投资报首发|张忆东最新对话：明年科创板具备指数突破、创新高概率大，军工产业链现在依然是性价比非常好的一个大赛道
点击上方音频，立即收听本文↑↑↑
“在大国博弈的这个时代，我认为，到目前为止，无论是中国投资者，还是海外的投资者，对中国的军工产业链依然没有充分的认知；
现在，军工的产业链依然是性价比非常好的一个大赛道，”
“对于四季度，中国资本市场所面对的这种投资时钟的组合是，经济下行，然后政策尚没有加大力度刺激。
所以，这个时候，其实是投资时钟里的衰退期……
在投资时钟的衰退期，特别是刚刚进入投资时钟衰退期，选什么东西，是必选消费品，有稳定性，相当于是防御性的。”
“PPI会不会向CPI显著地传递，进而出现了一个CPI性质的高通胀？
我们认为概率极低。我说的高通胀是指，到4及以上，这种概率是极低的；
明年，我们 CPI的通胀可能还是会明显的在3以下，可能就在2左右，这是大概率。”
“我们说这5大赛道、其实是适应从2019年以来、新的一个朱格拉周期，每一次的朱格位周期它其实是大概8~10年；
就像上一轮的周期是2001年到2010年，上一轮的朱格拉周期，是城镇化、工业化、全球化为代表，
而这一轮的话，它是以科技驱动制造业升级为核心内容……这一轮朱格拉周期它也有大的方向，5大赛道，对应上一轮周期的五朵金花。”
“如果说无论看明年，还是看未来几年的A股指数，我依然对于像创业板、科创板，倾向于说大家关注度可以更高一点。
即将开板的北京交易所，因为它也是科技创新，集中了可能更加早期的一些科技创新标的，
那么这些公司和创业板、科创板形成了一个更加完整的中国科技创新的一个指数组合。
所以，这是我们更加值得关注。特别是科创板，我认为明年是具备指数突破（可能），创历史新高的概率还是比较大的。”
这是新财富白金分析师、兴业证券全球首席策略分析师张忆东昨晚（11月9日）在一场对话中表达的最新研究观点。
投资报整理发现，张忆东认为四季度其实处在投资时钟里的衰退期，可以从防御度角度选配必须消费品，但在衰退期的后半段，真正最好的资产是科技成长；明年科创板创历史新高概率大。
他还介绍了新一轮朱格拉周期的5大赛道，这其中，市场对于军工产业链的认识依然不足、是一条性价比非常好的大赛道。
张忆东的精华发言内容如下：
四季度其实处在投资时钟里的衰退期
问：刚才有谈到美国的消费和消费股，最近看到，中国从大宗商品涨价后，出现消费品涨价，有人戏称茅王归来，消费股的风是不是来了，消费板块的预期底是不是已经出现，处于一个可以配置的窗口期？
张忆东：这两者是不一样的。美国和中国市场是不一样的，美国的帐跟中国的帐是不一样的，
在中国市场，特别是A股市场，要关注中国的货币政策，财政政策，我们的经济。
美国现在经济比我们可能是滞后一个季度左右。
所以，从同比数据来说，2021年上半年我们同比数据是最好的。
美国的经济是在今年的二三季度，数字是最好的，而从通胀的维度来说，差不多美国的也比我们要更强一点，
为什么？
因为我们的货币政策是先收的。
我们从今年的2月份开始，不单单是没有进一步加大刺激，反而从今年2月份开始，要防止信贷资金违规流入楼市，严控杠杆率。
从社融总额这一重要的指标来看，我们的整个社融总额的增速一路下降，
看9月份的数据，似乎还没有完全的触底，这跟美国是完全不一样的，
相当于说，我们的政策是边际上先收了，而中国的经济在下半年已经先回落，
所以，如果我们用一个投资时钟的维度来说，美国目前的状态，还是有点偏过热的，当然这是投资时钟的定义，不是真正宏观经济上的一个定义，是资本市场的定义。
而对于四季度，中国资本市场所面对的这种投资时钟的组合是，经济下行，然后政策尚没有加大力度刺激。
所以，这个时候，其实是投资时钟里的衰退期，
恰恰是在10月初的时候，很多人担心中国会不会面临滞胀；
我说中国的投资时钟的滞胀，其实在三季度已经发生了，而四季度中国资本市场所面临的投资时钟其实是衰退
这是我想讲的第一点。
明年出现CPI性质的高通胀概率极低，
