2017生物医药年度策略：广积粮，高筑墙，静候黑天鹅
不知不觉，2016年又悄悄地走到了年底，回首2016，医药狗们可好？
年度最佳存在感大奖当然毫不做作的留给了我们大CFDA了，周末准点放功课，那些赶功课的同学可好？在CFDA的呵护下，自然这些年也走不出啥大行情了，作为传统的价值投资，粉丝无数的板块，今年整个医药工业板块，没有行情...
也不用看啥枯燥的统计数据，用最简单粗暴的办法，就看看龙头的表现就知道了...
恒瑞医药（600276.SH），A股里化药里绝对的龙头，今年算站稳千亿市值了，现价按熔断前来算仅13.88%的涨幅...基本面够好，够稳，但是在千亿级的体量下，估值就是天花板了...
中国生物制药（1177.HK），港股里医药的龙头了，自从年初作死去玩信达流产后，股价大扑街，然后卫计委药价谈判中的替诺福韦酯居然怂了，降价了，那这个潜在的压制因素可是持久的...年初至今-23.71%...
整个医药工业板块，制药是其中大头中的大头，两位大哥的走势基本已经反映了整个板块的趋势。大哥不行，就没有板块性的机会了，只会存在个股上的机会...至于说中药嘛，这是信仰，要看充值情况。医疗服务板块，好的在港股，也有一点行情，但是还形不成大板块。
这一年，医药狗们不幸福。然而悲伤的是，接下来，还会不幸福...
一、破四旧
在梳理新机遇的时候，先来洗洗脑：
1、参照系在哪？
在很多材料或者研报中，动则对比人均用药数，或者人均支出，然后倒推该品种在国内市场有多大，动不动就上美帝国主义的数据，这个简直是天真到愚蠢...中美的人均GDP根本不在一个太阳系里，也就意味着根本不具备有可比的购买力，医疗作为一种可购买服务，没有购买力的支持根本不具备有可比性。退一万步来讲，国家间的疾病图谱根本不一致，你怎么比，即使要对标，好歹也上个日本或者香港啊，而且要打很大很大的折扣，国内真正可比的购买力是一线城市...看区域GDP就知道，很多地方的诊疗率低，而且会一直存续下去...
所以，讲道理我们是没有参照系的，啥都要有中国特色嘛...
钱包决定医疗，市场容量没有想象的那么大...
2、人口老龄化？
很多医药投资者，上来就说人口老龄化，将来市场容量有多大多大。
然而事实的真相是：人口老龄化在短期内对行业是巨大的利空...
故事是这样的，我们把这个事情分解一下，整个医疗支出=治疗人次*人均治疗费用，在治疗人次可预期的快速增长的背景下，你说主管部门会怎样做？你不能让别人不生病，病了不给治，那就有且只有一个方式。那就是不管用什么方法，在保质的前提下，降低人均治疗费用...
人均治疗费用又可以再分解为两个大项目：药费+治疗费。医生系统已经被压榨的够惨了，再逼那就没人做医生了，那自然而言就是控药费了。
主观上有控费的动机，客观上有控费的空间，那自然，你懂的...
3、谁在买单？
其实，不知道大家是否思考过，谁在为医疗服务买单？好像是你的钱，但又不是你的钱...
按照世界银行2014的数据，国内公共医疗服务卫生支出占医疗总支出已经逐步提高到55%，个人直接支付的比例已经逐步下降到31%，其背景就是国内医保这么多年的扩容。
前段时间罗尔的故事最后大家也看到了吧，医保是有存在感的，至于说你不进医保，那能说啥...无论在哪个国家，穷人都是看不起病的，只是各国都用不同的方式把这个系统问题给缓解了而已。医保就是这么个均贫富的系统工程，然而这就意味着，他的任务是：如何让更多的人接受医疗服务。请注意，是提高覆盖面和覆盖深度，不是提高绝对质量。
医保系统才是国内医疗的真正大买方，他基本决定了整个市场的容量上限和节奏。所以那些年医保扩容，带来的就是实打实的板块行情，因为整个大买方有钱了。现在的阶段却不一样了，因为，医保收入的增速显著的下滑了...
