易鑫集团（2858.HK）IPO：新经济大时代，中国汽车新零售第一股

这是一个香港新股市场的盛世狂欢的大时代，尤其是对大市值的新经济股票来说。

我们看到众安在线、阅文集团、雷蛇等新经济股票，集万千宠爱于一身，尤其是腾讯亲儿子阅文的上市，首日便大涨86%，惊艳四座。

明日，又一个腾讯系的股票--易鑫集团，即将上市，众人亦毫不掩饰对它的青睐。在登录港股之际，易鑫集团延续香港IPO市场近期的火爆行情，获得559倍的超额认购，冻资高达3820亿港元（合490亿美元），跻身香港史上十大最受欢迎IPO之列，这一纪录也承接了同门师兄阅文集团招股时的火爆。

据悉，易鑫一手中签率仅1/30，暗盘已经大涨42%。

的确，作为互联网汽车界的网红，易鑫这两年发展迅猛，令人惊叹。这家成立仅仅三年的公司，引得腾讯 +百度 + 京东同时注资站队，成为中国最大的互联网汽车零售交易商。这到底是如何做到的？

当然，易鑫过去几年营收、利润的出色成绩，无疑让投资人吃了一颗定心丸。

财报显示，易鑫2015、2016年的营收增速超过400%，2017上半年实现15.51亿元收入，同比增长2.4倍，增长迅猛。从利润表现看，易鑫2016的经调整净利润就近1亿，今年短短半年，也高达2.6亿元，利润率17%。对于一个成立仅三年，平台业务运营不到一年的年轻公司而言，有这样的成绩者，凤毛菱角。

那么，今天我们就来讨论下易鑫的商业模式，能否支撑起500亿，甚至千亿市值？以及上市之后，易鑫股价能不能走出 一条康庄大道？它的护城河在哪里？

✦ 一、易鑫的业务构成

首先我们看看目前的易鑫到底是一家什么样的公司，引得百度+腾讯+ 京东同时注资站队：

易鑫的业务模式可以概括为面向消费者、汽车品牌和经销商、金融机构提供一站式服务。采取的是互联网汽车交易平台业务+自营融资齐头并进的模式。两大业务的占比如下：

1、交易平台业务包括交易促成服务和广告及会员服务：

（1）其中 交易促成服务包括成交促成服务（向消费者或汽车经销商收取服务费）、贷款促成服务（向消费者或银行收取服务费）和增值服务；

（2）广告及会员服务的收入来源是向平台投放的广告费、服务费及订购会员服务人员的会员费。

这背后依托的是万亿级的汽车零售产业。2017 年上半年，易鑫交易平台业务收入同比增长迅速，达 450%，未来，将继续快速增长。

2、自营租赁业务包括融资租赁业务（自消费者赚取利息收入）、经营租赁服务（自消费者赚取租金服务）：

自营租赁业务中融资租赁是公司主要收入来源。目前自营融资业务收入增长210%，收入占比 79.3%，是易鑫收入的主要来源，而在自营融资中，回租的融资租赁方式占主体地位。

易鑫经过几年的发展，正在从最初的"金融"切入到"交易"为主的角色定位，那么，我们先来看看，其目前最性感，也是最有想象力的交易业务，它的优势在哪，护城河到底有多深？

✦ 二、易鑫的护城河--完善的汽车新零售交易生态体系

毫无疑问，易鑫正走在一条正确的大道上，那便是愈发明晰的互联网汽车交易趋势。

现如今，可以发现80后，90后等网生一代正逐步成为汽车消费的主体，互联网在消费决策和购买渠道的影响日益加深，更易接受信贷消费生活方式，有效推动互联网汽车交易渗透率的提升。20-29岁人群是迅速扩大的购车群体，提升潜力巨大。20-29岁在2016年的互联网渗透率达到97.8%。20-29岁这群人呢作为网生一代用户，互联网是其生活方式的重要信息来源和消费渠道，乐于通过信贷提前实现购车需求。所以，易鑫选对了一条正确的赛道。

能否选对赛道代表的是一家公司是躺着挣钱，还是跪着挣钱，而护城河则决定着一家公司挣钱的能力和水准。拥有竞争对手难以复制的竞争优势，对一家公司是极其重要的。

易鑫的护城河，源于它已经建立起一套完善的汽车新零售交易生态体系。不仅有庞大的线上流量作为基础，在线下也有覆盖面极广、数量众多的合作伙伴和自己的体验店，线上、线下结合，成为中国第一的汽车新零售交易商。

（1）平台效应

易鑫整合旗下淘车、易鑫车贷等APP，taoche.com、daikuan.com等网站，为消费者提供新车交易、二手车交易、汽车分期、汽车租赁、汽车保险等汽车交易服务，都是基于互联网汽车零售交易平台。易鑫走的是"平台+自营"模式，有2000多家汽车厂商和金融机构作为合作伙伴。