消费防御有余，进攻不足，
第二点，在投资时钟的衰退期，特别是刚刚进入投资时钟衰退期，选什么东西，是必选消费品，有稳定性，相当于是从防御性角度出发。
再叠加了一个现象，今年前三季度消费股表现比较差，因为2020年涨得太好了，去年的二季度可能典型的是一个投资时钟衰退期，所以整个2020年必须消费品涨得特别好。
那么今年在无论是复苏、还是一个类滞涨的阶段，他们在调整，所以，目前这个状态下，他们一个是在坑里，另一个具有很好的防御系统，
第二个，我们来说，PPI会不会向CPI显著地传递？进而出现了一个CPI性质的高通胀？
我们认为概率极低。
有的产品涨价是事实，但不要期待CPI性质的高通胀。这两个是不一样的概念。
你不能说我涨价了就是一个高通胀，涨价，是因为要传递它的一个成本压力，因为企业也要有利润生存空间。
而且，之前 PPI它是生产的资料，生活资料的成本上升，从而对于这种消费品的毛利率是一个挤压，所以它就需要有一定的提价来去减少它的冲击，
并不意味着说、会像以往无论00年代、还是八九十年代，一看到PPI涨了，就一定会是CPI也变成了一个高通胀甚至恶性通胀。
不一样了，因为现在，中国的制造业能力太强了，而且中国的经济也进入到一个大国经济体，从增速的角度来说，是进入到一个中低增速的水平。
所以，PPI跟CPI的传导，反而跟历史相比，越来越不流畅、越不顺畅，所以你去配置消费，你要知道你为什么要配置，你的配置的理由是什么。
但不要像炒炒动力煤，炒这种钢铁一样，去期待炒作消费品的提价，
最终我认为 CPI出现高通胀的概率，我说的主通胀是指，到4及以上，这种概率是极低的；
明年，我们 CPI的通胀可能还是会明显的在3以下，可能就在2左右，这是大概率。
所以，我们要知道我们配消费，是从防御的角度出发，因为处在投资时钟中的衰退期，
衰退的前期就是防御，那么你只是把提价当做一点点的这种风险偏好的提升，当成看涨期权，
但是，我们真正买消费，是买什么？
是买EPS，买盈利的稳定性，是买它的估值和盈利的一个匹配度。
所以，我们对消费的看法，还是要老老实实的按照自下而上，去看他的这种业绩估值的一个匹配的问题。
但是，对于消费，我觉得是防御有余，进攻不足，
因为在我们后面来看，经济进一步这种下滑，刺激力量可能进一步的提升，
所以，在后面，就是衰退期的下半场，真正最好的资产是科技成长；
特别是，那些长期逻辑很清晰，短期不一定有高频数据，它短期的性价比，你会觉得说不是那么高，但是它的动态市盈率是合理的，它长期的成长性很强。
新一轮朱格拉周期的5大赛道
军工产业链现在、依然是性价比非常好的一个大赛道
问：光伏和半导体这些成长性行业涨幅也很大，会不会被杀估值？
张忆东：高成长从来不怕杀估值。
这句话我再稍微展开一点，我们来说，在一个真正的高成长领域，我们要关注的是它的PEG甚至是PS，动态眼光来看估值。
比如说像新能源车、智能驾驶、元宇宙甚至是军工这些，我们在今年的中期，我们当时写了一个报告叫《拥抱未来的核心资产》，我们总结了5大赛道，
我们说这5大赛道、其实是适应从2019年以来、新的一个朱格拉周期，每一次的朱格位周期它其实是大概8~10年；
就像上一轮的周期是2001年到2010年，上一轮的朱格拉周期，是城镇化、工业化、全球化为代表，
而这一轮的话，它是以科技驱动制造业升级为核心内容，
它大的背景是逆全球化，后工业化、城镇化高潮期之后要有自主创新。大的背景不一样。
所以这一轮朱格拉周期它也有大的方向，5大赛道，对应上一轮周期的五朵金花，
而这5大赛道里面，可以看到新一代信息技术，或者万物互联，这里面细分的，也比较活跃的像元宇宙。
但除了元宇宙以外，其实还有像智能驾驶，这其实都是跟新一代信息技术息息相关的。
第二个方面，像新能源，它是能源革命。
这是高成长的沃土，但肯定是鱼龙混杂的，因为好的方向，大伙都会投，
你发现有些公司打得也是这些标签，但事实上它成长性不足，它可能只是产业链里边的边角料，它没有一个真实的可持续的成长性，
