晨报0601｜煤炭、社服零售、哔哩哔哩-W、基金配置

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     今 日 重 点 推 荐 

【煤炭】煤价加速下跌，情绪低点已至动力煤价加速下跌，冲破市场心理线，情绪低点已至。5月第四周，北方港Q5500平仓价880元/吨(-95元)，京唐港主焦煤(山西)库提价1800元/吨(持平)，焦煤止跌企稳，动力煤港口、终端库存继续上累，受海外煤价下跌影响，上周港口及产地煤价加速下跌。根据气候预测，预计今年夏季，除黑龙江中部和北部气温较常年同期略偏低外，全国大部地区气温接近常年同期或偏高。旺季将至，需求边际改善，夏季的高温热浪将拉动用煤需求，煤价加速下跌后有望企稳。挖掘央企价值，实心的中特估。1）央企有业绩：2023年中央企业“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”，其中“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速。23Q1中国神华(H)、中煤能源、上海能源，归母净利均超预期实现增长，且中煤、上能单季业绩创历史新高，煤炭央企上市平台“一增”完成良好；2）央企有注入：中国神华2022年底开启了久违的并购，且公告以自有资金启动收购控股股东1600万吨产能矿井，盘活货币资金提升ROE；3）央企低估值：截至5月12日，中煤能源、上海能源PB< 1，此外中国神华2022年现金股息率高达8.2%。2023Q1煤炭板块：业绩提升，成本增速回落，报表更加优质。1）煤炭全行业23Q1利润总额增速-4.9%，同期上市煤企归母净利增速+1.4%，高长协比例以及优异的成本管控能力助上市煤企23Q1盈利好于行业平均；2）25家煤炭开采公司自产煤成本整体同比+10.8%增速下降，其中20家成本提升，成本提升共性原因为原材料及人工成本增加，整体可控，其中东北、西南地区成本有所下降；3）负债率2023一季度末下降至44.0%、财务费用率1.0%均创新低，龙头企业分红率维持高位。投资建议：23Q1证明了煤价回落期依托长协和成本管控上市煤企依然能做到业绩增长，板块高胜率，中国神华、兖矿能源、首钢资源、冀中能源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%、79%，高分红逐步兑现，推荐：1）业绩稳，高股息：恒源煤电、中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；2）高盈利低估值受益中特估：中煤能源、上海能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长性标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。行业回顾：1）截至2023年5月26日，秦皇岛港库存为630.0万吨（3.3%）。京唐港主焦煤库提价1800元/吨（0.0%），港口一级焦2037元/吨（-4.7%），炼焦煤库存三港合计199.9万吨（7.1%），200万吨以上的焦企开工率为79%（-0.90PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨（-0.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低95元/吨；澳洲焦煤到岸价234美元/吨，较上周下跌4美元/吨（-1.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低97元/吨。风险提示：宏观经济下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【社服零售】传统景区火爆，黄金珠宝延续高景气本周投资观点：①金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生等；②性价比消费最先复苏，推荐名创优品、海伦司；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐广州酒家；④关注人工智能概念+跨境电商经营提效，推荐小商品城；⑤出行链板块客流修复，关注酒店、教育、餐饮；⑥市内店国人购物政策出台在即，推荐中国中免。上周行情回顾：上周消费者服务板块涨幅-3.06%，商贸零售板块涨幅-0.90%，在所有行业中分别位列26和8名（共30个行业）。未停牌股票中，小商品城+43.24%、国新文化+30.39%、家家悦+17.59%、兰生股份+13.48%、天虹股份+13.33%、重庆百货+13.09%涨幅居前。行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①23年“五一”假期，国内旅游出游合计2.74亿人次，可比口径恢复至19年119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，恢复至19年100.66%；②宋城演艺五一假期全国各大千古情演出合计241场，可比口径恢复至19年160%，接待游客量和收入分别恢复至19年127.03%和121.41%；③小红书计划入局本地生活业务，将上线团购功能，目前已有商家参与内测；2）零售行业：①复星宣布携手蚂蚁集团旗下支付宝继续深化并扩大合作，全面接入支付宝开放数字生态；②雀巢与美团闪购正式达成战略合作；③家家悦旗下休闲零食连锁品牌悦记·好零食首店将于4月28日正式开业，标志着公司正式入局零食赛道。公司公告：①百胜中国：2023Q1实现营收29.2亿美元/+9%，净利润2.89亿美元/+189%，经调整净利润2.92亿美元/+186%，符合预期，归母净利率9.9%/+6.2pct；②众信旅游：2022年营收5.0亿元/-26.8%，归母净利-2.2亿元，同比减亏52.2%，符合此前业绩预告；③潮宏基：公司2022年实现营收44.17亿元/-4.7%，归母净利润1.99亿元/-43.2%，扣非归母净利润1.78亿元/-47.4%；剔除商誉减值8066万影响，归母净利润2.80亿元/-20.2%；④国新文化：公司2022年实现营收4.69亿元/+5.5%，归母净利润1.34亿元，扣非归母净利润1.32亿元，扭亏为盈；⑤周大生：公司2022年实现营收111.18亿元/+21.4%，归母净利润10.91亿元/-10.9%，扣非归母净利润10.25亿元/-14.1%；⑥重庆百货：Q1营收51.1亿元/-3.18%，归母净利4.74亿元/+15.9%，扣非4.62亿元/+24.5%；⑦重庆百货：23Q1营收51.1亿元/-3.18%，归母净利4.74亿元/+15.9%，扣非4.62亿元/+24.5%。风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险

