怎样选择成长股2：轻松做张防御型利润表 让你投资不再入坑

各位书友大家好，今天我们继续来读怎么选择成长股。来说说防御型利润表，上期提到过，保守型的投资者，要尽可能的考虑公司的风险，所以要把问题想象的复杂困难一点。做好最坏的打算。这种投资者，更要考虑公司的安全性。那么普通的利润报表，是不能满足投资者需要的。所以我们要做出一定的调整，把它变成防御型的利润表。

其实，计算很简单，就是把分摊费用一次性扣除，比如花钱9000买一台电脑，你预计用3年，每年的摊销就是3000元，而防御型报表就把这9000元一次性计入费用。原来的报表，认为你会用电脑创造价值，所以未来除了今年的折旧，其他的都变成了固定资产投资。而实际中，这些是不确定的。万一你只用电脑打游戏呢？并没有用它写出一篇稿子，做出一份设计呢。比如有家公司叫做家得宝，在彼得林奇的战胜华尔街里我们提到过，这是一个建筑连锁商，靠着开门店维持高增长，15年的投资回报率是120倍，但随之而来的问题是，他在同一个地区开设了很多门店，形成了自己跟自己竞争。所以从这时候开始，他其实就是在浪费股东的钱，那些所谓的投资，能转化为的收益就越来越少，投资也就更加倾向于变成费用。

特别是那些资本支出，远大于折旧的。应该特别注意，很可能在粉饰报表，比如2000年的安然，44亿美元的支出，只有8.55亿美元折旧，仅仅一年安然就申请破产了。所以保守的投资者不管三七二十一，把44亿都当成费用，看你的利润表还能装逼不？

此外，还要调整下运营资本，如果一家公司的营运资本在逐年增加，那么也就是说他们在扩张投资，这些投资出去的现金，也没有列入到费用之中。这时候要看看，应收账款是不是能够及时回收，又或者存货是不是很快出售。如果能做到这些，应该说投资还是良性的。否则就危险了。如果应收账款和存货的增长比应付账款和费用增长还快，那么就要找找原因了。很有可能就是销售渠道出问题了。或者是产品不能满足客户要求。这样的公司，不太可能产生长期无敌业务。

举个反例，戴尔电脑当年大幅增长的时期，他的营运资本是在减少的。而收入却是每年提高。降低成本增加收入，这是企业做梦都想实现的业绩表现。戴尔是怎么做到的，这就是他独特的运营模式带来的效果，他们一方面尽量利用原料供应商的库存，减少自己的存货。另一方面，按照订单进货生产。换句话说，其他的电脑公司都是组装好了，放到仓库里再卖，而戴尔是你先定，订完了我在先给你组装。

当然如果你想偷懒，还有更简单的办法，那就是用经营性现金流减去公司资本性支出，和并购支出，这些数据在F10里都有，找到他们就可以了，分分钟能算出企业自给自足的能力。比如箭牌公司，他的经营现金流3.74亿美元，投资活动流出2亿，所以很显然他是一家很赚钱的公司。

说完了防御型利润，我们看看激进型利润表的调整，有了防御型利润表，我们知道这家公司基本不会倒闭了，那么他未来能赚多少钱呢，这就要看激进型的利润表了。上面我们也说过了，先要把无形资产这个东西给他费用化，然后把它处理掉。没人知道无形资产的实际价值，比如你觉得一张邮票值100块钱，但别人觉得他就值8分，之所以卖给你了，是因为你觉得值，而你卖不出去，是因为再也找不到认为他值100的人了。但在你的报表上始终是100块钱，这时候你的资产就是高估的，反过来也是成立的，别人都认为你的邮票值100，但你还没卖，那么他的账面价值就是8分钱。体现在报表上要以实际价值为基础。所以就是8分钱，尽管谁都知道这东西只要一卖就是100元。

