在之前发布的《亿利洁能，价值近50亿的收购，埋了多少雷？》，力场君和大家聊了聊亿利洁能计划实施的关联收购，存在很大风险。今天，再来和大家聊聊亿利洁能公司本身。上一篇文章，引起了不少人的共鸣，有投资者留言，称亿利集团拖欠工资、拖欠供应商货款等等。但是力场君有一个原则，没有公开数据佐证的信息，是不会采信的；而且，与财务分析不直接相关的内容，也不是力场君关注的侧重点。正值东旭债务危机的风口浪尖，力场君也来就数据论数据地聊聊，亿利洁能的货币资金，与债务压力。从公布的各期财报数据来看，亿利洁能的货币资金很充盈，截止到今年3季度末，货币资金余额高达110亿元，相当于总资产的30%，与130.43亿元的流动负债总额也大体相当，看起来应当是不存在债务兑付危机的。但其实，在这其中还有一个资金与债务匹配的口径问题。如果将亿利洁能的合并数据和母公司数据分开来看，在最近7个季度中，母公司货币资金并未能跟随着合并口径货币资金的增加趋势；相反，在今年三季度末的母公司货币资金35.27亿元，还明显低于去年末48.07亿元的水平。在三季度末的货币资金分配中，亿利洁能母公司的35.27亿元，仅相当于合并口径下货币资金余额110亿元的30%。
但与此同时，亿利洁能母公司却承担了很大比例的对外有息负债，合并口径下30.66亿元的短期借款中，有17.36亿元是由母公司承担的，占比近60%；另有20多亿元的应付债券，都是亿利洁能母公司负责偿还。这就体现出，在亿利洁能合并体系下，货币资金资源分配，与承担债务压力，脱节了。特别是现存的几个债券，分别为12亿利01、12亿利02、14亿利01、14亿利02，到期日集中在2020年和2021年上半年，这对于亿利洁能母公司来说，有相当大的压力。
对于亿利洁能债券兑付的担忧，也体现在亿利债券的表现方面。以12亿利01为例，虽然仍然被评级机构维持了AA+的评级，但是从昨天（12月11日）的交易数据来看，最近一次成交价为90.52元，到期收益率高达34.78%；而且还没有买盘，下档最高的买盘报价仅为75.16元，对应到期收益率高达94.03%。其余3只亿利的债券，市场表现与12亿利01如出一辙，就不再赘述了。债券投资人在担心什么？不言自明，有兴趣的投资者，可以回看下力场君此前发布的《悬崖边的宜华生活，崩盘还差几步？》一文。
前车之鉴，我们来回顾一下近期的“热点”，东旭光电在债券兑付危机前的数据表现。在东旭光电爆雷时，就有很多人质疑，该公司手握近两百亿资金，为什么会还不上40多亿的债券？尽管在今年3季度末，东旭光电合并口径下货币资金高达183.16亿元，相比2018年末的198.07亿元没有减少多少；但是母公司期末货币资金只有46.8亿元，相比2018年末的97.32亿元，尚不到一半。最重要的是，47亿元的债券兑付，是东旭光电母公司的直接债务，这对于账面资金只有46.8亿元的东旭光电母公司，显然是无法承受之重。对比东旭光电爆雷前的数据，与亿利洁能当下的数据存在很大相似性，但是亿利洁能的数据还是比东旭好看、更安全一些。所以，亿利洁能在明显上半年，会不会成为下一个东旭，还是存在很大变数的。此外，力场君（微信公号“基本面力场”）还想和大家聊聊另一个话题，是关于财务管理的，即母公司与控股子公司之间的资金调配。无论是东旭光电，还是亿利洁能，如果母公司能够顺畅地调用合并范围内子公司的资金，就都不会爆发债务兑付危机。但是从东旭的实际案例来看，这一点，行不通。为什么呢？从法律的角度来，母子公司是不同的法律主体，各自财务资源应当是独立的。特别是对非全资的控股子公司，母公司如果能够自有调用子公司资金，无疑将是对子公司其他小股东利益的侵害。就这很类似于康得新的问题，康得集团与上市公司康得新搞了一个“资金归集”，如果是全资子公司倒也无所谓、毕竟肉都在一个锅里，但若不是全资子公司，这样做显然就是利益侵害。