我们医疗服务的基准是医保爸爸决定的，然而医保爸爸肯定不会做亏本生意的，必然是量入为出的节奏。
结合前面人口老龄化的节奏，两者一叠加：收入项增速下滑，支出项可预期的暴涨，你说能不丧心病狂么...
4、弱周期？
很多人都认为医疗行业是弱周期行业，其实这是最大的思维误区。医疗实际上是极强周期性行业的投资，他的周期不是经济周期，而是政策周期。其实这轮美国大选，不管谁上台，对医疗系统都是利空，因为奥巴马医改已经走不下去了。之前奥巴马医改扩容，带来了巨大的系统红利也带来了巨大的政策漏洞和财政压力，无论谁上任都要修正的。所以川普上台医药股上涨的逻辑是放松兼并重组，打压药价这个是不会变的，不信咱走着看...
背后逻辑也是一致的，美国医疗的支付核心是商保，类似于我们的医保，面临的压力是一致的，美国药价最终还是会传导到中产的保费上去。奥巴马医改导致服务下去了，保费却高了，你说这些选票能答应？而且还出了Vrx，Mylan，这些不懂事拼命刷的，不管是谁当选，都必须打的...想想国内的辅助用药，嗯~
国内也是，之前医保扩容大家开心赚钱，仿制药不好好抄，现在地主家也没余粮了，眼看着就来饥荒了，你说咋整？
接下来，会进入：“老子没钱”的新下行政策周期。
二、凛冬将至
在老子没钱的背景下，去思考政策组合拳，就能读懂其背后的意图。
流通领域的比较简单，两票制，GSP新政等的政策导向就是把院长的七大姑八大姨流通马甲并表，灰色收入阳光化并表然后再压缩...扶持大企业，向规模要利润，流通领域集中度提高速度会远超于想象...
制药领域就是真的凛冬将至了，最恐怖的剧本是，仿制药全面推进通用名流通...一致性评审的目的是什么？是提高国产药物的质量，也是对标外企原研药，最重要的是，将大量的仿制药从非标变成标品...理论上通过一致性评审的药就是等价的，不仅仅与外资原研药一致，而且通过的三家也是一致的。不论任何产品，一旦变成标品，接下来，有且只有一个结果，打价格战。这个就是整个政策的核心导向，通过行政垄断强化参与者竞争，先把进口药打下来，再让国内药打下来。所以这个就是接下来阶段性的大坑与大机会，大品种批文拿下来或者守不住都会改变一个药企的命运...
至于创新药，虽然现在整个药物审批提速，但是，创新药拼的是整个医药工业的积累，不是喊两句口号，砸点钱就可以出效果的，而且我们砸的这点小钱比得过美帝那边烧钱的速度？即使你批文拿到了，基药目录进了没？即使你进了目录，招标进了没？真进了，你以为有多少乡亲们刷得起一线用药？医保爸爸真的兜得住？新药的预期要考虑中国特色，像Gild神药Harvoni那种10月上市，当年卖21亿刀的事情想都不要想，创新药真的这么爽，贝达老师会这么爽快降价么...
创新药还是要看的，毕竟政策开了口子，不太贵的好药还是刷得上去的。但是没拿到生产批文的都不要当真，要不有且只有不及预期的剧本，像双鹭的来那度胺，拖了多久了，如果不是新基的药价谈判，会这么果断的优先评审么，而且为什么新基会放弃谈判？对于创新药，经济基础决定上层建筑，不管在研发端还是销售端，国情的现实是：我国还是发展中国家...
医疗服务板块，在制药板块挤出的资金有些也流向了这个板块，如果仔细去思考政策走向，你就会发现一个悲伤的故事：医疗系统转向香港模式...
前文提到，现在是老子没钱的节奏了，那现在推分级诊疗的目的是什么？牌面上是分流患者，提高医疗服务质量，但是这样导致一个结果——用流程来优化现有医疗体系后，公立系统只负责提供基础性的医疗服务，保障全民病有所治，但是不好意思，名额有限，你得排队...如果不想排队，或者想指名大神，不好意思，请移步私立医院，花钱解决...公立体系管有没有，私立体系管好不好，其实现在的整个医疗系统是压榨医生对中下层倾斜的，起码你还能指着教授骂，不信咱走着看，将来在公立找头牌看是多么需要能量的事情...大的方向是把现在一锅粥的局面分离出来，让各个阶级的人接受对应阶级的服务，匹配了怨言就少了，顺便还能推动商保的覆盖率，缓解医保压力...
