邓娟：低利率时代，固收产品怎么选？
编者按：
一直以来，在公募基金做债券投资，没有那么多“聚光灯”——鲜有大开大合的净值曲线，普通投资者配置也相对较少。
随着“净值化”时代的来临，债券投资以基金的形式开始“飞入寻常百姓家”。然而，投资者对于固收投资、固收基金经理的投资方式等，理解仍然有限。
我们希望通过《认识你的固收基金经理》专栏，每一期带你认识一位兴证全球的固收基金经理，听听他们对宏观环境、对当下市场、对固收投资的理解。
南京大学经济学硕士，公司自主培养，投/研/交全面深耕，8年专攻固收领域。历任固收研究员、交易员、基金经理助理、基金经理，拥有近5年投资经验。现任兴全添利宝货币基金（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式基金（共同管理）、兴证全球恒远债券基金（共同管理）基金经理，共管规模达2018.89亿元（截至2024年一季度，其中1925.03亿元为货币基金共管规模）。
近年来，受房地产市场调整影响，居民对地产投资的需求减少，资产配置逐步转向金融资产。但权益市场的波动使得大家对金融资产投资的风险偏好下降，居民对无风险或者低波动金融产品的需求越来越大。与此同时，以存款利率为代表的无风险收益利率大幅下行，理财净值波动加大，居民逐渐将部分投资转向波动较小的固定收益类基金。
固定收益类基金主要包含债券型基金和货币型基金，2024年1季度，固收类基金规模21.8万亿元，占公募基金规模的75.7%，规模增长1.5万亿，环比增长7.3%。其中，货币型基金规模12.5万亿，债券型基金规模9.3万亿，固收类基金逐渐成为居民重要的金融资产投资选择（数据来源：Wind，截至2024/3/31）。
在存款利率大幅下行、权益市场波动较大的背景下，固收类基金凭借相对稳健的收益和相对低的波动，在近些年确实跑出了相对吸引力。近3年，Wind中长期纯债型基金指数年化回报2.99%，今年以来收益1.87%（数据来源：Wind，截至2024/05/30）。
但是，值得注意的是，随着近几年债券收益率的大幅下行，短久期债券资产已经逐渐不能满足部分投资者的需求。今年以来，长久期债券逐渐来到固定收益投资的舞台中央。30年国债“火出圈”，不断刷新收益率新低，柜台超长期国债在居民端销售火爆，一定程度上反映出投资者对无风险、高票息资产巨大的投资需求。
固收类产品相对稳健，但并不意味着没有风险，低信用等级信用债可能存在违约风险，长久期债券则可能在债券收益率大幅上行时，短期内出现一定的亏损。尤其进入低利率时代后，债券由于失去了高票息的保护，波动可能加大。当前，债券收益率普遍进入2%时代，在这种背景下，投资者对固收类基金的预期收益可能需要下调，同时加强对不同类型产品的了解，以便在市场变化时调整持仓产品组合。
那么固收类产品内部有哪些类型呢？我们知道，固收类基金的底层资产主要为还本付息的债券、同业存单、存款等固定收益类资产，收益主要来自利息和交易获得的资本利得。但由于估值方式的不同，固收类基金净值表现形式不太相同。按照估值方法的差异，固定收益类基金大体可以分为两种，即摊余成本法估值的货币市场型基金和净值法估值的债券型基金。
摊余成本法下，货币市场基金每日用每万份基金份额收益（简称：万份收益）反映基金持仓资产的实际收益。同时，用过去七天每万份基金份额收益折合成的年化收益率（简称：七日年化收益）来反映近期货币基金的年化收益情况。货币基金采用摊余成本法估值的同时，也采用影子定价来控制用成本法估值的基金资产与市场价值的偏离，较好地跟踪和控制组合风险。因此，持有货币基金的投资者在持有期间可以相对平滑地获得基金资产的收益，短期内一定程度免受市场的大幅波动。但一般情况下，货币基金由于投资的资产久期较短，流动性高，收益低于债券型基金。
