投资中最重要的三个问题！看投资大师是怎么说的！

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投资大师肯费雪说：择时并不能在长期给你带来更多的回报

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来学习投资，找来一本书，投资大师肯费雪说，投资中最重要的三个问题，先说下肯费雪这个人，菲利普费雪的儿子，菲利普费雪我们都知道，这是一个对于巴菲特后期影响很大的人，肯费雪继承了他老爸优秀的投资基因，如今也以几十亿美元的身价登上了美国亿万富翁排行榜，而且这个人还很能写书，写了不少著作，除了这本书之外，还有超级强势股，小心这是投资圈套，投资丛林法则等等。

这本书都将围绕三个问题展开，第一个是我深信不疑的东西，哪些实际上是错误的，第二个，哪些是其他人理解不了，但是我能看懂的东西，第三个问题，大脑是如何误导我的，这三个问题，直接影响了我们投资的结果。

我们先来看第一章，很多东西曾经一度让大家深信不疑，人们坚持错误的看法，是因为很少会反思自己的理念，也就是说很少有人愿意否定自己。比如我们一般都会认为，市盈率高的股市，比市盈率低的股市，风险大，上行概率小， 这个观点肯定是有道理的，因为市盈率就是价格和收益比值嘛，所以高了肯定不合适。但作者说，有很多统计数据已经表明，市盈率并不能揭露风险和收益的信息，也就是说，没有证据表明，市盈率高了就一定会跌，市盈率低了就一定会涨。甚至有些高市盈率的股票，还因为长期持续高增长，得到了更多地收益。那么当你了解了这个真相之后有什么好处呢？你可以避免过早的上车或者下车。

投资中最多的谬误其实就是相信一些因果联系，比如X因素导致结果Y，很多人看见X发生，就去赌Y的结果，比如一降息，就觉得股市肯定会涨，业绩不行，就认为股价肯定会跌。大家即便知道，这种事情不会100%发生，但是也会倾向于认为他是大概率事件。但其实结果可能刚好相反，作者说，如果你能接受广为认可的观念，但实际是个错误的事实，反着去下注，你的胜算将会更大。什么意思，老齐之前给大家讲的，要找到正确的非共识，就有获利的机会，而作者说的是找到错误的共识，也同样有获利的机会。老齐给你举个例子，比如当大家都觉得好赛道一定会带来好生意的时候，其实这就是一个误区，还有就是在传统行业里，没有好公司，不可能持续获得成长，这其实也是错误的。事实上一些长期获得稳健增长的企业，往往都是传统行业中的头部公司。

作者说，过度自信在生活中没啥不好，甚至是在大多数领域取得成功的基石，比如我们做产品，创业，都需要有这种过度自信，当别人提出反对意见，或者当噪音出现的时候，我们能够保持本心不偏航。但是，偏偏在投资市场上，过度自信却危害极大。所以投资者都很讨厌，去质疑已经被广为接受的观念。比如很多人都认为，如果政府赤字扩大，说明债务增加，那么他后面就很可能会紧缩经济，让经济下行，这时候股市可能也会迎来变盘，所以自己持有的高波动股票，可能就会很危险，这一套分析丝丝入扣，大多数人也都会相信这套逻辑，经济不好，股市变差，好像天经地义，但是真实情况是这样吗？数据显示的却刚好相反，出现巨额财政赤字之后，股票收益率一般都会远高于均值水平，反而是出现大量的财政盈余后，股市业绩会一塌糊涂。

这种观点作者还列出了很多，比如美元疲软对股市不利，利率上升对股市不利，下降对股市有利，减税导致债务增加，对股市不利，经济增长较快的国家，股市表现也会更好。增长较快的公司，股价表现更优秀等等。这些观点我们都很熟悉，甚至就是媒体天天给我们灌输的东西，甚至我们从没有想过他的对错。我们总是希望找到这样的因果联系，因为一旦建立了因果联系，我们就会自认为投资水平大增。下次在找到同样的事情的时候，我就能赚到大钱了。

