山东地炼价格低位波动 西北至西南资源流入受挤压
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作者：金联创—邹雪莲
今年4月份起，受地缘政治及减产协议有望延长等利好因素提振，国际油价一度涨至高位。不过，中旬起，美国原油产量持续攀升，并且，俄罗斯对延长减产的态度始终模棱两可，多重利空压制下油价自月中高位一路走低。虽然5月中旬，市场对减产协议延长的炒作，使油价迅速拉高。但减产协议延长的结果未超出市场预期，加上多头获利了结，令油价再度暴跌。此后，看空情绪笼罩市场，国际油价持续走跌。6月下旬，多头心态好转，国际油价温和上涨。但整体来看，国际价格仍处于低位区间。
受国际油价走弱影响，国内成品油市场表现低迷，汽柴价格不断走跌。尤其，自山东地炼成品油出口关停之后，库存压力大幅增加，汽柴价格跌势加剧。受此影响，山东地炼与国内多数地区套利窗口开启。此前，西南地区地炼资源以西北地炼为主，但目前山东地炼价格跌至低位，其价格优势已逐步超越西北地炼。具体来看：
由上图可见（图中西南价格取自重庆主流成交价），自4月份以来，山东地炼与西南地区汽油价差维持震荡走高态势；西北地炼与西南地区汽油价差则维持低位，并且多数时间内，价差处于倒挂状态。4月中上旬，国际原油震荡上行，消息面利好提振下，山东地炼汽油价格走高，因此与西南地区价差有所收窄。之后，原油走势转弱，且山东地炼汽油库存面临憋库风险，因此价格不断下滑，两地价差亦不断走高。而西北地区4月中上旬，汽油价格波动有限，而西南地区主营价格有所走高，因此两地价差有所增长，且短时间套利空间高于山东地炼与西南地区套利。之后，西南汽油价格不断走跌，而西北地炼汽油价格跌幅相对有限，因此两地套收窄并持续高挂。6月下旬西北地炼汽油价格大幅回落，两地价差走高摆脱倒挂局面，但仍低于山东与西南地区价差。截止6月27日，山东地炼与西南地区汽油理论价差为471元/吨，铁路及水路运输套利窗口开启，公路运输理论上看套利空间十分有限，不过，考虑到去票等因素，仍有操作空间。而西北地炼与西南地区汽油理论价差仅85元/吨，利润空间远不及山东与西南之间套利。
数据来源：金联创（原金银岛资讯）
由上图可见（图中西南价格取自重庆主流成交价），4月份至今，山东与西南柴油套利以及西南与西南柴油套利走势均呈现涨后回落态势。4月中上旬，国际原油走高，上调预期提振市场，西南地区柴油价格涨幅较大，而西北地炼与山东地炼价格涨幅有限，因此西南与两地地炼价差均有所走高。不过，随着原油走势转弱，西南地区柴油价格再度回落，且下调幅度较大，因此与两地地炼价差再度收窄。不过，西南与山东地炼价差始终高于西南与西北地炼价差。截止6月27日，山东地炼至西南地区理论价差在379元/吨，西北地炼至西南地区理论价差在100元/吨。虽然加上运费等成本，几无套利空间，但考虑到大单优惠以及去票操作仍有利可图，由于山东至西南运费高于西北至西南，因此两地利润差距不大。
就后市而言，短期内，国际原油开始震荡反弹，山东地炼汽柴油价格亦有所走高，而西北地炼对市场反应敏感度较弱，因此汽柴价格波动空间不大，此外，西北汽油库存压力较大，因此预计后期低位走稳为主。随着山东地炼价格走高，价格优势减弱，加之，山东至西南地区运费周期长，费用略高等因素，山东汽柴套利空间将受到一定挤压。中下游业者谨慎观望，出货套利为主。
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