2019年食品饮料行业最新趋势和投资机会
来源：新消费内参（ID：cychuangye），转载已获得授权
一直以来消费品并购就是所有并购主题中的热门话题，海外的3G资本依靠在消费品领域的并购，成就了其消费品并购之王的美誉。
而在中国市场，随着一轮资本热，同样也掀起资本并购热潮，互联网行业随着BAT开启大买家旅程，同样也掀起了新一轮并购浪潮。
在这个大主题下新消费内参举办了2018新消费产业投资与并购峰会，并邀请到华创证券研究所所长董广阳，根据在二级市场将近10年的深入分析研究，独家解读2019年食品饮料行业最新趋势。以下由新消费内参根据董广阳分享整理的演讲笔记：
2008年初的时候，我开始做食品饮料行业的消费研究，主要是在二级市场。到现在，我在这个行业已经做了10年的研究。
今天在这里，我就直接以我们在二级市场研究食品饮料行业惯常的研究方式和方法，对食品饮料行业做一个未来展望的疏理，供大家参考。如果里面大家觉得有争议的，欢迎大家会后来讨论交流。
为什么讲风雨中呢？因为其实现在行业有比较大的变化。过去三年（2016年到2018年），食品饮料行业整体是上升的走势，而从今年下半年开始有所回落。
从并购的角度来讲，可能从去年到今年，价码很高，因为二级市场公司的估值都在30、40倍。但是往后看，下半年经济已经开始回落了。所以，可能机会正在慢慢出来。
下面我跟大家简单汇报一下。
白酒：短周期正换挡
长周期仍繁荣
惯常以我平时讲的投资策略的观点，食品饮料分成两个大类。一类以酒类为主，核心是白酒；另一类是食品。二级市场3万亿市值的食品饮料里面，将近2万亿是白酒，食品占1万亿，基本上是这样的格局。
周期来看，酒类正在从高增长速度换到低增长速度，长周期仍然处于繁荣状态。
怎么样的换档状态呢？2013年-2014年，由于受到整顿三公消费的影响以及自身积累的泡沫大面积崩塌，酒行业整体比较差，调整了3-4年。
2016年以来，整个行业进入到复苏状态，销售现金流开始好转，利润表开始慢慢跟上。直到今年上半年，开始出现了一个情况，利润表已经在高位了，但是现金流量已经开始回落了。
这是一个小周期进入尾声的迹象。应该说短周期的高增长开始临近尾声，这是一个行业自身的业绩和现金流的周期。
同时，本来这个小周期应该在明年上半年才会结束。但是，今年经济下滑的幅度和速度比预期想象要快一些，所以导致这个周期提前开始有所回落。
如果大家关注二级市场的话，应该可以看到，下半年以来消费品有比较明显的大幅度回调，主要是基于对下半年以及明年上半年经济不景气的预期，这是一个核心的原因。
尤其是从10月份开始，之前主要还是实体经济短暂的影响，大家还在观望。但是在10月份之后，情绪互相传染，导致消费的信心、购买意愿明显下滑，这是一个非常明显的趋势。所以，大家也看到了数据、股票，都是在10月份开始，非常明显地回落。这是一个基本上短周期的情况。
从销售端来讲，2016年到2018年持续正反馈，不断地超出预期向好，但是在2018年年中开始出现了一些负反馈。负反馈是从哪里开始？白酒里面是从投资、收藏茅台生肖酒开始，价格从年初的2300块钱，涨到了最高4500块钱，最近又跌到2500、2600块钱，稳定在2700块钱的水平。
最高的资金开始，从高回落，退潮了。这说明对这个板块的资金净流入已经开始消失了，也说明了整个市场的资金是开始紧张了。
另外，还出现了一些负反馈，也就是从7、8月份开始，白酒的股价开始出现了明显的回调，“十一”之后就开始大幅度下调了。中秋、国庆的糖酒会，让行业情绪互相感染，大面积扩散，情绪一反馈，大家都觉得销售形势不好，这是一个基本的形势。
现在开始盈利增长速度也开始往回调了。原来大家都认为三、四季度会有高增长，明年也会继续稳定20%的增长，但是目前来看，四季度很有可能大面积出现零增长或者是负增长。明年一、二季度的报表可能要做成正增长，但是实际情况是，有部分企业会出现负增长。
