热点纷呈的一季度，兴证全球基金季报观点速递

日前，兴证全球基金旗下基金产品2023年一季报悉数出炉。时隔四年，A股市场迎来久违的开门红。复苏预期、“中特估”、AI产业……市场热点纷呈，未来的共识与分歧何在？当下经济复苏进度如何？宏观政策又来到怎样的水位？本文整理了兴证全球基金旗下部分基金2023年一季报观点，带来基金经理对市场的最新研判。

 兴全合润混合基金：坚持挖掘公司长期成长价值

谢治宇

兴证全球基金副总经理，兼基金管理部投资总监、研究部总监、国际业务部总监

兴全合润混合（共同管理）、兴全合宜混合（LOF）（共同管理）、兴全趋势混合（共同管理）等基金基金经理

叶峰

兴全合润混合基金经理（共同管理）

随着各种风险因素减弱，一季度A股市场上证指数上涨5.94%，创业板指上涨2.25%，指数的上涨中板块分化明显。随着chatGPT取得了突破性的进展，由AI芯片、服务器、光模块等子版块带动的人工智能、中字头的“中特估”、半导体等板块涨幅较大，在GPT应用端中游戏、影视等板块也实现较大幅度上涨。

本基金报告期内维持了较高仓位，对人工智能相关产业链进行挖掘，对有长期竞争力、应用空间广阔的硬件和软件公司进行精选和布局。未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

 兴全轻资产混合基金（LOF）：AI产业会是一个持续多年的大主题

董理

兴证全球基金研究部副总监

兴全轻资产混合（LOF）、兴全趋势投资混合（LOF）（共同管理）基金经理

随着政府对经济强烈支持的明确态度，经济和市场的底部更为确定。AI相关产品的发布标志着一个现象级产业的兴起，这会是一个持续多年的大主题。当然这其中也会蕴藏着风险，一开始的时候百花齐放也意味着良莠不齐，找到alpha的来源成为主要挑战。

整体上，我们全年看好三个大的方向，一方面是以AI为代表的科技类成长股，随着行业景气度的见底回升，半导体和电子等科技类行业也会有相当良好的表现。第二个方向是在政策扶持和大的经济结构转型情况下受益的竞争格局良好的国企龙头，主要是受益新基建的电信运营商和能源结构转型的电力运营商。第三个方向是周期反转带来的投资机会。

 兴全商业模式混合基金（LOF）：仓位水平平稳，结构上进行了一定积极调整

乔迁

兴证全球基金管理部副总监

兴全商业模式混合（LOF）、兴全新视野混合基金经理

一季度市场整体分化较大。一方面，全球地缘政治、贸易摩擦、高通胀等因素使得外需面临较大不确定性，同时，国内经济复苏过程也非一蹴而就，A股市场各行业经历了一轮底部修复后开始呈现出震荡的状态，市场预期、实际经济复苏基本面情况和股价进入到一个再平衡的过程。另一方面，作为人工智能技术的最新发展成果，ChatGPT备受瞩目，在提高生产效率等方面可积极展望，有望成为推动全球经济发展的重要驱动，是具有时代意义的进步成果，因此相关科技板块表现亮眼。 

报告期内本基金权益类仓位水平平稳，结构上进行了一定积极调整，增加了人工智能产业链相关配置，分享科技发展的产业红利。总体而言，本基金仍然坚持以长周期内自下而上精选个股为首要基础，同时考虑将中观及宏观因素作为重要的背景考量，重视股票的定价保护，以期在短期不确定性因素较多的环境下，尽可能把握长周期，力争获取收益确定度更大的部分。本基金仍然以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。

 兴全合泰混合基金：存量博弈特征明显，投资者的市场信心仍在恢复期

任相栋

兴证全球基金管理部副总监

兴全合泰混合、兴证全球合衡三年持有混合基金经理

2023年一季度A股活跃度有所上升，计算机和部分国企股票阶段性表现突出，但绝大多数个股的赚钱效应仍然较弱，市场存量博弈特征明显，反映出投资者的市场信心仍在恢复期，投资者对年内经济恢复的幅度和股市运行的内外部环境分歧仍大。 

展望后市，我们认为当下A股仍处在基本面、估值面、情绪面的底部区域，各项因素的大方向是趋势性向好，虽然过程有所波折，但时间是A股的朋友。短期看，市场的存量博弈特征可能持续，短期因素在股价涨跌中的权重很高，板块间资金腾挪涨跌互现。中期看，国内经济和信心的恢复程度是市场走出存量博弈特征的重要观察因素，市场反复博弈之后可能仍会聚焦成长。长期看，高质量发展是中国新的时代特征，产业升级是A股长期最重要的投资方向。我们仍会坚持短期基本面承压但中长期酝酿巨大回报的投资方向，对部分短期承压的个股持仓保持定力，相信坚持之后终究会迎来好的回报。

