国泰君安证券研究所作为中国证券行业最早一批成立的证券研究机构，1995年成立至今，一贯秉承客观公正，专业创新、以客户为中心的研究理念，多年来积极推动中国证券研究行业的发展，建立了整套适应中国证券市场的研究思想和研究体系。国泰君安研究所诚聘英才，期待你的加入！招聘岗位：证券分析师，研究销售经理。简历投递：邮件题目及简历统一命名为“应聘岗位--姓名--毕业院校--工作单位”，可附上最近独立撰写的研究成果，投递邮箱请见下方岗位详情。社招岗位详情如下：

且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

Infinite全面提速，随着《Nikki》《幻塔》印证发行突破与海外研运能力持续提升，《Honor

多信号验证白酒需求复苏，结合总量指标预期后续复苏方向确定，并看好板块复苏确定性，复苏节奏虽略有放缓，但方向确定。

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号(微信号:

3月19日，瑞信在官网发布了一则新闻稿，“当日瑞士信贷被瑞士金融市场监管局（Finma）通知，Finma已确定瑞士信贷名义总金额约160亿瑞郎的额外一级资本债券（AT1）将被减记为零。”

1）2月3日，《白银的“宿命”与“反抗”》，明确提示金银Q1回调风险，等待Q2的“主升浪”http://c.suo.nz/azZv7；2）2月22日，《再论金银：蓄势迎接“主升浪”》，搭建贵金属极简分析框架，提示金银调整接近尾声，积极迎接“主升浪”http://c.suo.nz/8kaQ8；3）3月6日，《“风浪越大鱼越贵

芮勇：黄所问的这几个问题，都很深刻。我试着来一起来探讨一下。第一个，大模型的出现是不是一个人工智能范式的一个转变？这个事其实很有意思，我们来看一下。我们知道

0.81/1.08/1.28元（-4.0%/-4.6%/-4.4%），对应维持目标价22.98元（-4.0%）和增持评级。

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号(微信号:

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号(微信号:

报告导读俄乌冲突开启全球原油贸易重构，对俄制裁后继续重构。叠加2023中国开启疫后复苏，原油运价自2月淡季即快速上行，预计运价中枢将继续超预期上升。维持增持。

控制器公司近几年入局新能源或汽车电子领域，新业务均处于高增长态势。传统的家电和工具领域经历低谷后，今年收入和盈利水平有望进入复苏周期。

且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

报告摘要经济修复延续，但动能开始切换。高频数据印证近期场景驱动的服务消费修复接近尾声，开工链正在接力，钢铁、水泥表现亮眼，制造业、基建（交通运输、水利工程等）接过复苏的旗帜。

报告导读动销提前加速，3-5月低基数有望延续高景气。成本端压力或于2Q23明显缓解。产品结构持续升级，大单品放量。建议布局啤酒板块。

2022年新签工程承包1.9万亿增11%(占57%)，投资运营7513亿增23%(占23%)，物资物流2249亿增24%(占7%)。全年地产销售额1296亿(-10%),

报告导读我们曾经在2021年推出深度报告《逆转价值毁灭，重塑远期估值》，按照金融学估值体系重构地产的绝对估值。当前，央国企特色估值和地产大变革背景下，其势再起。

Systems以8.3亿美元（约合57.39亿元）高价被英飞凌收购。VisIC是全球领先的第三代GaN器件设计公司，对标GaN

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号(微信号:

2-4元）实现大幅提升，未来伴随着潜望镜放量其业绩弹性巨大。积极布局新业务未来增长点众多。公司汽车电子收入快速起量，22-24年三年新增汽车电子定点金额累计超2.5亿元，持续高增长可期。

报告导读国君建筑韩其成/郭浩然:央国企推荐中国交建/中国电建/中国中铁/中国建筑/中国铁建/安徽建工等,一带一路推荐中钢国际/中材国际,受益标的北方国际/上海港湾/龙建股份等。

2023年2月资金面回顾：2月资金利率中枢略有抬升，波动加剧。截止2月27日，R007均值从2.16%至2.56%；DR007均值从2.04%至2.26%；1Y存单利率从2.57%至2.72%；1Y

