兴证全球基金副总经理谢治宇：中长期角度A股市场已具备一定投资价值

近期A股市场的连续下跌回撤，引发部分投资者的担忧。如何看待市场震荡？影响A股市场的因素是否发生了根本性转变？普通投资者应该何去何从？立足当下时点，兴证全球基金副总经理谢治宇系统分享了对于当前市场及现有基金组合的看法。

内容较多，为方便读者阅读，我们将谢治宇总的分享整理为宏观经济、外部环境、行业政策、市场分析四个维度，帮助您更好地检索阅读。

核心观点

目前市场上有很多令大家担忧的情况，比如经济环境、外部因素等等，并且以比较悲观的预期反映在股价上。但如果我们认真去分析，其实并没有什么值得特别恐慌的因素。相反，经历了大幅调整后，市场上已经出现了一批估值比较合理，企业长期向好，有望通过长期持有获得合理回报的投资标的。

股票市场永远是一个相对复杂的体系。那种在某一个时间点呈现出单一状态的情形是非常罕见的。在复杂的市场信息里面我们需要去理出一条主线：对中国经济增长的预期是否发生改变？国内领先的企业在国际上是否仍然保持可持续的竞争优势？居民财富管理的需求是不是会持续存在？——如果这些因素没有发生本质的转变，那么大的投资框架就没有变化。
我的方式是以合理的价格买下优质企业，赚长期成长的钱。从这个角度出发，我首先关心的是目前经济环境下优质企业的发展状况，长期持续盈利能力，以及是否处于合理的估值上；其次才是对于经济环境的、外部环境风险的担忧。立足当下时点，我觉得目前市场上有一批企业，让我可以选择坚定持有，并可以期待相对比较合理的回报。
现在这个时间点我觉得投资的难度显著减小了。很多资产比之前选择的难度要小很多，之前很长时间一直感觉没有什么特别好的标的可以选。
今年我比较关注的风险点是通胀，因为外部地缘政治因素可能会被放大，对国内经济产生一定的影响，需要我们持续地去观察，到底影响状况会怎么样。整体来说我还是比较相信政府的调控能力。
我个人的投资策略主要投资我自己管理的基金产品，今年没有赎回动作，相反一直在申购。

访谈原文

宏观经济

无需过分悲观，也要看到积极因素

近期市场大幅回撤，可能主要受到以下方面的因素影响：对未来经济环境的悲观预期，国际地缘政治动荡、美国加息缩表、A股市场过去几年涨幅较大，部分板块高估等，立足当下时点，市场是不是真的有很大的风险，可能需要从几个方面来分析：

首先，从整体经济环境来看，去年12月份中央经济工作会议，和今年刚刚进行“两会”上的政府报告上，对于今年的经济形势有比较明确的定位。今年的经济增长目标是5.5%。从目前市场状况来讲，要实现这个目标是有难度的。也正因为如此，这个增长目标给市场传递了一个非常强的信号，意味着现在要把工作重心放在保证经济增长上，巩固过去几年在疫情防控基础上获得的成功，保证经济增长持续的趋势。

这个目标怎么实现呢？主要靠消费、投资、进出口三驾马车。

   进出口层面，过去两年，由于中国的新冠防疫政策取得了领先于全球的效果，有效保证了国内制造业产业链的顺利展业，也使得我们的出口增长强劲。今年1、2月份，这个数据仍然没有出现大幅下滑，虽然贸易顺差有所回落，但是出口仍然维持较强韧性。当然这个数据后续要保持跟踪。

   投资层面，主要包括房地产和基建投资。从房地产角度来看，去年下半年的确出现了较大幅度的下滑，引发了市场担忧。但是我们也观察到去年下半年以来其实有很多对于房地产政策的转变。比如按揭政策调整，保交房、因城施策等，而且随着时间的推移，一些前期政策的效果可能会逐渐显现。基建领域，在过往几年间政府一直保持相对克制的态度，即使地产出现可能性的下滑，基建也有一定的对冲操作空间，所以我们有理由相信在投资领域也不会太悲观。

   消费层面，受疫情影响，过去两年整体消费情况比较疲弱，但今年政府也有类似的支出计划，包括各地政府的家电下乡，新能源补贴政策等，相关资金的支持在政府工作报告上也都有比较明确的表述。除了正常的财政收入增长，近期消息显示，央行向中央财政上缴结存利润总额超过1万亿，也是主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困，稳就业保民生。