从投资的角度，本基金将更加注重投资中的节奏、力度和平衡感，把握好市场的结构性机会，未来将持续努力为持有人创造回报。

 兴全合远两年持有混合基金：各行各业的投资信心均在修复中，库存的去化也近尾声

王品

兴全合远两年持有混合、兴全全球视野股票基金经理

2023年一季度，我们对于A股市场持乐观态度，虽然经济复苏力度不强，但各行各业的投资信心均在修复中，同时库存的去化也近尾声，而为保证经济增长，货币政策将保持宽松，预计企业盈利能力将逐季提升。2023年，我们将采取相对积极的投资策略，全年的投资将偏重于成长类个股。

2023年一季度基于各行业的增速预测和估值情况，我们对组合进行了调整，对于部分面临供需回暖同时估值较低的行业如传媒行业进行了增持，而对于部分订单情况低于预期的行业进行了减持；此外，我们也将关注新的技术进步如Chat-GPT等带来的投资机会。对于港股市场，我们同样持相对乐观的态度，当前市场对于美国加息的预期已减弱，预计港股市场的流动性压力将缓解，而港股市场的中国公司预计盈利也将处于缓慢复苏中，我们将积极关注港股市场的投资机会。

 兴证全球合瑞混合基金：市场热点纷呈，坚持自下而上、分散持仓的方式

谢书英

兴证全球合瑞混合基金经理

一季度随着疫情的影响逐渐消除，消费场景持续恢复，1-2月消费整体呈现快速修复。进入三月份之后，消费动力有所减弱。经济整体呈现较为健康的稳步复苏状态。一季度的权益市场热点纷呈，我们依然坚持自下而上、分散持仓的方式。一季度我们加仓了旅游演艺行业，随着消费场景的恢复，过往几年受到抑制的旅游需求将得到释放。我们还增加了在电力设备上的持仓，我们认为尽管一季度国内新能源车的销售低于预期，但影响是有限的。随着上游锂价的下跌、新能源车相对燃油车的性价比会持续提升，其中竞争格局较好的环节将受益于行业的放量。一季度地产销售的情况好于预期、下游的订单情况也不错，我们也小幅增加了配置比例。

 兴全绿色混合基金（LOF）：产业政策和技术进步是着重研究的方向

邹欣

兴全绿色混合基金（LOF）基金经理

今年1季度，宏观经济进入疫情之后的复苏初期阶段，市场对于复苏的强度抱有了较高的期待，而预训练大模型的突破性发展给了大众对人工智能很大的想象空间。期间上证50上涨1%，最大回撤10%，中证1000上涨9%，最大回撤6%。 

本基金认为，在中美经济周期相位逐渐拉大到半个周期的背景下，上游材料将缺乏共振的基础和弹性，挖掘下游有生命力的需求将是我们的主要策略，产业政策和技术进步是着重研究的方向，我们的持仓组合将继续增加随着经济好转受益的优质企业的比重。

随着经济逐渐进入低基数阶段，市场的担忧情绪将逐步稳定。本基金将继续执行结合行业主要矛盾、企业竞争优势和成长确定性、研究深度和定价平衡三个维度构建组合。

 兴全多维价值混合基金：仍然维持经济恢复、向高质量发展转型的判断

杨世进

兴全多维价值混合基金经理

23年一季度，国内经济活动逐步恢复正常。海外方面美国就业体现出较强韧劲，美联储仍然持续加息，但货币政策宽松的预期随着硅谷银行倒闭事件逐步提升。资本市场在一季度表现较好，其中上证指数上涨5.94%，创业板指上涨2.25%，恒生指数上涨3.13%；涨幅靠前的行业主要是计算机、传媒、通信等行业。 

报告期内，本基金仍然维持经济恢复、向高质量发展转型的判断，基金仓位维持在90%左右波动。整体上坚持均衡配置的思路，以个股操作为主，考虑公司长期成长空间、壁垒、短期估值及景气度等多方面因素，对持仓个股不断优化。总体思路上，仍然以自下而上选股和均衡配置的投资理念为主，以追求长期而稳健的回报为目标。