易鑫能够吸引这么多玩家的原因很简单：

a 易鑫手握电商、社交、搜索三大入口提供的数据，获客成本低、融合了股东大数据的风险识别和"线上+线下"一站式服务构成竞争壁垒。

b：易鑫打通汽车产业的整个零售链条，在同一交易平台上实现聚合和并行运作，为整车厂商、经销商及其他服务供应商提供精准的用户线索及营销场景，最终实现开放式平台的高效转化和交易流通。

c：依托互联网，最接近用户。

总之谁是平台，谁是连接器，谁就掌控了整个生态！

（2）流量的入口

我们知道易鑫大股东们有：腾讯、百度、京东和易车。这些大股东初期给易鑫带来了一些流量，但更重要的是，易鑫靠着自己的运营，一步步慢慢做大，成为互联网汽车交易和汽车金融的重要流量入口。

坐拥巨大的流量，便有了一个信贷机构风控必需的数据。易鑫可以比银行、4S店等更快地做出决策：应不应该放款。而审批繁琐、批贷流程长向来是银行被用户抱怨最多的软肋。

坐拥业内最大的人+车数据库，易鑫风控效率可以得到很好的保证。据了解，易鑫旗下平台 180天的逾期率只有0.23%，要知道这个数字远低于行业平均水平。

（3） 规模、规模 、还是规模

在中国，规模有时候就是最大的竞争力，规模越大意味着更低资金成本，意味着更大的品牌知名度，意味着更大的政策博弈空间。截至2016年12月31日止全年，易鑫促成逾19万笔汽车零售交易，涉及的汽车总值逾人民币180亿元。按2016年的汽车零售交易辆次及金额计算，易鑫是中国最大的互联网汽车零售交易平台。

据招股说明书，按交易辆次计算，易鑫于2016年互联网汽车零售交易市场排名第一，市场份额为18.7%。对于互联网汽车交易这个新新市场而言 ，易鑫占到这个规模实属不易。重点是，易鑫可以依托这个制高点打出一片新版图。

而易鑫正在打通线上线下，构建互联网汽车交易生态系统，与新能源汽车、自动驾驶等整个生态系统，构建庞大的数据，为未来汽车生活构建庞大的数据系统。依托规模效应，易鑫极有可能凭借汽车交易生态圈中积累的大数据及自身不断优化的数据管理能力，打造出庞大的汽车数据运营与提供商业帝国。

✦ 三、汽车金融的盛世

易鑫的汽车金融业务也是易鑫不容忽视看点之一。

（1）汽车金融到底是笔什么样的生意

汽车行业 是个容易产生大市值领域的行业，其中包括的细分领域比较多。简单来看，可以分成新车市场和汽车后市场。

新车市场：主要包括生产制造、交易流通等环节，包括主机厂商、经销商、4S店等中间商等；

汽车后市场：则主要指新车出售后，从车主挂牌使用到该车报废期间可能涉及的驾考、救援、停车、维修保养、汽车配件等一切养护服务以及在二手车市再次流通交易的市场行为。

汽车金融产业链则是覆盖了整个新车市场和汽车后市场，在汽车生产、销售、售后市场的各个环节都能创造巨大的利润营收。汽车金融主要分为二手车金融、新车金融、融资租赁、车抵贷、车险等细分领域。

在国际上，汽车金融可谓汽车产业链中利润率最高的环节，汽车金融公司为整车企业贡献的利润率高达30%-50%。相关资料显示，全球汽车销售量中的70%是通过融资贷款销售的，汽车金融业务所带来的利润占到全球汽车行业利润的24%左右。所以，易鑫可以说是踏上汽车产业链上利润"皇冠"上。

（2）需求爆炸的融资业务

汽车金融在欧美已经发展了一百多年了，在个人金融业务中的地位仅次于房地产金融。但是汽车消费在中国还没有大规模使用金融杠杆。一方面是2016年，我国汽车产销突破2800万辆，连续8年位居全球第一，其中，中国品牌汽车销量占比50%左右。预计2020年我国汽车产销将达3000万辆左右，2025年将达3500万辆左右，牢牢占据全球"老大"位置。但是，与此同时，中国的汽车金融发展（新车金融渗透率约35% vs. 全球70% vs. 美国85.5%；二手车金融渗透率约8%-10% vs. 美国53%-55%）仍处发展早期。有数据显示2017年汽车金融的总估值达到1278亿元，在整个行业的上升期，各家汽车金融企业也在以惊人的速度发展。所以易鑫的自营融资业务 这一块可以说市场空间巨大！

目前，持牌汽车金融公司平均净利润率超过38%，且不良贷款率在0.5%左右，上汽通用汽车金融去年净利润就超过22亿，证明着汽车金融是多么诱人的一块蛋糕。

来源：兴业证券

很明显，在汽车金融上，易鑫也占住了一条又长又宽的赛道，未来必将会收益于万亿级汽车产业，受益于新生代消费主体的崛起和消费观念的演变，享受到汽车金融即将迎来黄金十年。

✦ 小结

人们说金融危机十年一个轮回，不知盛世这个东西有没有十年一个轮回？ 如果说众安开启了香港新股的热潮，阅文则是把热潮推向的顶点，余温不散，易鑫则承接了精彩的后续，这也经注定是一场充满想象力的资本大剧。在互联网保险领域，站在三马背后的众安保险利润不足千万港元却支撑起1100亿市值。而在另外一个巨大的蓝海--互联网汽车零售领域，易鑫会成长为一家千亿市值的公司吗？

对于明日上市的易鑫而言，大戏才刚刚开始。 

【作者简介】

单车 | 格隆汇·专栏作者

清华硕士 主要研究方向为TMT

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