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【海外科技】 哔哩哔哩-W（9626.HK）：Story Mode潜力尽显，广告价值全面释放

维持“增持”评级。Story Mode释放广告价值，助推公司经营稳步复苏。考虑到宏观经济环境、广告业务成长性以及游戏产品上线进度，公司减亏路径清晰，调整哔哩哔哩2023-2024年、新增2025年经调整净利润至-34.89/-10.05/19.71亿元人民币（前值2023-2024年-34.7/2.5亿元人民币），对应PS分别为1.96X/1.70X/1.51X，给予2023年PS 3X，目标价203.95港元，较最新收盘价+54.74%，维持“增持”评级。

YouTube Shorts实现长短联动，Story Mode增益PUGV生态。全球视频龙头YouTube推出短视频功能YouTube Shorts，20年9月印度内测至今迅速占据全球市场并启动商业化，长短视频联动推动生态正循环。国内在线视频龙头哔哩哔哩以PUGV内容为根基，竖屏模式Story Mode自2020年至今稳步迭代，三大入口无缝衔接视频生态提升内容匹配效率，通过促进用户、创作者、平台正循环打开流量增量空间。

Shorts成流量新引擎，Story破圈激发Up创作活力。YouTube 22年MAU同比+4%,Shorts 22Q4日均播放量超过500亿，MAU渗透率超过7成，Shorts激发创作者活力，拓宽用户圈层驱动流量增长。哔哩哔哩22Q4 MAU同比+28.5%，时长环比平稳，Story日均播放量同比+175%，VV占比达到30%，Story提升内容曝光与回报激发Up热情，对标Shorts有望助力公司持续“破圈”并实现4亿MAU用户目标。

Shorts携手创作者变现，Story释放平台广告价值。YouTube 22Q4广告收入同比-7.76%，Shorts开启广告及电商变现，推出YPP与创作者共享受益，广告定价策略灵活转化效果不俗成为YouTube广告新引擎。哔哩哔哩22Q4广告收入同比-4.7%，单用户广告收入同比-20.6%，Story Mode广告形式多样广告主反馈良好，对标Shorts有望通过提升CPM及CTR释放平台广告价值，推动B站广告收入恢复良好增长。

风险提示：广告业复苏进度未及预期；广告主需求持续低迷；Story Mode商业化进度未及预期，公司营销投入高于预期。

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【基金配置】 基于价量数据的非线性模型在宽基择时中的应用

2022年以来，主题投资较为火热，基于业绩的基本面投资策略表现不佳，而基于微观交易结构理论的价量策略受到的影响则相对较小：一方面价量策略可以利用速度优势跟随知情交易者获取股价变动时的超额收益；另一方面其也可以找到非理性交易者的固定行为模式，通过与非理性交易者进行对手交易赚取博弈部分的收益。

本文从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来收益率进行预测：模型每日根据最新数据对宽基指数未来5日收益率进行预测，该信号值越高，说明预测未来收益率也越高，此时开仓具备较高的胜率；另外，模型预测值在中期视角下也具有一定的延续性，可以为投资者提供一定的参考价值。

我们也根据预测值构造了纯量化宽基指数多空择时策略，策略表现较好，在不同指数上具有通用性：2017年1月1日至2023年5月12日，沪深300、中证500、中证1000、国证2000、创业板指的多空年化收益率分别为14.20%、7.04%、17.06%、12.46%、24.11%，其中策略多头部分整体胜率较高，收益贡献也略高于空头部分，多头部分呈现高胜率、低盈亏比的特点，空头部分呈现低胜率、高盈亏比的特点。

2023年5月整体信号偏空，不过月底各大宽基指数的预测值开始转多，信号强度整体不高，预测收益率仅略高于历史50分位数水平，其中创业板指与国证2000指数的信号强度相对最强：5月以来，沪深300指数收益率预测值持续较弱，国证2000、创业板指收益率预测值波动较大，中证500指数收益率预测值则相对略强。根据2023年5月26日最新的数据显示，各大宽基指数未来5日区间收益率预测值均为正。

风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。

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