事关5358家公司，三大交易所都在关心TA

2024年2月以来，证监会举措频频。龙年新年前夕，在证监会的统一部署下，上海、深圳、北京三大交易所同时发布了重磅文件《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》（以下简称《可持续发展信披指引》或《指引》）。

为什么三大交易所都在关注可持续发展报告？和近年所说的“ESG”有什么关系？对投资者和上市公司有什么影响？今天我们就通过几个问题，一文读懂这份火热出炉的重磅文件。

“耗时”21年的ESG里程碑！

一个比喻理解《指引》的意义

这份文件的发布，属实引发了不少从业人士讨论和刷屏的热潮，但许多投资者也在问，“这个《指引》到底在关注什么呢？”一个简单的比喻就能帮你理解：

如果说一家“好公司”是历久弥新的“宝石”，但如何评价宝石的“品相”、如何衡量其“价值”却是问题。而以ESG为代表的可持续发展信息，正是评价和阐释上市公司非财务表现的一把“标尺”，把模糊的“好公司”等概念拆解为环境保护（E）、社会责任（S）、公司治理（G）三个维度，并建立相应的“宝石鉴定表”（即可持续发展报告）便于评估和决策参考。    

而这把“标尺”怎么定、“鉴定表”怎么填，中国资本市场也讨论了20余年。

● 雏形与前身：早在2003年，原国家环保总局就在《关于企业环境信息公开的公告》提到，被列入省级环保部门严重污染企业名单的企业应当对披露企业污染排放状况及环保措施，这也成了中国企业ESG信披最早的有关成文规定之一。

● 鼓励自愿披露：深交所和上交所分别于2006和2008年对上市企业社会责任履行发布相关指引，要求企业积极承担社会责任，也鼓励企业自愿披露对环境和社会责任信息。

● 披露框架不断丰富：2016-2021年，证监会、中国人民银行、生态环境部等不同监管机构陆续提出了不同程度和方面的ESG信披相关要求。而在2022年，证监会在《上市公司投资者关系管理工作指引》明确了上市公司与投资者沟通的内容包括公司ESG信息。

● 2024年2月8日，在证监会的统一部署下，沪深北交易所同时发布《可持续发展信披指引》，在中国ESG的发展史上标记了重大的里程碑。《指引》包括总则、可持续发展信息披露框架、环境、社会、公司治理具体披露要求，采用强制与自愿披露相结合的方式，旨在构建具有中国特色、规范统一的上市公司可持续发展信息披露规则体系。

《可持续发展信披指引》内容梗概    

“中国好公司”的新指南？

这次《指引》有什么不一样

既然说ESG信息披露对于“好公司”来说是一把标尺，那么在GRI（全球报告标准）、ISO（国际标准委员会）26000、中国社科院CASS-CSR4.0标准等等这么多“尺子”中，这次三大交易所发布的《指引》有什么不一样？中国企业，会从哪几个方面受到影响？

 强制披露！ESG成为这些公司的必答题

综合三大交易所文件来看，《指引》明确了需要强制披露ESG信息的企业范围：①持续纳入上证180、科创50、深证100或创业板指数的样本公司和②境内外同时上市的公司需开展ESG披露，并且需要在2026年4月30日前与2025年报同期披露，同时明确提到“鼓励相关主体提前适用本指引”。换言之，上述范围内的公司（目前超400家），或需要从今明两年开始参照《指引》进行ESG信息披露的制度搭建、数据收集和报告筹备工作。披露议题方面，按照强制披露、不披露即解释、引导披露和鼓励披露的层级对不同议题设置披露要求。    

 稳步推进！ESG自愿披露也有据可依

另一方面，《指引》在制定过程中，通过强制与自愿披露相结合、定性与定量披露相结合、设置过渡期和缓释措施等，充分考虑了中国企业发展阶段和披露实践。例如，北交所考虑到其“专精特新”企业特点，不做强制性披露规定，在初期拟执行“自愿披露”原则，鼓励有意愿、有能力的企业根据《指引》披露可持续发展报告。上交所明确，在财务分析方面，披露主体在2025、2026年度报告期内难以定量披露可持续发展相关风险和机遇对当期财务状况影响的，可仅进行定性披露。

但值得一提的是，对于大部分沪深上市公司，《指引》明确提出，如果是非强制披露的主体，“可持续发展报告中涉及本指引规范的内容的，需与本指引的相关要求保持一致”。

 不止规范，让ESG做“好公司”的指引

相较往期政策，本次《指引》在内容上，强调了可比性、时效性、真实性、成本与收益平衡等可持续报告相关原则，在提出披露要求之外，为中国企业的ESG实践指引了方向。

其中，《指引》参考了ISSB（国际可持续发展委员会）准则的“治理—战略—影响、风险和机遇管理—指标与目标”四支柱披露框架，利于引导广大公司自上而下搭建ESG管理体系，并采用了“双重实质性”原则，要求企业分析ESG议题对于财务和价值链的影响，以及相关议题对环境和社会的影响，让ESG不止步于“填表、上报”的机械工作，而是能够与企业的战略、业务和运营有机结合，力争创造可持续的商业和社会价值。

写在最后，对于投资者

这次《指引》有什么帮助？

对于本次《可持续发展信披指引》的发布，我们也采访了兴证全球基金资深ESG研究员、投资经理刘一锋，从专业投资机构的角度分析了ESG信息披露对于ESG投资的价值：

“我们认为，在投资中实践ESG策略，不可避免需要有ESG数据的支持；而ESG指标也是区分普通产品和ESG产品的重要标准，如果一个产品在合同和实操中的指标点与普通产品并无分别，就很难判断其是否是合格的ESG基金。因此，连同ESG策略、ESG关注，ESG数据和ESG指标一起构成了ESG基金产品的四大要素。而在公司层面上，公司的ESG整合流程也需要将ESG信息纳入整个投研的流程之中。

在当下的环境下，ESG和另类数据的标准是很多变的，这些数据可能不分好坏，但我们仍然可以通过丰富的ESG指标点，遴选出来财务相关的实质性指标点进行排序、加权的方式可以识别上市公司的综合主要参数、单项指标、能耗或营收等等相关的指标增速，辅助判断是否需要剔除相应标的，从而把ESG数据纳入到整体的基础池和备选池中，在公司层面开展ESG投资。而《可持续发展信披指引》的发布，有利于从数据源头，提升ESG数据和ESG指标的丰富度，为ESG投资打造更优质的信息基础设施，从而为投资者打造更造知行合一、拥有长期价值的ESG投资产品。”

参考资料：

《上海证券交易所上市公司自律监管指引第14号——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》

《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第17号——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》

《北京证券交易所上市公司持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》

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