导读PB

本文摘自：2023年2月28日发布的《人服行业：企业招工复产，人服赛道雨过天晴》刘越男，资格证书编号：S0880516030003苏

且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

报告导读保本储蓄仍是当前居民的核心需求，养老储蓄需求趋势上涨；2月产品策略延续理财险且增加养老年金；储蓄险需求旺盛预计推动Q1的NBV改善，维持增持。

报告导读业绩符合预期，剔除股权激励费用后利润稳健增长。复杂环境下家电和工具实现小幅增长，新能源同比高增长。维持目标价和增持评级。

文章来源本文摘自：2023年2月27日发布的《AIGC助力特效内容生产，传统PGC降本增效可期》陈筱，资格证书编号：S0880515040003张昱，资格证书编号：S0880120110005陈俊希，资格证书编号：S0880520120009李芓漪，资格证书编号：S0880121080005更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号(微信号:

2-4元）实现大幅提升，未来伴随着潜望镜放量其业绩弹性巨大。积极布局新业务未来增长点众多。公司汽车电子收入快速起量，22-24年三年新增汽车电子定点金额累计超2.5亿元，持续高增长可期。

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取备

地产核心观点一线超越二线，园区为最佳导读：价格信号是资产衰退、负债刚性之后的当前行业主要矛盾，资产重估后的净资产增长是核心，有效供给不足不代表供给不足，库存高压仍然限制着价格弹性空间。①

临近3月，市场对当下消费复苏节奏存在一定分歧，各个行业真实复苏情况到底如何？通过哪些途径可以跟踪高频复苏数据？如何把握2023年消费板块投资机会？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/美妆

报告导读22年上市险企受制于投资收益下滑利润承压；寿险NBV仍处底部，财险得益于车险赔付改善预计COR超预期，预计23年业绩确定性改善推动估值提升，维持增持。

PON演进和商业落地箭在弦上。从PON技术发展趋势、需求和成本，以及产业链推进来看，业界已普遍认可将下一代光接入网带宽提升至50Gbps，目前国内运营商和主要设备商都在加速50G

