其实你在商学院学到的投资都是错的！哪些方法可以肯定战胜股市？

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价值投资的十项核心原则1：商学院学到的一切都是错的

各位书友大家好，欢迎继续来到老齐的读书圈，今天我们继续讲投资，找来一本书叫做价值投资的十项核心原则，副标题叫做成为聪明投资者的工具与技巧，作者是詹姆斯蒙蒂尔，这是一个行为投资学大师，他写的行为投资学手册，畅销华尔街，成为必读书目之一。回头我们也会为大家讲到。而这本书更新，所以我们先讲，安全边际的作者，塞斯卡拉曼，给予了这本书很高的评价，他说这本书粉碎了有效市场假说，阐述了行为金融学的重要性，解释了投资过程与投资结果的关键差别。

一般我们看到的叫什么什么原则的书，大多都是讲理论的，比较空洞，但是这本书不一样他有大量的图表分析。这本书一共分为六大部分，第一部分告诉你，为什么在商学院学到的东西都是错的，第二部分讲价值投资的行为基础，第三部分是价值投资的哲学，第四部分列出了一些证据，第五部分，价值投资的黑暗面，做空，第六部分，他用这套理论，分析了一些当前的资产表现。

投资上总有买卖，你买入，就会看好未来他的投资表现，而你的对手卖出，就是不看好。你么两个之中，必有一个是正确的。所以总体看下来，市场好像是不可战胜，但确实有一些人可以长期跑赢市场。而这些人通常都有一个共性，就是价值投资。

但这其中有三个行为投资中的重要因素，第一就是投资者总是倾向于去做高额回报，但是却从不考虑成本，比如彩票就是一个看起来收益很高，但其实成本巨大的东西，而那些成长股其实也是如此，看起来收益很高，但是如果你要去长期投资在这些热门股票上，他的收益水平反而低于市场。而那些平淡乏味，低增长，前途也不怎么光明的股票，反而容易产生低估。

第二，损失厌恶，强化了偏见，在风险来临的时候，大家倾向于保守，于是就会过度抛售。造成价格明显低于价值。

第三个因素，投资者难以应对不确定性，并对此表现十分糟糕，投资者的心里是有误区的，他们更愿意追求确定性的结果，而忍受低回报。这就不难理解为啥国债一发售，从来都是秒光。

投资当中不光要看回报，风险也同样重要，大多数投资者都倾向于提高回报，而并非是降低风险，这就会让他们更加的激进，也会犯下更多的错误。作者说，大家投资上赔钱，基本只有一种情况，就是追热门，如果刨除这个情况，只有宏观经济大幅衰退，才会让投资者遭遇损失，而这其实极为罕见。

下面我们来正式进入这本书，看看为什么你在商学院学到的一切都是错的。商学院里总是告诉我们市场有效假说，市场是绝对有效的，所以我们无法打败的，但作者显然不同意跟这个观点，建立在市场有效假说周边的一切理论，其实都很难实际产生效果。那些泡沫的存在，其实就已经推翻了市场有效理论。从1925年到现在已经出现了30多次泡沫，平均不到3年就会发生一次。无数数据都已经证明，市场有效理论已死，但偏偏有一些学术派的教授，仍然坚持，说这个理论只是睡着了。

作者还批判了资本资产定价模型，他说分离阿尔法和贝塔 完全无关紧要，这种做法的对投资的天性产生了严重的干扰，约翰邓普顿说过，投资的目的，是税后实际总收益最大化，但是我们并没有把注意力全都放在这方面上。老齐解释一下，所谓资本资产定价模型，主要讲的是风险与收益率之间的均衡关系，简单来说，一部分投资是没风险的，比如买国债，存银行，另一部分钱是有风险的，那么至于要获得多大收益，就看你能承担多大风险，至于你这个人，到底持有多少股票，多少债券和存款最为合适，有一个公式可以计算。但作者说，这玩意没用，只是把人区分出来了而已。并不能让你获得更好的收益，和更低的风险。

市场有效理论也影响了指数的编制，在市场有效假说当中，那么市值加权指数才是最佳指数，最客观的反应市场变动，但如果市场不是有效的，那么市值加权，则会导致我们为热门股多付出很多的费用，而对于低估的冷门股，却投入甚少。这本身与投资中的低买高卖原则就是相悖的。