整体来讲，这次的调整跟2012年、2013年不一样，2012年、2013年白酒行业经历了十年的泡沫，自身泡沫激烈了很多，再加上整个三公消费和经济不好，三期叠加，这次更多是来自于外部需求环境突然收缩带来的行业调整。
每一次行业的调整都是龙头企业的机会，对价格、渠道、库存充分的调整，使得我们觉得这次调整的时间不会太长，不会像2012年、2013年连续调2、3年，可能就是1年的基数周期的时间，重新会走出来。
刚才讲的是短周期的一些未来半年到一年的变化，但是从白酒行业的产业规律来讲，我认为2016年开始，长繁荣情况仍然是存在的，因为这个行业一般都是10年一段长的繁荣，3年一段小的繁荣。
从1989年到1998年是第一段10年长的繁荣，2003年到2012年是第二段10年长繁荣，在中间出现了大的波折，大概3年一段小繁荣。2015年开始，基本上也是这么一个特点，2016年到2018年3年的小繁荣结束了。
所以，我们认为2016年到2025年是新的繁荣周期，但是不再是曾经的黄金年代了，而只是结构性的繁荣，就是说这个阶段是进入了品牌的时代。
第一轮是1989年到1998年，这一周期是一个产能为王的时代，你只要有产能，就能够消费掉，不需要特别多的产品、渠道、组织。第二轮是2003年到2012年，渠道为王的时代，必须把产品非常有效地组织出来，卖到消费者面前，充分的渠道网络，才是核心。
所以，在第二轮周期，才是中国很多消费品龙头公司大面积繁荣的时候，包括快销的宝洁、娃哈哈、康师傅，都是在那个时间点，最大面积地把网络铺设起来。那些把网络铺设起来的公司，就是那一轮里面发展速度最快的公司。
但是现在新的一轮，渠道的边际效应已经不是那么强了，那么靠什么？靠品牌，靠产品的品质和个性化的东西。现在基础消费的品牌化是消费领域一个基本特点。
当然白酒的过程是这么一个特点，我们可以看一下每个年代的典型代表发展最快的一家公司分别是谁。80年代是汾酒，90年代是五粮液，00年代是洋河，现在是茅台。大家看到茅台的股价从1000亿到10000亿，是在2015年开始出来的，10倍的涨幅。
所以，这个时代的特点就是品牌的份额正在持续地提升，中小企业不断受到挤压。
我简单过一下，历史上来讲茅台的业绩每年都是商业周期性的，但是股票不一定，股票每次都有比较大幅度的调整。
我也参考了国际上所有的酒类公司和奢侈品公司，从他们历史上所有上市之后的股价调整来讲，一次大的经济危机冲击，大概每次都调整40%左右，你可以去看每次的历史点。其实40%左右，很多民族品牌基本上也到40%了，茅台30%左右跌幅。
但是要说明一点，中国的消费品品牌确实有非常巨大的成长空间，因为中国现在的消费品时代特别像美国80年代初，你可以看到美国这些大的消费品牌，股票大幅度上涨、市值大幅度上涨，时间点就是在80年代之后。
其实中国很多消费品品牌未来的收入规模和想象空间是我们现在没法想象的。比如说现在的海天酱油，100多亿的收入规模，1500、1600百亿的市值。说是铺设了2000个县级市场，但是实际上你去看县级市场里面，很多渠道和网络都没有产品，或者只铺设了海天老抽、生抽，如果他把这些产品全部都铺遍了，很多小企业最终会消失。在这个情况下，完全可以再造1-2个海天，所以它的市值是不是还可以增长很多呢？
所以，我觉得我们要对中国消费品的品牌有足够的信心，而且除了中国之外，对饮食文化相对比较接近的亚洲地区进行覆盖，这些企业都还没有开始。
我想讲的是酒类的情况，顺便提到了整个消费品和食品的情况。
食品及饮料：两端挤压，继续集中
我们讲食品和软饮料，主要是软饮料，软饮料目前是两端挤压的状态。为什么呢？目前经济形势确实回落，一旦需求萎缩的时候，价格竞争就会加剧。当然大企业可能会采用更大的竞争手段去做，这个时候一般可能原来增长15%、13%，现在变成了10%、8%这样的水平，虽然有所回落，但是总体仍然是比较稳健的。目前来讲，价格竞争加大，但是量的基本加速会保持比较稳定的情况。
民生消费一般受到外部影响相对小一点儿，休闲消费会略大一点儿，基础消费会稍微小一点儿。