【主动配置】优化股债性价比：构建中国跨周期调节指标股债配置优化的一条路径是

报告导读信创基础软件迎来政策利好，央国企数据安全监管要求逐渐强化，随着两会的临近，国家安全成为核心议题，信创和数据安全政策有望超预期。

报告导读地产防风险重要性抬升；“房住不炒”下地产向新发展模式平稳过渡；隐性债务处置力度或将加码；债务重组有望推广至更多区域。

报告导读我国为加大国际科技竞争力，将提升前沿基础研究能力，加强配套科学仪器国产化自主可控水平。财政投入与专项基金加大技术攻关，科学仪器国产替代率有望超预期。

【本报告导读】：新一轮国企改革开启，国资委提出“一利五率”考核指标，重点突出盈利能力与经营质量。国企价值重估背景之下，关注平台型/科技引领型/社会责任型企业的投资机会。摘要▶国企改革考核指标历经三个阶段，不断强调盈利质量重要性。1）2020年提出“两利三率”，引导企业关注提高经营效率、加大科技创新产业布局。两利即企业利润总额和净利润，三率即资产负债率、营收利润率、研发投入强度；2）2021年指标体系变更为“两利四率”新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平；3）2022年，“两利四率”细化为“两增一控三提高”。▶新一轮国企改革开启，国资委提出“一利五率”考核指标，目标“一增一稳四提升”，更加强调盈利含金量与现金流安全。1）与2022年“两增一控三提高”相比，2023年的目标用营业现金比率、净资产收益率分别替代营业收入利润率和净利润，同时放宽了对资产负债率的要求，由“控”转“稳”；2）考核指标侧重点的变动或将促进国企更加关注发展质量，并且一定程度上能够给予企业更多弹性空间。营业现金比率剔除了应收账款的影响，用其衡量的经营业绩可信度更高，当前央企营收现金比率整体高于地方国企和非国企，而近年来央企应收账款占营收比例低、降幅大，至2021年已降低至10%以下，选用这一指标后央企表现有望进一步提升，未来重点关注传统行业中现金流充裕的领先央企；净资产收益率的加入促使企业更注重投资效率，更加关注核心功能，而目前央企的高ROE主要由权益乘数贡献，未来将更加关注销售净利率和资产周转率的改善；对央国企降杠杆要求的放宽将一定程度上缓解企业资金压力，汽车、交运、电力设备等处在杠杆率边缘的行业营业收入将迎来边际上行，钢铁、通信等相比2017年金融去杠杆前资产负债率降幅超10%的行业未来具有更大的业绩增长空间。▶目前央企估值处在低位，估值提升指日可待。1）央企估值整体处于历史低位，PB分位数仅为5.83%，具有较高的估值性价比。央企相比地企和股市整体股息率高而估值较低，估值与股息倒挂的问题在新目标提出后有望解决；2）多重因素共同导致国企低估值现状，原因包括国企占比较高行业估值普遍偏低、成长性不足，承担社会责任为国企经营带来额外的风险和经营费用，组织结构较为复杂，管理难度较大。▶国企价值即将重估，建议关注平台型/科技引领型/社会责任型三大类央企未来发展。1）平台型央国企：淡马锡公司企政分离的经营模式值得借鉴，2022年头部央国企转型国有资本投资公司值得关注；2）科技引领型央国企：“链长制”提出推动传统产业转型升级，“链主”企业将起到重要带动作用，看好具备产业链引领或重要支柱功能的制造业国企未来表现；3）社会责任型央国企：中国特色估值体系与ESG投资理念不谋而合，央企在ESG评级上表现占据优势，建议关注承担社会责任与市场化进程的央国企的未来发展。▶风险提示：地缘政治风险；需求修复不及预期。目录01国企改革继往开来，考核体系不断强调盈利质量央企业绩考核指标逐步细化，不断加强对盈利质量的重视程度。2019年底，国资委对央企提出了“两利三率”考核指标体系，引导企业关注提高经营效率、加大科技创新产业布局。其中两利指企业利润总额和净利润，三率即资产负债率、营收利润率、研发投入强度。2020年底，国资委提出“两利四率”考核指标体系，新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平。2022年1月，国资委将“两利四率”细化为“两增一控三提高”。其中两增即要求增加利润总额、净利润，且两个利润的增速要高于国民经济的增速；一控是指将资产负债率控制65%以内；三提高即营业收入利润率要再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入也要进一步提高。2022年央企整体效益保持平稳增长，“两增一控三提高”指标考核成绩理想。1）2022年央企实现营业收入39.4万亿元，同比增长8.3%；实现利润总额2.55万亿元，同比增长5.5%；净利润1.9万亿元，同比增长5%。在2021年高速增长的基础上，中央企业整体效益在2022年继续保持了平稳增长的态势。2）2022年中央国有企业全员劳动生产率人均达到76.3万元，同比增长8.7%；央企研发经费投入强度持续提升，同比增长9.8%；2022年央企年末资产负债率为64.8%，圆满完成了年初65%以下的目标。2021年以来央企利润增速和国企营收利润率表现明显好于规上工业企业。2022年全国规模以上工业企业营业收入较上年增长5.9%；由于受多重超预期因素影响，叠加上年同期基数较高，全国规上工企利润总额较上年下降4%，为84038.5亿元。国有控股规上工企2022年实现利润总额23792.3亿元，比上年增长3.0%，呈现出逆势上涨态势，总体表现明显好于规上工业企业。02国企改革新目标：一增一稳四提升新一轮国企改革开启，考核指标改为“一利五率”，目标“一增一稳四提升”。国资委于2023年1月5日召开中央企业负责人会议，提出2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，标志着新一轮国企改革深化提升行动的开端。“一增”是要确保中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，“一稳”指中央企业资产负债率总体保持稳定，“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标的进一步提升。相比两利四率，新的考核指标体系以营业现金比率和净资产收益率替代营收利润率和净利润，更关注于央企的盈利含金量和现金流安全，综合考察了企业的竞争力和经营能力，促进中央企业高质量发展。2.1.

中国空间站后续将持续开展货物出舱安装工作。4）亚洲最大液体火箭发动机试车台将交付。中韩等国军工出口开始崛起，美将在日部署高超音速导弹。1)

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号(微信号:

更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号(微信号:

PON演进和商业落地箭在弦上。从PON技术发展趋势、需求和成本，以及产业链推进来看，业界已普遍认可将下一代光接入网带宽提升至50Gbps，目前国内运营商和主要设备商都在加速50G

且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。