他虽然是大的成长领域里面，但是自身并没有成长性，或者说它被科技颠覆了，它估值一定会崩塌的。
那么第三个赛道，是以半导体为代表的这种中国的补短板，防止卡脖子的这种高端制造业，
但说实话，现在一些低端的芯片、以后就变成过剩产能了，
但是，这种半导体的材料，半导体的设备制造商，我认为是一个相对而言具有更强的持续性，它的高增长有更强的持续性。
第4个赛道，就是军工、泛军工产业链；
在大国博弈的这个时代，我认为，到目前为止，无论是中国投资者，还是海外的投资者，对中国的军工产业链依然没有充分的认知；
现在，军工的产业链依然是性价比非常好的一个大赛道，
这个赛道是一个10年、甚至更长时间的成长，高景气，伴随着这一次的和平崛起。
最后一个，其实也是一个高科技，生命科学，包括生物科技，种子等。
这5大领域、5大方向，都是高增长的、高成长的。
选其实基本上都选出来了，但是并不能够闭着眼睛躺赢，还是得需要老老实实的、按照投资的逻辑来去寻找它的这种成长性。
高估值的这种赛道，最得要的关注点不在于估值高低，在于说它的业绩是不是能持续高增长。
以长打短，中间会起起伏伏，
相信专业，把钱交给专业的投资人
问：在未来成长赛道当中，必定是鱼龙混杂的，对投资者有什么建议，有哪些指标可借鉴。比如，对于新能源，大家的期望很大的，能不能给投资人一些务实的建议。
张忆东：三点，
第一点是以长打短，
因为一轮朱格拉周期还是8~10年，中间起起伏伏。
我们这些未来的、这种结构性的科创长久的五大赛道，蛮多的方面是比较拥挤的，短期不排除有些领域会超涨，超涨以后、就不排除它就会有一个回撤、甚至是踩踏。
这个时候对于普通投资者，如果你相信、你买的是真正的最优质的公司，你就可以长打短。
第二点，我们认为就是说要相信专业。
我们说最好的方式不是去自己瞎买股票，而是把这个钱委托给专业的投资者，买一些优秀基金经理管理的基金。
第三点，其实是逆向，
就是说人多的地方不要去，罗马也不是一日就建成的。
如果邻居阿婆、所有的人都告诉你要买什么股票，这个时候反而要警惕一些，；
反正就找那些，符合这种战略成长的方向、同时这些资产相对不是那么的热络，甚至比如说因为短期的市场波动，它也跟着做了调整，这个时候进行投资可能更好。
科创板明年具备指数突破，
创历史新高的概率比较大
问：现在第四季度已经是过半了，您觉得展望明年，是否能有指数的突破的机会？A股和港股适合什么交易策略？
张忆东：我有三个观点，
第一点，关于指数，美国的指数是成份指数，
所以，我们很多的时候，拿美国的指数跟我们的上证综指来比是不合理的。
美国的指数是美国最优秀的那批公司在带着美国走，但是中国以上证综指为代表的这些综合指数，其实好公司差公司都是夹杂的，反而比较难以显示出中国经济的活力。
所以我建议，指数的选择上面，我们去淡化总量的指数，就是综合性指数，因为中国经济是不断的走向成熟，是在降速转型，
从一个高增速走向可持续的高质量发展的中低增速，所以，你老是看这种综合指数意义不大。
反正应该借鉴美国市场，我们更加密切的跟踪那些、代表着中国未来增长方向的一些指数，这是第一点。
第二点，综合指数负责慢，而这些成长指数是负责牛；
所以中国资本市场是一个非常好的慢牛的市场，综合指数上下都不是特别容易。
下行，没什么空间，一些利空因素，多多少少都已经反映了，你要指望他们有多强的业绩弹性也难，
所以综合指数其实属于箱体，就像我在2012年提出来的、螺蛳壳里做道场，是关注结构性行情，特别是围绕我刚才讲的这些东西，5大赛道。
第三点，如果说无论看明年，还是看未来几年的A股指数，我依然对于像这种创业板、科创板，倾向于说大家关注度可以更高一点。
即将开板的北京交易所，因为它也是科技创新，可能更加早期的一些科技创新标的，
那么这些公司和创业板、科创板形成了一个更加完整的中国科技创新的一个指数组合。
所以，这是我们更加值得关注。
特别是科创板，我认为明年是具备指数突破，创历史新高的概率还是比较大的。