但现实往往很残酷，这些东西很难直接建立因果联系，即便有联系也非常微弱，作者说，如果站在96年，你知道接下里股市4年大涨，但也知道随后股市暴跌，那么你是否愿意错过这次投资机会呢？估计绝大多数人都是不愿意的。所以其实绝大多数人，都是从短期看待市盈率的。所以，作者认为高市盈率高风险论，站不住脚，市盈率很高之后，甚至可以更高。一些大牛股在他们开始上涨的时候，其实也都并不便宜。

他还找来数据，研究了1872年到2010年的市场，通过市盈率的高低，然后与第二年市场表现的关系，最后发现，基本呈现分散走势，也就是说市盈率很高或者很低，跟第二年市场影响的关系并不太大。基本处于随机状态。

而且作者还发现了一个规律，当股市跌幅达到两位数的大多数年份里，其实市盈率都不太高，比如年度下跌10%的年份有20个，其中16个年份，市盈率都低于一般水平。也就是说，估值低，并不等于市场就不会下跌了，甚至可能跌的还很凶。而当市盈率处于较高水平的时候，17年中，却只有7年下跌，10年都是上涨的。

也有人会告诉你，在某一市盈率之上，风险大于收益，在某一市盈率之下，收益大于风险，所以我们应该在低估的时候多买，在高估的时候多卖，比如老齐之前就告诉过大家这个方法。所谓低买高卖，主要看的是估值，而并非绝对价格，但作者认为，这个认知又错了，他说你可以试试，这些方法去做投资，你最后获得的收益，都不如长期持有来的更高。也就是说，择时并不能在长期给你带来更多的回报。这个观点老齐其实也是认同的，特别是在一个成熟市场之上，择时的难度会越来越大。我们要投资美国，其实更多地就是长期持有指数。其他的方式已经都不怎么起作用了。但是老齐也相信，在A股市场上，可能还有不少的择时和选股的机会。

之所以市盈率不那么靠谱，就是因为市盈率是由两个指标组成的，一个是价格，一个是盈利，这两个指标其实都在变化，高市盈率出现之后的几年里，每股收益其实增长的会比股价更快，而在低市盈率出现的几年里，由于经济低迷，收益反而消失了。比如1929年，都知道这是一个大危机的日子，但是当时的市盈率却并不太高，因为当时公司们的收益都很高。真正市盈率爆表的日子就是2000年，那会是因为大家都是互联网企业，都不赚钱，也没人在乎赚不赚钱，所以估值极高。

作者其实给我们提供的这个思路还是很有价值的，业绩是一个十分重要的考量因素，绝大多数公司的业绩都是呈现波动的，所以我们在考虑估值高估的时候，还要考虑他的业绩是否高估，当一个公司持续高增长，股价也持续上升，大家都一致看好的时候，很可能业绩就已经是强弩之末。至于怎么去判断，其实就两个字，常识，当一个公司优秀的业绩已经不能满足绝大多数投资者的胃口的时候，就说明大家把他想象的过好了，而公司为了迎合投资者需求，就会拼命的释放业绩，最后自然也就业绩高估了。

从行为金融学的角度来说，人们都是厌恶风险的，对于风险的厌恶程度，是他们对同等收益的2.5倍，也就是说，你损失100块钱，得赚回250块钱，才能弥补心里的创伤，所以投资者会把实际风险和自己感知的风险相互混淆。所以总是对市场造成误判，比如高位接盘的那些人，并不是他们不怕死，而是他们根本感受不到风险。低位不敢买的，也不是他们不想买，而是天天看着下跌，心里实在难受。所以市盈率本身并不是标准，市盈率背后反映的市场状况，和投资者预期才能说明问题，其实老齐也常说，投资市场没有简单的一针就好，很少有一一对应的直接联系，更多都是投资者预期的反映，也就是说这个事出来之后，直接反映并不确定，重要的是投资者怎么看他。比如加息，当大家都知道了加息，并已经为此做好了准备，那么加息就不再是利空，反而加息之后，变成了利空出尽成为利好，所以你在牛市里会看到很多次，加息后股市低开高走。 

市盈率如果反过来，就变成了盈利收益率，比如20倍市盈率，翻过来就变成了5%的盈利收益率，这个指标经常拿来和国债收益率进行比较，这也是我们常说的股债比，那么这个指标是否靠谱呢？我们明天接着讲。

本内容节选自《投资大师肯·费雪说》本书正在播出

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