至于康得新的案子，以及“资金归集”操盘手北京银行应当承担什么责任，与本文无关、暂不讨论。总结成一句话，如果资金大量存在于控股子公司手中，对于母公司而言，调配难度是很大的。而亿利洁能的资产资源，恰恰就大量存在于非全资子公司当中；而且，部分非全资子公司的少数股东，还是很强势的企业集团，比如亿利化学的少数股东就有上海华谊集团。在这样的条件下，亿利洁能想自由调动子公司的财务资源，难度之大可以想象。总之，亿利洁能未来的债务偿付压力很大，预期偿付能力已经被债券投资人“用脚投票”，也表示不乐观，您认为呢？亿利洁能最近挺火，先是11月中旬公告控股股东股份被冻结，随后又在12月初抛出了一份价值近50亿的关联方资产收购，计划收购标的为亿利生态100%股权，交易价格为47.55亿元。其实，对于上市公司亿利洁能，本身就有很大争议。力场君也有不少朋友向我提示，这家公司不正常、风险很大，基本上就是“十个瓶子、七个盖子”的游戏。是的，我也这样认为，但是暂且先按下这个问题不谈，今天先来看看这个价值50亿的亿利生态。亿利生态最直观的风险点，就是关联交易，从公告披露的主要客户名单来看，关联方占据了绝大多数。这其中蕴含了多大的风险，以及给亿利生态提供的财务操纵空间有多大，想必都不需要力场君过多解释了。
就事论地看，今年上半年第一大客户“天津亿利金威旅游开发有限公司”，唯一股东是亿利集团全资子公司“金威建设集团有限公司”，仅2019年就已经有10宗被法院强制执行的记录。再来看2018年第二大客户“正镶白旗亿盛生态城镇发展有限责任公司”，这家关联方主要出资股东为“金威物产集团有限公司”， 而“金威物产集团有限公司”又是亿利生态2019年的第三大客户，“金威物产集团有限公司”这是亿利控股的子公司，本就是“亲密一家人”。公开信息显示，2019年，“金威物产集团有限公司”两次因未按时履行法律义务，被伊金霍洛旗人民法院和乌兰察布市集宁区人民法院强制执行；截止到2018年末，当年向亿利生态采购了3亿元的“正镶白旗亿盛生态城镇发展有限责任公司”，员工缴纳社保人数为零。这还只是力场君随意抽出了两个关联方，简单查询了一下，如果说这些关联方经营正常、可持续，反正力场君是不大相信的。审计报告显示，亿利生态在今年上半年末的货币资金余额高达12.2亿元，相比2018年末的10.65亿元，还增加了1.5个亿；但与此同时，今年上半年的利息收入却只有211.48万元，仅相当于2018年3267.49万元的零头。这前后落差极大，非常值得警惕。同时考虑到亿利生态截止到今年上半年末，高达53.44亿元的应收账款和49.52亿元的应付账款，金额都数倍于货币资金余额，与该公司今年上半年11.56亿元的营业额规模，也是不相称的。上述数据指向，账面坐拥着上十亿元资金的亿利生态，其实已经将资金链压到极度紧张的状态。再看一个细节，今年上半年末，亿利生态的前五大应收账款客户中，唯一一个非关联方的是“西安市高陵区农林局”，金额为2.51亿元。从亿利生态的应收账款账龄构成来看，这笔欠款的账龄只可能是1年以内或1-2年期的。但有意思的是，无论是2018年还是今年上半年，“西安市高陵区农林局”都不是亿利洁能的前五大客户。同期，2018年第五大客户对应销售收入为2.15亿元，今年上半年第五大客户对应销售收入只有9665.3万元。这也就意味着在2018年和今年上半年，亿利生态对“西安市高陵区农林局”的收入结算金额，不会超过上面两个数据，但是在今年上半年末却有2.51亿元的应收账款，从哪里来的？上面这3点，是力场君简单梳理出来的，关于这个价值近50亿元的亿利生态的风险点。巴菲特有句名言：“如果你看见厨房里有一只蟑螂，那里面肯定不止一只”，至于亿利生态，我相信风险点也不止于上述的3点吧。一个小疏忽，这家上市公司补缴税费4533万元、滞纳金2079万元
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