综合来看，我们应该看到的是政府对于整个经济增长不仅设定了一个相对高的目标，同时也在具体实施上是有一定的计划去保障。所以从整个大的经济政策的环境来说，我认为并没有特别悲观的依据。

外部环境

原材料上涨通胀隐忧，但相信政府的调节能力

外部环境最大的不确定性是地缘政治的复杂局面，以及它会带来的诸多影响。但是我们目前可以观察到的，也有一些积极的因素。

   首先是人民币汇率一直保持相对稳定。在相对动荡的国际外部环境下，这是一个非常积极的标准，体现了外部对我国经济稳定的预期。今年大家讨论比较多的是美联储在加息过程中的财政货币政策，但实际上过往几年我们的货币政策相对谨慎，这也使得后续的可操作空间较大。

   第二是原材料价格上涨。这个确实会在很大程度上影响经济的发展，但是我们要注意到，我们的能源主体是煤炭。而且近些年中国的新能源产业发展迅速，清洁能源占比也在稳步提升。所以原油价格上涨对我们的冲击相对比较有限。

当然，通胀隐患是今年我比较关注的风险点，因为外部地缘政治因素可能会被放大，对国内经济产生一定的影响，需要我们持续地去观察，到底影响状况会怎么样。整体来说我还是比较相信政府的调控能力。

政策环境

监管实施节奏或调整，企业和投资者预期或将改善

经过去年行业性政策的调整，市场可能对于整体预期有些不清晰。比如双碳政策。我理解双碳政策的目标是通过双碳政策实现产业升级，实现能源清洁化替代，最终实现我们拥有便宜且清洁的能源。长期来看是会提升国家竞争力的，因为便宜清洁的能源作为一个重要的要素价格一定会对整个工业起到一个非常强的支撑性作用。

去年我们实际在执行当中，可能部分地方存在执行标准过严的情况，但随着政策的明晰我们可以更加积极稳妥的去推进。

最近，习近平主席在出席内蒙古代表团审议的时候也说过要积极稳妥推进碳达峰工作，坚持稳中求进，要坚持降碳降污扩绿，要增长协同推进，不能脱离实际，急于求成。所以，在这种情况下，我们会发现像双碳这样的政策它的长期目标是坚定的，实施过程中一定会有一个更为科学的方法去实施它。这样对于很多工业企业预期的稳定会起到很好的作用。

关于平台经济，目前市场的解读是偏负面的。但是其实从去年下半年开始我们已经逐渐看到政府对平台经济的定调，加强监管是为了让数字平台经济更好更健康的发展。所以，长期来看市场预期的严格监管政策可能也已经在后期的阶段。

市场

估值水平相对合理，部分标的价值显现

过去几年的市场存在结构性高估的问题，但是随着最近市场的下跌，市场估值大幅下降，在很快地时间内消化了一部分高企的估值。当然这点上可能我还是不能排除有个别的行业，个别的公司可能还是处在相对偏高的位置，但整体上来看，我觉得整个估值水平是相对合理的。

我们也简单做过一个比较，就是从沪深300、上证500、中证800这几个指数来看，如果用五年分位数的话，都大概在10%到20%的水平上，这个水平应该并不是一个特别高的水平，这是从估值的角度去考虑的问题。

股票市场永远是一个相对复杂的体系。那种在某一个时间点呈现出单一状态的情形是非常罕见的。在复杂的市场信息里面我们需要去理出一条主线：

对中国经济增长的预期是否发生改变？

国内领先的企业在国际上是否仍然保持可持续的竞争优势？

居民财富管理的需求是不是会持续存在？

——如果这些因素没有发生本质的转变，那么大的投资框架就没有变化。

另一个问题是我们在市场中到底赚的是什么钱？我的方式是以合理的价格买下优质企业，赚长期成长的钱。从这个角度出发，我首先关心的是目前经济环境下优质企业的发展状况，长期持续盈利能力，以及是否处于合理的估值上；其次才是对于经济环境的、外部环境风险的担忧。立足当下时点，我觉得目前市场上有一批企业，让我可以选择坚定持有，并可以期待相对比较合理的回报。

今年市场出现了较大的震荡和回撤，对于普通投资者来说感受应该是比较差的，我想我应该在这个时候把我的想法给大家做个参考。我个人的投资策略是主要投资我自己管理的基金产品，今年没有赎回动作，相反一直在申购。

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