乍暖还寒，值得担心吗？
开年以来A股反弹较为明显，2023年1月上证指数上涨5.39%，沪深300指数上涨7.37%（数据来源：wind,截至2023/1/31）。经过1月高歌猛进的修复，近期市场似乎有所换挡。
乍暖还寒之下，有人怀疑起今年春季躁动的成色，也有人想着是不是该见好就收。那么，该如何理解当下的市场？
小幅“换挡”或许有其原因。
其一，近期外资流入的速度有所放缓，内资尚不具备快速接力的条件。其二，经过前期快速上涨，市场估值已一定程度修复。其三，春节报复式消费结束后，整体经济消费复苏的速度和力度，地产投资的恢复程度，后续的稳增长政策力度等尚不明朗。
中泰证券曾提出一种经验假设，即在股市不同阶段，宏观基本面、估值因素、心理因素的影响权重会有所不同。[1]
影响股市三大权重的阶段性变化
如果从上图来理解当前市场，可以说，由预期修复、情绪复苏驱动的上涨，正逐渐让位于对估值和宏观基本面的考量。
面对未来的不确定性，有人开始赎回部分回血的基金。根据 Choice 数据显示，随着基金收益率进一步回暖，1月基金申赎比多处于1以下，代表老基金赎回压力开始阶段性增强。[2]
实际上，从历史上看，这样的情况也并不鲜见。市场从底部回升的初期，老基金赎回压力往往阶段性增强，如下图所示，在2019年初、2020年5月，我们都能观察到这一现象。[3] 不过，如果站在后视镜的角度看，这算不上一个好决策，虽然把握了回血，但失去了后续的趋势性机会。
偏股基金的历史赎回情况
从理性角度考量，基金该不该继续持有，跟我们多少钱买入、目前是否回本，应该没有关系。但实际上，“回本”心理影响着很多人的决策。不愿意以亏损的方式卖出，亏钱了就硬扛着，一旦回本了马上就卖。
这就是行为金融学里所说的“处置效应”。因为人天然厌恶损失，当持有的基金被套住了，容易产生一种自己“买错了”的失败心理，而当原本亏钱的基金回本后，选择赎回则会有一种“我没亏钱”的获得感。所以“高点入市，小亏或回本离场，从此远离基金投资”也成了不少基金投资者的典型故事。
面对当下市场，猜测1、2个月之内的涨跌不可为，但我们仍然能大致判断所处周期的位置，尤其是在某些特殊位置。就像如果任意拿一张钟摆图片，你根本无法判断下一步的摆向，但如果给的是钟摆极限位置图，就很容易判断其未来的方向。
正如李迅雷在《晴雨表和钟摆：究竟哪个对投资更管用？》一文中所分享：A股市场相比其他成熟市场，应该更容易确认钟摆的两个极端位置，因为政策对资本市场的影响力强于成熟市场。如我国在对经济和金融层面，坚守稳增长和不发生系统性金融风险的底线，也就是说，在政策层面会发出强烈的底部信号。因此，A股市场的政策底是容易判断的，而且从以往看，政策底与市场底也比较接近。
A股历史上的4个底部区间
在本轮周期中，2022年10月，在市场再度跌破3000点之际，20大报告明确提出要“发展壮大”民营经济。对于当前的A股，周期力量的回升是值得相信与期待的，包括国内经济的复苏、消费者信心、投资者情绪的恢复、海外流动性的回暖等，这些要素都有望从底部展现好转趋势。从宽基指数以及行业估值的情况来看，多项数据也都处在偏底部的位置。
诚然，经济仍处于“固本培元”的修复阶段，强预期、弱现实，叠加外部环境的不确定性，股市的波动性或将增大，比起单边向上，震荡中上行的可能性或更大。但把握了趋势，面对震荡或许就能更加从容。“料峭春风”微冷后，许是“山头斜照”来相迎。
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