净值法估值的债券型基金，每日采用公允价值计算净值。基金每日公布的净值可以反映持有资产的市场价格，直接反映市场波动，对投资者而言，方便在短期内进行同类产品对比。
净值型的基金由于采用市场价格进行估值，因此在债券市场表现较好，债券价格快速上涨时，基金净值表现为快速上涨，久期较长的基金上涨更多，同时，持有的债券未来到期收益率下降。而当债券价格下跌时，债券型基金净值亦会跟随下跌，久期较长的基金下跌更多，但基金持有的债券到期收益率会上行。
基于此，作为专业投资者，我们常常在债券市场大涨的时候提醒投资者，未来持有的收益可能会下降，需要降低收益预期，平衡好风险和收益。在债券市场大跌时，我们会呼吁投资者积极进行逆向投资，因为大跌后的债券反映出的到期收益率往往具备吸引力，持有人在未来可以获得相对可观且确定性较高的收益。
虽然固收类基金的估值方式不同，但如果持有相同的资产，在持有足够长时间后得到的投资回报却是相同的。不同估值类型的基金在较短的时间内，可能对投资的要求略有差异，但从相对长的维度来说，要求却是一样的，即以相对便宜的价格买入合意资产，在控制风险的前提下获得更高的长期收益。
投资，是在限定条件约束下构建投资组合。每个产品的约束条件不同，因此，我会根据不同账户的特点合理配置资产，以实现资源配置的最优化。应对风险是投资中必不可少的要素，因此我可能更加注重投资的长期主义，在控制风险的前提下，追求长期可持续的收益。落实到日常的操作中，我会时刻思考总结市场的主要矛盾和方向，在这个基础上致力于做概率较大，胜率较高的决策。
市场难免波动，任何投资方法和策略在市场面前可能都会面临阶段性的挑战和压力。但固收类资产的特性，决定了固收大类的投资是长期的事儿。
近年来，固收类基金的投资者越来越广泛，投资者对于不同产品的收益、波动、回撤也提出了一些要求。只考虑组合收益最大化的单一目标，可能不太能适应当今的差异化投资需求。因此，在管理不同类型持有人的基金产品时，我会专注于投资组合的收益和波动情况，使投资节奏和投资者诉求更好地去做匹配，提高投资人的持有体验，从而实现产品负债端的稳定性和长久的竞争力。
那么固收产品到底怎么选，如果让我给建议的话，我认为居民家庭的资产配置与基金经理管理基金产品的本质是一样的，即在限定条件下，要么是承担类似风险的前提下尽可能提高收益，要么是在获得相近收益的情况下降低风险。
投资固收类基金，由于债券市场的波动和估值方式的差异，可能有着与投资存款不同的持有体验。虽然有波动，但由于底层资产的还款时间比较确定（不考虑违约），也有定期支付的票息，在持有一段时间后，投资固收类基金获得正收益的概率较大。
但不可否认的是，进入低利率时代后，债券票息利率下降，固收类投资者可能面临收益下降和波动加大的双重压力。因此，投资者一方面可以加深对不同类型产品的了解，适当的时候，可以在不同类型产品间一些切换，从而实现控制风险，提高收益的目的，具体来说：
债券收益率处于相对高位，宏观经济开始转向下行时，波动承受能力较强的投资者可以适当拉长投资久期，增加中长期债券型基金的投资，可以获得较丰厚的资本利得和票息，从而实现较高的投资收益。
而当债券收益率下行至低位，市场情绪过于火热时，投资者可以适当降低投资的久期，降低中长期债基的仓位，切换至货币基金或者短债基金，减小市场调整时的回撤风险。
对各类产品多做一些了解、反过来想、敢于做逆向投资、以长维度视角看待固收投资等等，即使在低利率时代下，对固收投资而言，我认为这些常识也是行之有效的。
在个人的资产配置中，我会投资一些固定收益产品。在选择产品的过程中，首先我会根据资金的流动性要求和风险偏好选择产品类型。比如流动性要求高，随时需要动用的资金，我会投到货币基金或者现金类理财中。有一部分流动性要求较低，追求稳健收益的资金我会购买债券基金，在选择债券基金时，我会选择信用风险控制严格，管理风格相对稳健，长期业绩较好的产品。