老子没钱，解决办法不外乎就是开源节流，目前的节奏来看，开源有难度，节流是必须的。只要思考到节流的内在矛盾，对于接下来的小周期，可以悲观一些...
凛冬将至，这个行业的政策周期长，读懂政策导向比看清季度财报更重要...
三、展望2017
虽然对于接下来的政策周期比较悲观，但是这个板块还是要关注的，毕竟群众基础这么扎实，而且真实需求也确实在增长，只是需要更多的能力和运气去挖掘有效供给。
医药工业，化药和生物药板块，先梳理现有产品管线，但凡有辅助用药的嫌疑的，有大品种神药嫌疑的，在一致性评审目录里的，都留个心眼，调低预期，这事，没完...核心大品种（10亿级）垮了，再华丽的管线短期内都扛不住；创新药领域，产品管线中，不管多么华丽，没拿到生产批文的都不算。逻辑是这样的，等他的大品种拿下生产批文，在国内涨20%以内一定有上车机会。这期间的不确定性确相当高，而且拿下批文后还有商业化的问题，在现在这个节点，没必要为这点有限的收益承担这么大的不确定性，但是有潜力品种的公司可以保持关注。行业不存在板块行机会，个股机会就存在于：核心品种是刚上市，临床有效用药，处在产品成长期的公司，PE在25倍以下可以考虑，保持关注一致性评审大品种的申报进展。
医疗服务，大的逻辑框架是，大综合找央企，小专科找中高端民企。在这波公立医院改制的大浪潮中，想办法资产证券化其实是帮地方政府降低财政压力，很像当年燃气那波圈地运动，基本就是国企的天下了。在医院的角度，我改制，如果引入民企，将来出了啥状况就是国有资产流失，而且民企的逻辑和国企天然还是有鸿沟的；如果引入的是国企，政治上首先就立于不败之地，而且同个系统的人好说话。因此，在这波公立医院改制的浪潮中，政策和资金是核心，这两点唯独就是国企的优势，你说你是院长，你怎么选？所以如果要布局国企改制的机会，找央企妥。在民营医院中，大综合必然是搞不过国企的，还是老老实实做小专科有前途。大的方向也是往中高端，优质服务去的，简单粗暴的逻辑就是找那个科目的龙头就好...
两大板块之外的机会，就按照老子没钱，能帮老子省钱的细分行业都有搞头的逻辑去思考，有那么几个点可以关注：1）流通领域集中度提高；2）之前普遍看好的CRO业绩确认；3）洪涝保收，在政策黑洞之外的中药板块。
那问题来了，说好的年度策略，个股都不说，有意思么...
今年春节早，又这么多系统风险，犯不着虎口夺食，等过完春节回来，看看业绩预告啥情况再说吧，这个板块，不急...时机不对，说了也是白说，大的逻辑和方法论都说了，剩下的就看时机和黑天鹅了，静候大戏上演。
先洗洗脑，看看戏~
相关阅读：
格隆汇声明：格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。转载本文，请务必注明来源“港股那点事”及作者。
由格隆汇打造的“决战港股”海外投资嘉年华系列峰会将自2016年10月19日（周三）至2016年12月30日，在全国8大核心城市隆重召开（深圳、杭州、上海、南京、北京、成都、厦门、广州）！
首次将中国境内的海外投资这个特殊群体（海外上市公司，拟在海外上市的公司，海外投资者、机构、监管层）聚拢在一起，结朋交友，共商全球资产配置大计。
格隆汇真心诚邀所有对海外投资感兴趣的朋友参加这次巡回峰会——这将是一次港股的“长征+北伐”盛会。期待您的参加！
第七站将于2016年12月20日（周二）在厦门召开。
了解活动详细内容以及报名方式请点击阅读原文，到场参会者均会获得由“格隆汇”
精心准备的精美礼品！