏重基本面、市场，注重自下而上的研究，每个行业深挖自己的框架。团队经过几年的锻炼，就会越来越成熟。

在交易方面，大家会把精细化风格反映到交易上，把持有人的利益放在第一位——就是我做的每一笔的交易，都希望能够对持有人是有利的，大家都是秉承着这么一个想法去做这件事情。毕竟债基一年跑下来，前1/2和1/3的收益率差距可能很小，但是长期积累下来也比较客观。债基投资需要非常勤奋。

   给投资者送一句话的建议：理性选择

翟秀华：大多数情况下，波动和收益就像鱼和熊掌很难兼得，可能偶尔运气好能兼得，希望大家选产品的时候还是要稍微理性一点，相对而言去选自己能够接受的预期波动和预期收益。 

推荐一本关于大类资产配置的经典《聪明的投资者》，开篇提到如果你不是专业的投资人可以考虑怎么配置债券和股票比例。

投资者投在股市中的资金建议不要少于25%或多于75%，当市场下跌时，投资比例或许可以更接近75%，而当市场上涨时，则或许可以更接近25%。

——本杰明·格雷厄姆

（观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资策略或投资建议）

市场观点

   怎样理解近期的市场回撤：短期多因素叠加

翟秀华：最近一段时间，自从美联储开始要加息，美债就开始大幅回调，其他发达国家的央行为了对抗通胀也纷纷上调基准利率。全球的负利率债券的总额大概回撤到了6年前的水平。一波被利率推上去的高估值，尤其科技、成长类面临着很大的调整估值的压力。对国内地产链条风险的谨慎叠加外围流动性收缩，导致市场出现了系统性的风险偏好收缩，基金整体的回撤幅度短期内确实较大。

   疫情影响下，对未来市场的预期

翟秀华：今年上半年疫情反复影响消费和服务、地产链条风险似乎还没结束，同比压力相对较大。今年开春以来，宏观政策的基调是稳增长。随着宏观政策陆续出台，地产的边际宽松，我认为未来市场可能还是存在投资机会的。

投资之外：公益就像一颗埋在对方心里的种子

   “复旦管院-兴证全球基金价值投资课程”爱心大使

翟秀华：价值投资课程这个公益项目是我司全员付出、全体核心管理人员都参与的，精力上投入空前巨大。筹备历时一年，试讲了两轮，最后高管、基金经理们改了大概三次PPT才真正去复旦讲这个课，目的就是让同学们了解想把这个理论结合A股的实践把它做得扎实。

听完这些课程的学生，不知道当下是否有一些体会，但如果未来去从事投资相关工作，我觉得这些知识框架应该会经常浮现在他的脑海里，他去做研究的时候，就会了解去研究一个行业或者一个公司，重点应该在哪里。这一点上，我觉得这个课程是在同学的心里埋下一颗种子，未来可能会生根、发芽。

通过这个课程，我深深的体会到所谓公益不仅仅是需要资金支持，更需要一颗认真做好公益的心，要付出时间和精力。其实很羡慕同学们，这么年轻就可以有这么资深的行业前辈以亲身投资经历传道授业，应该会比我少走很多弯路。

   多年同行，与兴证全球基金一起让善意落地

翟秀华：除了价值投资课程项目，上海交通大学药学院的奖学金公益项目最早是我作为爱心大使负责的项目。我们公司应该是第一家非医药行业，给药学院提供奖学金的公司，每年获得奖学金的学生会认真手写信汇总成册，来向我们表达感谢。

2016年受益于兴证全球基金的配捐机制，我个人自己捐赠一笔，公司配捐一笔，为学生们提供了的奖学金，后来公司和宁泉资产又相继增加了青年学者资助等其他项目直到现在。这一点我是特别感激的，如果公司没有这样的配捐机制，作为个人我很难有足够的力量去做这样一个公益项目，但有了公司的助力，很多善意的想法得以变成现实落地发芽。

兴证全球基金订阅号通过《兴证全球“科学+”》栏目，为你带来兴证全球基金经理们最新的市场观点，并逐一呈现他们最内核的投资策略和投资风格

优选好文

风险提示：本基金每份基金份额的最短持有期为1年。对于每份基金份额，最短持有期指基金合同生效日（对认购份额而言，下同）或基金份额申购确认日（对申购份额而言，下同）起（即最短持有期起始日），至基金合同生效日或基金份额申购申请日起满1年（1年指365天，下同）后的下一工作日（即最短持有期到期日）。本基金每份基金份额在其最短持有期到期日（含该日）后，基金份额持有人方可就该基金份额提出赎回申请。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后1年内无法赎回的风险。本基金为混合型基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。本基金投资于港股通标的股票，需面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，本基金并非必然投资港股。基金经理投研经历：基金经理翟秀华：2009年9月-2010年3月，就职于毕马威华振会计师事务所；2010年3月-2014年6月，就职于泰信基金管理有限公司，任交易总监助理；2014年7月至今，就职于兴证全球基金，历任研究员及基金经理助理、兴全稳泰基金、兴全天添益基金、兴全兴泰定期开放基金基金经理。现任兴全汇享基金、兴全添利宝基金、兴全稳益定期开放基金、兴全祥泰基金、兴证全球恒利一年定期开放基金基金经理。基金经理叶峰：2017年7月至今，就职于兴证全球基金，历任研究员。现任兴全汇享基金基金经理。兴全汇享一年持有混合基金业绩比较基准：中债综合(全价)指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%，兴全汇享一年持有混合A成立以来单位净值增长率15.43%，同期业绩基准增长1.32%，成立以来每年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.30%/0.76%），2021（9.62%/0.56%）；兴全汇享一年持有混合C成立以来单位净值增长率15.09%，同期业绩基准增长1.32%，成立以来每年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.20%/0.76%），2021（9.40%,0.56%）。数据来源：基金定期报告，截至2021/12/31。基金经理变更情况：2020/7/8至2021/12/20：虞淼; 2021/12/20至今：叶峰; 2020/7/8至今：翟秀华。基金管理人对本基金的风险评级为R3，本基金非保本。兴全祥泰定期开放基金业绩比较基准：中证全债指数收益率，兴全祥泰定期开放基金成立以来单位净值增长率25.80%，同期业绩基准增长22.64%，成立以来每年度业绩及比较基准：2018/3/16-2018/12/31（7.52%/7.33%），2019（5.80%/4.96%），2020（4.19%/3.05%），2021（6.13%/5.65%）；基金经理变更情况：2018/3/16至今：翟秀华; 2018/8/10至今：王健。数据来源：兴证全球基金定期报告，截至2021/12/31。兴全稳益定期开放基金业绩比较基准：中证全债指数收益率，兴全稳益定期开放基金业绩比较成立以来单位净值增长率43.60%，同期业绩基准增长30.38%，成立以来近五年年度业绩及比较基准：2017（2.97%/-0.34%），2018（8.72%/8.85%），2019（5.34%/4.96%），2020（4.01%/3.05%），2021（6.50%/5.65%）；基金经理变更情况：2018/8/10至今：王健；2017/5/4至今：翟秀华;2015/9/19-2017/5/4：钟明；2015/9/10-2015/12/14：毛水荣。数据来源：基金定期报告，截至2021/12/31。兴证全球恒利一年定开债券发起式成立不满半年暂不列示业绩。历史业绩并不预示未来表现。基金投资须谨慎，请审慎选择。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。基金经理访谈时间为2022年2月11日，观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性，后续可能会发生变化。基金投资需谨慎，请审慎选择。