特别是在科技型企业里这个矛盾特别明显，比如辉瑞制药，他要投资48亿美元去研发新药，这个要研发成功了，会给他带来巨大的好处和专利上的收益，但短期上这种无形资产投资，根本无法体现在财务报表上。还不如去买几套中国的房子，能够更加显眼一些。所以激进型的投资者，要把这48亿美元的无形资产投资，给他从费用里除去，放到远期的收益里和现在的资产里。有些公司人品比较好，会把无形资产支出一次性给计提出去，在没有转化为收益之前，在报表里也看不到任何蛛丝马迹的体现，所以对于这样的公司，我们调整激进型利润表的时候，应该往前翻，大约翻5年就能找到相应的支出了。然后广告费按三年，研发费按照5年分摊一下，他的资产就出来了。

一家公司赚多少钱并不重要，重要的是他通过多少资本赚来的这些钱，也就是资产收益率。这本书里又提到了这个东西，就是我们常说的ROE，这个才是你获得投资回报的依据。公式就是净利润比上净资产，当然也可以用PB/PE，也就是市净率比上市盈率。

如果这些都太复杂，有没有懒人的办法呢，有的，从利润表中找到息税前利润，也就是EBIT，然后除以公司的负债和股东权益之和，也就是总资产。可以得到税前资本收益率。如果这个指标大于18%，也就意味着公司可能会有激进型的利润。而如果大于30%，这块就不用再往下算了，基本上投资下去问题不大。比如箭牌公司的税前资本收益率是38%，比如贵州茅台2016年底的利润总额是230亿，而负债和股东权益是1129亿，算下来税前资本收益率基本达到了20%，这样的公司十有八九是没什么太大问题的。所以适合于懒人，对于财报不是很清楚的投资者，你只需要抓住几点就行了，第一是净资产收益率ROE，超过15%，第二是毛利率超过40%，第三是净利率超过5%，第四就是这个息税前资本收益率大于18%。第五就是，这些指标至少持续了3年，大概知道这些，就够用了。

下一章我们说说盈利能力图，这个东西反应的是盈利的质量，其实这个图作者说的很复杂，核心大意老齐给大家简单说说，就是很简单，是防御型利润和激进型利润都大于0，这就是一个比较保险的公司了，换句话说无论利润表怎么调整，都不会出现亏损的，这样的公司就是他说的合格公司。其实这些公司无非就是能自负盈亏，自己赚钱自己花而已。如果利润要是能越来越多就更好了，说明公司正在成长，市场正在开拓。只有这样的公司才有长期投资的基础。所以什么样的公司能长期投资能价值投资，就是能不断创造收入的公司。同样你买房也一样，什么样的房子能给你带来投资的效果，就是能靠租金减去贷款利息，不断给你创造收入的房子。如果你买房自己住，就是纯消费，别往投资圈里混。如果你买房只想更高价卖出，那叫博傻。本质是一种赌博。赌的就是后面还有没有傻子，也不叫投资。

所以说到底你要看什么，要格外留神那些只要把投资算到费用里，就立马亏损的公司。还有那些一次性过多支出费用，然后造成后面几年都盈利的公司。这种企业是不具备投资价值的。因为他们连自己都不能养活自己，举个例子有人说我一个月1000块钱的生活费就能活着，那是因为你老爸给你买了一套房子，还给了你一张超市的购物卡，甚至到附近餐馆吃饭你也可以签你爸的单，这样的孩子没啥前途。还有的孩子一个月赚3万元，但他要维持赚3万元的收入，就必须每月投进去5万元，以维持自己的业绩。这种人是不是傻？现实生活中大家都知道，这都是败家子，而在股市上，却不容易分辨出来。给人的感觉是，第一个少年郎能够自负盈亏，很早就独立生活了，另一个少年郎是一个高富帅。其实根本就不是这么回事。

所以，防御型利润表和激进型利润表如果出现负值，是一个非常不好的先兆，很可能他很快就会出现亏损。或者已经出现亏损，在掩盖什么。对于这样的公司，就别再发扬人道主义精神了，最好的办法就是把他们删除。只找那些利润，以及激进和保守两个调整后的利润，都为正值的公司。这些才具备长期投资的基础。了解了这些，你就有了一个放大镜，可以过滤掉8成的垃圾公司，明天我们再来学习一招，叫做典型的盈利能力。这是什么意思呢？咱们明天见