这两年有些行业的增长速度已经明显放缓到个位数了，一些调味品的增量、销量已经到了5%，酱油、乳制品基本上到0左右，去年开始又有所回升。这是需求端的变化，就是收入量的变化。
另外一个方面是成本端的变化，最近一段时间石油价格又开始回落了，总体来讲农产品的上涨、运费的上涨已经开启了。
所以，应该说今年到明年，食品饮料企业需求端和成本端还受到了一定的挤压，从业绩表现来讲不会太强，基本上可能是小幅、个位数增长。部分公司，小的行业龙头可以避开整个大环境的影响，可能做出独立的行情。
因为每家企业的应对能力差异不一样，份额会继续集中，尤其是规模优势，使得龙头企业的应对能力更强。一个大众品的龙头公司，大部分时间它是没有什么产品竞争壁垒的，它的壁垒是什么？是它的产能规模优势，以及它的渠道网络的优势，一旦它建立了这两个方面的优势，很多企业是没法赶超的。
很多新兴的小品牌创出来，可能最多会被原来的大企业所并购。比如说美国很多新兴的饮料品牌，最后都是被可口可乐收购了。包括很多新兴的豆奶，也被原来的大牛奶企业给收购了，这是一个大的特点。当然这也是一个并购的好机会，在开始个性化的时代出现的时候，这种个性化的品牌都把自己做大了，你可以自己做大一些，也可以被并购，这个机会就出来了。
目前来讲，我觉得龙头企业，因为产业链经营更加齐全，所以它的采购成本还是比小企业要低。而且它的产品结构调整能力和渠道网络调整能力要比小企业强。所以，在未来的一段时间里面，小企业的日子会更加难过，大企业有机会扛住这样的风险。
下面简单介绍一下行业，食品饮料里面子行业非常多，我们简单介绍一下资本市场最受关注的几个行业。
第一，调味品行业。
目前来讲，总体比较稳健，建议大家关注餐饮端的变化。因为在调味品里面，餐饮使用量是最大的，一瓶醋在餐饮店和在家里使用的速度完全不一样，餐饮端的变化可能会对行业的业绩产生一定的影响。但是今年年内目前来看，基本上还是没什么问题，下半年可能会稍微弱一点儿。
但是调味品这个行业非常好，因为既兼具品牌价值属性，它的盈利能力跟白酒是差不多的，非常高的盈利能力，同时又具备快销品的属性，它的周转速度非常快。它还有一个非常好的特点，产品线非常稳定，它是基础消费品，长期是非常稳定的。
所以，这个行业在资本市场也是估值最高的行业，现在非常多的一级市场投资者，PE机构，包括上市公司，都想收购、并购这方面的企业，哪怕不上市，这个公司也会给你提供非常好的现金流。
当然可能餐饮端我估计明年初也会出现一定的回落，回落的时候可能是投资的盲点。
第二，乳制品行业。
这几个行业都是3000亿左右规模的行业（市场规模），这个行业基本上已经形成了两家双子星的格局。
双寡头格局下面，基本上每一次危机都是这两家公司继续扩大市场份额的时间点，因为每一次危机的时候，小企业抗风险能力相对较弱，大企业还有资金实力，用更大的资源投入去抢更多的网点。虽然暂时单点的销售量变少了，但是在经济一旦修复之后，每个单点的效率开始快速回升，然后拿到更多的市场份额。
这个行业我觉得长期是向上的，应该说对我们来讲长期的价值投资是非常好的。
第三，肉类行业。
肉类行业相对来说是更加稳定的一个行业，因为在中国猪肉的比重已经非常高了，最近一段时间，猪瘟事件影响了很多的屠宰企业。
肉类分成两块：
1.上游的屠宰。卖新鲜的肉、冻肉和鲜肉。
2.下游的肉制品，像火腿肠、培根。
这两块儿里面下游传统的火腿肠市场基本上已经稳定了，培根属于一些西式的食品慢慢在成长，但是消费习惯改变比较慢。
上游的屠宰，中国有6亿头猪，龙头企业一年只有2000万头，份额非常非常分散。随着这两年屠宰的产能要求提高，包括环保要求的提高，现在这个行业正在快速集中。
这个行业的投资机会基本上也不多了，小企业被并购的概率比较大。
第四，啤酒行业。
啤酒行业市场规模也有2000、3000亿，其实啤酒行业理论上市场规模可以远远做得更大，因为中国的啤酒吨价2000、3000，国外的啤酒吨价都在6000-10000。