 兴全精选混合基金：待股价躁动平稳，可能会有AI公司找到真正可持续的商业模式

陈宇

兴全精选混合基金、兴全合兴两年封闭混合基金(LOF)基金经理

本基金主要配置了半导体、军工、新能源、医疗服务等行业，增配了困境反转行业和tmt行业。2023年1季度，国内经历了疫情闯关、宏观政策转向等较大事件，货币政策和宏观环境都比较友好。但是疫情三年，很多行业的修复需要时间，整个经济呈现出疫后回补冲高，然后又环比整固的势态。1季度AI技术取得较大突破，国内外都在积极投资、跟进，可能带来tmt产业的巨大变化，等最初的股价躁动平稳下来，可能会有公司找到真正可持续的商业模式。

 兴全合丰三年持有混合基金：投资需要以一颗开放的心态对待新鲜事物

季文华

兴全合丰三年持有混合、兴全社会责任混合基金经理

今年以来A股总体平稳，但结构性机会层出不穷，市场显著分化。随着ChatGPT横空出世，已经成为今年A股市场最大的话题，造就目前为止市场最大的结构性机会。随着技术的发展，目前AI确实在人机交互，提升效率，便捷性等多维度显著进步，大家都在关注人工智能最新突破以及未来对各行各业的影响，其市场热度不亚于15年市场对于互联网的关注层度。我们认为投资需要以一颗开放的心态对待新鲜事物，科技的变化对实业的影响也是天翻地覆的，15年后互联网行业加速发展，国内也诞生了多个巨无霸的企业。

回顾本组合的操作，总体保持较高仓位运行。结构上坚守成长和消费两条主线，总体持仓变化不大，消费的配置是以免税、食品饮料、运动服饰为主，一季度减持了消费的比例，主要原因就是我们看到消费的复苏相对平稳，低于年初的乐观预期；在成长方向上做了一些增持，结构是以计算机，互联网、电动车为主，并继续增加了计算机的配置比例。数字经济的大时代有望给计算机行业带来巨大的变化和机会。在AI赋能的浪潮之下，计算机行业将显著受益，有望出现更多的投资机会。从产业界我们也了解到，互联网企业“春江水暖鸭先知”，已经开始积极拥抱AI，主要的互联网企业都在积极开发大模型，拥抱人工智能的浪潮。

 兴全有机增长混合基金：一季度行情的演绎昭示着市场共识正在逐步形成

钱鑫

兴全有机增长混合基金经理

报告期内，组合延续了去年底增配低估值央企的策略，重点在通信、建筑、油气资源等领域进行了布局，在开年之初取得了较好的回报。相比之下，后期对于AI行情的把握则不够理想，一方面调仓不够果断，另一方面买入的公司以大市值和硬件为主，错过了弹性更大的应用侧场景标的。尽管继续看好交运各细分领域供给侧出清后长期竞争格局的改善，但需求侧国内复苏的延迟和海外衰退预期的不可证伪均对股价形成了较强的压制。出于仓位腾挪的需要组合对该板块进行了一定的减持，如果下半年市场重归景气度投资赛道，这些细分龙头企业仍旧会是首选的配置标的。

一季度行情的演绎昭示着市场共识正在逐步形成，主线逻辑将取代小作文成为驱动行情展开的核心力量。新模式下，轮动会以围绕确定主题向外扩散的方式进行，相比去年随机且频繁的热点切换，更明确的趋势有利于创造更强的财富效应。需要指出的是，中国特色估值体系作为一种抽象的理论探索可以承载诸多具体的投资逻辑，包括但不限于：一带一路、数据要素、产业链链长、低估值高分红等等。而AI也不仅仅是投入侧的算力、算法、数据，以及应用侧的各类消费场景，通过与真实世界相结合突破当下全要素生产率的瓶颈才是科技跨越奇点之后真正的星辰大海。今年的研究工作会沿着这一线索，重点关注多模态大模型对各类硬件设备的赋能和改造。如前所述，经济复苏目前来看只是一条或有的暗线，但根据我们自身的观察和逻辑判断，下半年成为另一条主线的概率不可低估。 

本基金在报告期内的业绩表现较去年有所改善，我们将继续秉持以持有人利益为先的基本原则，兢兢业业、如履薄冰，在控制好风险的前提之下尽可能通过自身的专业判断为大家创造长期可靠的投资收益。再次感谢大家的耐心与信任。

 兴全沪深300指数增强基金（LOF）：权益市场估值仍处于合理偏低的水平

申庆

兴全沪深300指数增强（LOF）、兴全中证800六个月持有指数增强基金经理

目前市场总体估值合理偏低，经济温和复苏，可能仍处于相对较好的资产配置机遇期。从估值上看，权益市场风险溢价一季度有所修复，但仍处于历史中枢下方位置，整体估值风险可控；从基本面看，疫情影响逐渐淡化，随着国内线下经济活动逐渐恢复正常，经济如预期复苏，但节奏较为温和且结构分化。具体而言服务业情况相对较好而制造业一般，这也和疫情期间这两大部门的荣枯程度刚好呈现镜像关系；从政策面看，合理的增速目标体现出政策面的务实，有助于合理引导市场预期。在人口、金融要素逐渐淡化之后，地产链之类传统经济引擎的作用边际变弱，而数字要素对经济增长的作用有望提升。

