不要在冬天砍倒一棵树

风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：朱雀基金

来源：雪球

这几天，传言xx银行金融市场部赎回了400亿产品的鬼故事开始上演了，与年初的时候xx顶流基金经理被赎回400亿的鬼故事如出一辙。只是一个发生在债市，一个发生在股市。

无论真假，今年市场整体都是难熬的，无论是权益、债券还是商品。资本市场的热点变得比电风扇还快，大类资产之间坐跷跷板，权益资产各板块快速轮动，同一股票价格反复坐过山车。

几乎没有人能在这样的市场里感到舒服，不被市场的波动来回扇巴掌就算幸运。

月初市场还在热火朝天地讨论股债性价比，沪深300对比十年期国债收益率已达到历史极值，权益性价比凸显。关注的焦点还是股市到底了没有，大盘会不会还有10-20%的跌幅，抄底的时候到了吗？

几乎没有人关注到，股债性价比达到历史极值，股票太便宜的另一端，就是债券太贵了。债券受到的关注比股票少很多，很大部分原因可能是散户为A股贡献了很大的交易量，但债券基本是机构投资者的天下，散户一般通过购买纯债基金或者二级债基的方式配置债券。

债券市场已经变得非常拥挤，债券型基金连续两个季度占新发基金规模的比例超50%，上次出现这个现象，还得追溯到2018年四季度。

经验丰富的固收研究员周一刚提示风险，认为国内降息必要性减退，债市的逻辑正在遭遇挑战，警惕理财净值波动到赎回、年底机构止盈引发多杀多。

当天纯债就开始全线下跌，几天就跌掉了过去两三个月的涨幅。下跌来得猝不及防，一旦下跌-赎回-下跌的飞轮形成，跑得慢了可能会被踩死。

债市的周期与股市也并没有什么不同，当一个资产过于昂贵，交易过于拥挤，下跌就只是时间问题。

央行昨天发布的《2022年第三季度中国货币政策执行报告》指出，“国内经济明显回升，加大稳健货币政策实施力度，警惕未来通胀反弹压力”，加强了货币政策紧缩的预期，债市的震荡可能仍将持续。

不过，债券的收益由票息和资本利得共同构成，长期来看前者才是大头，不必为短期的波动过于忧虑。在这轮股债跷跷板效应下，配有权益仓位的“固收+”产品也一定程度上对冲了债券的下跌。

股票多头在调整结构积极布局，宏观对冲喊出“牛市的起点”。政策的暖风带来基本面的好转，低位的估值获得资金的青睐，A股已然开启新一轮反弹。

招商证券做了一个四象限组合，当流动性主导驱动的十年期美债收益率下行叠加美元指数下降的时候，往往是流动性好转、提估值，对应着A股上涨，未来成长确定性较高、成长空间大的行业会明显受益。行业上利好新能源、日常消费与信息技术。

美元指数和实际美债收益率影响A 股的四象限组合

资料来源：招商证券

风险提示：统计时间较短，不能反映股市所有发展阶段，不预示其未来发展趋势，不构成对朱雀基金管理的基金未来业绩表现的保证和具体投资建议。

投资大佬们对半导体和新能源前后态度的变化，似乎也在暗示着这种趋势性的转变。

曾说特斯拉注定失败的芒格改口称赞“特斯拉是汽车行业的小奇迹，为人类文明做出了真正的贡献”，上一次芒格公开认错还是因为错过了谷歌。而对外宣称看不懂科技行业、热衷消费股和金融股的巴菲特，最近花了41亿美元买入台积电。

持仓才是一个投资人最真实的表达。

几乎每一轮牛市的起点，投资者情绪都是模棱两可甚至极度悲观的。正如约翰・邓普顿所说：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中消亡。”

能捕捉到这种从极度悲观到乐观的反转情绪的投资者，总能在市场获得丰厚的回报。捕捉不到反转，但能长久留在牌桌上的人，也会获得市场的奖赏。只有在高点入场又在极端悲观的低点割肉离场的人，最终大幅亏损，一无所获。

有位投资人曾说，牛市或熊市对韭菜而言只是一把锯的左右拉动。这句话精准地刻画了很多投资者的艰难处境。牛市初期忐忑不安不敢上车，行情大好小心翼翼慢慢加仓，行情最高点豪情万丈一把梭哈，然后站在山顶，高处不胜寒。

最终能解决问题的，不是那些花哨的技巧，而是那些基本的原则，霍华德·马克斯的钟摆理论，格雷厄姆的安全边际，巴菲特的能力圈，查理·芒格的行动清单……

买得便宜是获得投资收益很重要的一环，于权益投资而言，现在可能又到了好时候。

冬天总是很难熬，但再难熬，也不要在冬天砍倒一棵树。

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