灼见｜资产管理都成了夕阳产业了么？

资产管理曾经是令人羡煞的高收入行业，多年来，不少公司受益于为盛产石油的海湾国家管理资产。

然而，近期油价暴跌，沙特阿拉伯从全球资产管理公司撤资数百亿美元，此举让整个资产管理行业在经历金融危机重创之后，又蒙受一轮打击。

那么问题来了，资产管理行业是真的已经步入夕阳了么？

在全球金融危机萧条衰落的形势下，资产管理行业也没能得以幸免。金融危机导致卖方费用收入急剧减少，监管政策不断强化，阿尔法系数难以判断，多种经营的模式被新技术侵蚀。

当然，金融危机同时也对买方行业产生了影响。但是，在我们集体认输并退出这个领域之前，或许应该反思一下，这个曾经盛极一时的行业，为何会陷入如此境地，它的前景会怎样。

钱瑞安 | Joseph CHERIAN 新加坡国立大学商学院金融系 特聘教授｜资产管理研究与投资中心（CAMRI）主任研究领域：基金管理量化投资模型、衍生产品及风险管理、流动性风险与金融市场、资产定价理论

一昔日辉煌

专营帮助他人理财的业务，可以追溯到100多年以前。据估计，当今在全球范围内，理财资产的总额超过70万亿美元，若按照100个基点的费用率来计算，其管理费用将达到7000亿美元。如此庞大的数额，使得资产管理行业成为全球经济中最重要的部门之一。 如今，大中华地区权益资本市场的市值，在全球市场中所占的份额已接近20%，其中，全球前十大资产管理公司管理的份额超过四分之一，约合17.5万亿美元。当然，这些数据依赖于我们评估资产市值的时间点。 

资产管理者（或其所隶属的资产管理公司）承诺他们不仅会对中端及后台服务认真负责。比方说，基金管理、财务监管等，更重要的是，在一定的置信水平内，他们能够让投资组合的价值实现增值（即学术研究领域通常所说的“风险调整阿尔法值”）。当然，在某些情况下，他们的目标也可能仅仅是让资产保值。

一已成夕阳产业？

现在，为什么一份原本简单的工作会变得如此复杂与自恃，并陷入麻烦之中了呢？当然，工作看似简单，也是要求有良好的投资和风险管理能力的。 正如其他逐利行业一样，资产管理行业也非常贪婪，比如，美国市场上发生过——共同基金丑闻的后期交易，以及择时交易活动。 说到这里，我们的头脑中不禁会浮现这些案例：关于舞弊，会让人想起“麦道夫骗局”；关于尾端风险与管理，会让人想起——长期资本管理公司（LTCM）的覆灭，高盛关闭全球阿尔法对冲基金，或者摩根大通的“伦敦鲸”事件；过度自信，会让人联想到——次贷危机期间，贝尔斯登资产管理公司对“高级结构信贷策略杠杆增强基金”的绝对信心，这些都导致了结构性战略的大规模崩盘。 全球金融危机的阴霾散去以后，资产管理行业受到了更为严格的监管，因此变得更加谨慎、多变、萧条，显现出了整体惨淡。 有人甚至认为，这个领域已经成为一个夕阳行业。事实上，交易所买卖基金 （ETFs）, Nutmeg, 余额宝, 机器人理财顾问（Robo-advisors），金融科技（FinTech）等已经开始接手资产管理业务。 但是在我们写下讣告之前，非常有必要再来回顾一下那些让人耳熟能详的行业术语。

一深入反思：“核心——卫星资产管理策略”

这个行业是以创造财富而闻名的，其采用的投资方法之一便是“核心——卫星资产管理策略”。当然，这并非近些年才产生的。

在描述资产管理行业业务发展变化方面，“核心——卫星资产管理策略”与制度意义上的逻辑相反，但却产生了显著的功效。

 就像希腊神话中的宙斯一样，它能够驾驭其它度量方法，如策略性ß（strategic beta）, 聪明ß（smart beta）、β系数为零（市场中立），或是资源配置，目标日期与生命周期基金、可转移阿尔法策略、现金证券化策略等。 投资者和投资界从整体来说，已经发展设定为“核心—卫星”的关系，这也把投资管理切分为两个部分。 核心投资展示了指数投资领域，在这样的投资领域里，可以实现低成本、多元化投资组合的运作，这拓展了Sharpe-Lintner-Markowitz关于风险/回报效率的研究前沿问题。

“卫星”一词概括了其他所有强劲的、费用较高的以及活跃的资产管理元素，这种 “核心——卫星资产管理策略”具有以下几个特点：

1规模是国王

Cerulli Associates曾预见性地指出，资产规模以万亿计的资产管理公司会出现，并将掌控整个资产管理行业。Cerulli Associates在其2013年的报告中指出，全球前50大资产管理公司掌握着超过38万亿美元的资产。 大量低成本运营的资产管理公司，如黑石集团、道富环球投资和Vanguard，都提供核心资产服务，并已经在全球范围内建立起了良好的声誉，这使得它们可能最终掌控整个行业。 

在核心投资领域，规模经济对于资产管理公司的生存而言是至关重要的，而产品则是普通的衍生品。

中介机构，如robo-advisors，传统的财务咨询公司、市场择时者、策略性资产配置机构等，能够包装并提供更加复杂的产品，我们可以称之为“低核心”产品。

2技术是女王

卫星投资是投资组合中的一部分，它能够增加实际价值（阿尔法系数），但同时也会增加成本。 

小型基金公司、对冲基金以及其他有技术和预测能力的机构，会利用其在金融、实业和电子交易中的优势，占有自己的一席之地。

在这里，优秀的操控能力不如拥有大量的资产重要。当然，这些资产须具有长期良好的记录和广泛影响的品牌。

3流程是王储

无论是在核心领域还是在卫星领域，一个系统且有规则的投资风险管理流程，是长期投资得以成功的关键。

客户也会要求提高透明度，遵守外部或内部的相关要求以及一些Uber-nisation形式的投资平台。

 尽管与过去的辉煌时代相比，资产管理行业的工作职位和薪资福利已大不如前，但是从业务功效的观点来看，它不会在原有的基础上发生根本性地变化。那些能够认真思考并把握当下的资产管理公司，将会持续地获益。

编辑：王彤 翻译：许浩然

注：文章发表于《亚洲资产管理》，原标题为Seizing the day