综上，我们维持上期的观点，今年经济相对偏暖，权益市场估值仍处于合理偏低的水平，风险偏好企稳后居民超额储蓄有望再度入市，海外加息周期也终将逐渐走向终点。因此我们认为在不发生严重黑天鹅事件的情况下，当前时点可能是长期资产配置的机遇期。

 兴全沪港深两年持有混合基金：看好港股行情将有机会贯穿2023年

林翠萍

兴全沪港深两年持有混合基金经理（共同管理）

陈聪

兴全沪港深两年持有混合基金经理（共同管理）

今年以来利多频出，chatgpt带动AI+，科技应用的想象空间;第二是欧美银行与经济的疑虑，更多的资金回流香港，凸显中国资产相对的性价比;第三是财报季利多信息弥漫，互联网权重股年报业绩表现超预期，消费股也给出疫情后积极乐观的指引。 

分板块来看，一季度恒生行业指数表现最好的分别为电讯、能源、原材料、资讯科技。中国特色估值体系理论的提出，带动了三大电信巨头的估值重估;经济复苏的通胀压力带动能源、原材料上涨;新的AI趋势带动了资讯科技投资热潮。去年四季度表现最好的医疗保健行业在本季度出现回调，表现倒数。 

我们在前次季度展望表示“我们对港股抱持乐观的看法，当前估值仍然低估，随着经济基本面好转以及投资人风险偏好回升，我们看好港股行情将有机会贯穿2023年。”我们当前继续保持乐观，外资对于政策的担忧正在逐渐打消，政府展示出尊重民企的态度，各行各业都呈现复苏的态势，持续的经济改善将会带动民众与投资者的信心，我们相信港股也将能迎来久违的上涨行情。

 兴全恒益债券基金：经济复苏的持续性及确定性是持续提高的

张睿

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券等基金基金经理

徐留明

兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有（共同管理）基金经理

报告期内，线下消费场景逐步修复、房屋销售情况好转等带来经济内生增长的改善。复苏幅度总体温和，春节前后市场预期随着现实复苏的节奏动态调整。货币政策总体宽松，信贷政策支持力度较大，但强调不以大水漫灌的方式刺激需求，而注重经济的高质量发展。股票、转债、债券等资产总体均取得较好的正回报。年初债券配置需求旺盛，二永债等信用债品种收益率继去年调整后的高点大幅回落，利率债震荡为主；转债资产上涨为主，同时结构上依然有较大分化，低价转债总体表现较好，而平衡型、偏股型转债中计算机、通信、电子等板块表现较好。 

权益市场分化较为显著，传媒、计算机、电子等TMT板块表现良好，消费、周期类板块经过节后的复苏后在三月份伴随行业景气度环比的回落再次陷入低潮。经济复苏的弹性可能不是很强，但我们认为经济复苏的持续性及确定性是持续提高的，相关优质公司当前已经表现出良好的投资价值。

 兴全汇享一年持有混合基金：债券表现分化，高票息资产受到追捧

翟秀华

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全汇享一年持有（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式（共同管理）等基金基金经理

徐留明

现任兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）基金经理

一季度，国内出行消费复苏明显，地产销售同比高增的背景下，国内经济持续复苏。但是外需承压，地产开工端疲弱，经济内生的动力不够稳固。政策方面强调稳定信心，高质量发展，财政政策相对积极，货币政策合理充裕。
在此背景下，债券表现分化，高票息资产受到追捧，收益率大幅下行，信用利差压缩；但高等级债券则相对平稳。权益市场依然分化，复苏主线波动较大，而受益于新技术和数字经济的板块则相对活跃。 
运作期内，本组合大类资产配置稳定，固收组合坚持绝对收益思路，权益组合均衡配置，着力控制回撤，为持有人带来了很好的收益回报。