另外，作者还说，由于市场有效理论错误的定义了风险，所以风险管理行业其实显得也很多余，风险价值模型等方法的使用，告诉我们在某段时间内，资产价值损失的临界值。但这个东西最终会让人产生错觉，要知道，短期数据完全是滞后的，而我们用这些滞后的数据作为变量，那么这个公式就会产生结果上的巨大偏差。作者打了个比方，投资就像打扑克，而不是玩轮盘，打扑克的时候，对手是有应对的，也就是说，你的行为很可能会改变对手的行为，从而产生完全不一样的结果。而轮盘则不一样，他不会产生反应。

格雷厄姆曾经指出，贝塔衡量的是价格波动而不是风险，但是资产定价模型中，贝塔却在试图准确的衡量风险，那么波动到底是不是风险呢？老齐认为这个不一定，当你十分乐观的时候，波动不是风险，反而会让你越来越兴奋，而下跌的时候，或者当你十分悲观的时候，波动就是灭顶之灾了。熊市里最后一波杀跌，往往是最狠的，会让很多投资者缴枪投降。所以去规避贝塔，其实也对于投资的帮助不大。

还有一个我们经常用的投资方法，也是商学院主要讲的，就是DCF现金流贴现模型，一个企业的价值，只是所有未来现金流净现值之和，但很可惜这个东西也是在市场有效假设之下做出的。一旦市场不能够有效反应价格，那么这一切也就全都土崩瓦解。举个例子，很多人都觉得老齐之前讲过的股票，为什么刚讲完的时候总是下跌，其实就是这个问题，绝大多数情况下，市场不完全反应价值。

从现实中其实也是如此，虽然学校里都在鼓吹市场有效理论，但是华尔街基本上都在进行着积极的管理。如果真的市场完全有效，那还交易个屁啊，大家应该都回家睡觉才对。积极地管理者通常都有两个赚钱的逻辑，第一就是内幕信息，我知道你不知道，所以我赚你钱。第二就是预见未来，就像下象棋一样，我比你多看了几步，所以我赚你的钱。

但市场有效理论也在辩护，他们说机会转瞬即逝，当出现机会的时候，一定有人在套利，所以市场整体看还是有效的。但作者开了个玩笑，说就好比地上有100块钱，傻子都知道把他们捡起来，但经济学家不会，因为经济学家们认为，要真有100块钱，早就被别人捡起来了。意思就是说，他们坚信好事都是别人的，自己这辈子是不可能赶上好事的。

有一个游戏，能够说明投资者行为在市场中的作用，就是从0-100中选出一个数字，最后把大家选出的数字平均值算出来，取三分之二，谁最接近，谁就获胜。1000个参与者参加，只要稍加思考就知道，67应该是极值，即便所有人都选择100，最大的获胜结果也就是67，但令作者特别吃惊的是，竟然有很多人都选择了67以上的数字，说明这些人几乎完全不思考。

50，33还有22都是峰值区域，选择50的人也基本上没思考，应该就是本能的反应，而选择33的人，认为除了他们之外，其他人都会选择50，也就是说，他们自己认为，除了自己之外，其他人都是傻子。而选择22的人，则再上升一个层次，他们认为除了自己之外，其他人都会选择33这个数字，比傻子好一点，但终究还是弱智。还有很多人选择1这个数字，以经济学家们居多，这也再次证明了，经济学家们都是装在套子里的人，外面的人根本不会像他们一样思考。这个游戏的最终答案是17，平均数是26，1000个人里面，猜对答案的只有3个。

我们玩这个游戏的目的，就是告诉大家，预测有多么的困难，你想猜测对方的行为，并且提前行动，这几乎不可能，你的一切想法，都有可能的是错误的。别人压根就不会按照你的逻辑去行动。你觉得别人很蠢，别人同样也觉得你很蠢。

根据作者的研究，每三年股市就会波动一次，先是上涨到泡沫，然后在快速跌下来。作为一名行为学家，作者不断地警告人们认知偏差，也就是一味的寻找支持你想法信息的习惯，比如市场有效假说最大的一个武器，就是积极管理不能跑赢指数。那么作者要怎么破掉这个迷信呢？我们明天接着讲

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