中国啤酒的价格远远低于国际上啤酒的价格。有两个原因，一方面，价格提升消费者需要一个适应的过程；另一方面，产能过剩，过去行业存在过度竞争的情况。
但是，这几年，啤酒行业已经开始从格局上进行改善了，因为低端的价格竞争无以为继了，行业的产量开始负增长，再打都没用了，就不再打价格战了，开始走向中高端的发展。
所以，过去几年，精酿啤酒开始越来越多的发展。但是精酿啤酒有没有值得投资的机会呢？我觉得是这样的，你如果把精酿啤酒单独看成是一个公司，你想办法让它上市，这个是有难度的，因为精酿啤酒讲的就是个性化，它可以给你带来非常好的现金流，但是会很难形成一个大的啤酒集团，在国际上没有一家精酿啤酒集团是很大的。
美国的历史数据，从80年代开始，精酿啤酒产生的量非常大，企业越来越多，但是第一大公司还是百威，占50%的份额。
中国啤酒转向中高端的趋势已经越来越明显，也就是说未来10年，中国啤酒的吨均价格水平会持续提高，市场规模还会扩大，盈利能力还会提升。
第五，休闲食品行业。
休闲食品行业是这几年食品饮料领域创新最多的，也创造出来了很多新的公司，比如说三只松鼠、百草味、良品铺子。2012年开始，整个行业线上红利非常大，线上增速非常快，但是这一、两年稍微有所放缓了，现在开始讲新零售了，线下重新有了机遇，线上的一些企业重新开始布局线下。
这个行业为什么能够崛起？别的行业没能在互联网上崛起，这是一个很有意思的问题。
1.消费者年轻化，在互联网上购物。
2.产品更适合在网上卖。
因为产品刚开始以坚果为主，高单价，低运输成本，比较容易让互联网企业早点儿开始盈利。在互联网上卖生鲜，为什么一开始大面积的企业死掉了，而这个行业很多企业成长出来了，就是这个原因。
所以，我们做投资的时候，你要明白每个赛道里面哪些行业能做出来，核心就是你要从生产端和消费端两端考虑核心逻辑在哪里，比如说生鲜企业做了那么多，死掉那么多，刚开始并没有理解这个行业的本质是什么。
第六，保健食品。
保健食品跟休闲食品差不多，其实是可以基于线上持续扩张的。未来保健食品需要太多线下店吗？其实不太需要，因为很多都是预算购置的，一次性就可以买很多，价格也足够高，企业也愿意在线上卖。所以，保健食品线上的比重会越来越高，而且国内、国外的公司都有创新的空间。
第七，软饮料行业。
软饮料行业跟别的行业不一样，我们讲休闲食品软饮料行业是一个非常大的产业，各个饮料子品类加起来有6000亿的规模。但是这个行业又是一个竞争异常激烈的行业，这个行业的特点就是年轻化的消费群体为主，跟服装差不多。
而且这个行业的机会很大，一做出来的利润率很高，但是同时消费者的变化非常快，要不断地适应消费者的潮流，要更新换代才能持续地把公司做大。
目前为止，整个软饮料产量的数据现在开始已经负增长了，尤其是一些碳酸饮料，常温的果汁饮料、茶饮料，都开始零增长、负增长了，都开始变老了，消费者不再追求了，消费者追求的是新鲜的、健康的、天然的东西。
这两年增长速度比较快的是什么呢？矿泉水、低冷压榨果汁和功能饮料。
新产品增长比较快，但是你要有一些新概念，很多产品生命周期比较短。当然整体增长是放缓了，但是没有添加剂、低糖化的趋势越来越明显。
六个核桃、承德露露这两年销售收入都开始渐渐回落。所以，饮料企业都必须得不断地跟随潮流，必须有一个非常年轻的团队在跟随消费者的潮流，才能做好，才能持续地寻找生命周期。
在资本市场里面，你在一级市场可以把一个项目的单品做大，并购掉。在二级市场，比如说六个核桃做了100个亿，你在二级市场上市，现在12、13倍的估值，资本市场就很难愿意给更高的估值。但是其他的饮料、普通的基本消费品都是20、30倍的估值。
食品饮料行业大的趋势跟大家汇报到这里，谢谢大家！
来源：新消费内参（ID：cychuangye），转载已获得授权
整理编辑：Foodaily每日食品网（ID：foodaily）
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