 兴全汇虹一年持有混合基金：权益仓位小幅提升，整体上增加了港股的配置

陈红

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全汇虹一年持有混合等基金基金经理、固定收益部投资经理

2023年一季度，国内经济处于修复过程中，但在经历了1-2月脉冲式复苏后，3月以来经济修复的斜率开始放缓。中国3月官方制造业PMI 51.9，非制造业PMI 58.2，连续三个月处于荣枯线以上，制造业PMI读数较2月回落，与耗煤量、钢铁产量等高频数据的表征基本一致，生产端疫后赶工的阶段逐渐过去，需求端是决定后续修复高度的主要力量。建筑业和服务业PMI继续走高，基建投资保持高增速，地产链持续修复。金融数据显示融资层面供需两旺，1月和2月新增人民币贷款4.9万亿和1.8万亿，均超市场预期。受春节错位因素影响和猪价拖累，2月CPI同比涨幅收敛；基数因素和成本端涨价传导放缓导致PPI回落。3月海外金融市场出现动荡，美国硅谷银行和瑞信银行相继发生危机事件，3月美联储选择继续加息25bp，幅度较此前下降，市场关注后续美联储在稳金融体系、稳经济增长和抑制通胀之间的取舍，10年美债收益率回落至3.48%。
报告期内，权益仓位小幅提升，整体上增加了港股的配置。增加了保险、消费、传媒互联网、有色的配置，减少了能源、军工的配置，可转债逐步调整结构。债券方面，以短久期高等级信用债和短久期利率债为主。

 兴全稳泰债券基金：债券市场从去年四季度超调过程中得到缓和

王帅

兴全稳泰债券、兴全恒裕债券、兴全兴泰定期开放债券 （共同管理）基金经理

一季度国内经济温和复苏，债券市场也从去年四季度超调过程中得到缓和，加之央行超预期降准，市场收益率整体平坦化下行，信用利差及期限利差均有所收缩，部分信用品种仍具有吸引力。本基金灵活调整组合久期和杠杆，力争在确保组合流动性安全的情况下尽力在不同类债券品种中挖掘收益率具有吸引力、久期适中的资产。

 兴全恒鑫债券基金：转债在一季度给基金贡献了一定的收益

朱喆丰

兴全恒鑫债券基金经理

一季度权益市场在国内经济复苏、海外流动性不再边际收紧的预期下出现反弹，可转债市场也出现了比较明显的反弹和风险偏好回升。得益于我们在去年四季度市场绝望时的逆势布局，转债在一季度给基金贡献了一定的收益。考虑到基金的波动幅度和回撤控制，我们在季度中将转债仓位回归到了相对中性的比例，未来将继续努力挖掘结构性机会。 
纯债方面，我们在收益率较合适的时候适度增配了信用债和金融债，并提升了一定组合的久期和杠杆。未来纯债部分将力争为基金持续提供一个稳定的收益贡献。

 兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF：保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验

林国怀

兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监

兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）等基金基金经理

刘潇

兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有混合FOF、兴证全球优选稳健六个月持有FOF（共同管理）基金经理

丁凯琳

兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF基金经理（共同管理）、兴证全球优选积极三个月持有混合FOF基金经理（共同管理）

本季度基金进行了以下操作：1、权益资产端，考虑到前期成长股的大幅调整，组合将部分价值类资产切换到了偏GARP类、成长类的资产，但组合整体仍然超配在价值风格；从多资产配置的角度增配了美股基金、略减持了港股基金。2、固定收益端，年初信用利差走阔且经济改善预期明显，组合在债券基金配置上采取了中短久期、多信用的策略；3月后随着信用利差的快速收窄组合又稍微降低了信用债基的暴露。3、增加了黄金资产的配置比例，我们坚持多资产配置策略，利用大类资产之间的低相关性改善组合波动水平，权益型基金、债券型基金、商品型基金均是我们多资产配置的重要组成部分；4、根据既定的策略参与股票定增、大宗交易、场内折价基金等投资机会，对已解禁的股票进行减持。
本基金是一只稳健型的普通FOF产品，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而争取陪伴投资者实现财富增值。

 兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF：保持一贯的“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略

林国怀

兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监

兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF等基金基金经理
操作上来看，本季度基金主要进行以下操作：1、持续维持权益资产的仓位略高于权益配置中枢；2、逐步提升组合中成长型基金的配置比例，同时适度降低价值型基金的配置比例；3、逢高减持部分转债品种，增加其他确定性较高的绝对收益或相对收益基金品种；4、继续根据既定的策略参与股票定增、大宗交易等投资机会，减持解禁的股票。 
组合风格上，目前权益部分依然保持略超配价值风格，但偏离幅度已显著下降，保持一贯的“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略，通过积极挖掘市场上相对收益和绝对收益的投资机会不断增厚组合收益，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合波动，努力将该基金呈现为“相对稳定的‘贝塔’和相对确定的‘阿尔法’特征”。 
本基金是一只平衡型的养老目标基金，权益类资产的配置中枢为50%，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，从而陪伴投资者实现财富增值和养老储备。

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