陈景河，接住了泼天富贵

盛世古董乱世金。

文｜王圆磊

从福州往西南方向，驱车300公里是龙岩市，这个闽粤赣三省交界处，人杰地灵，曾涌现出一批知名企业家，相继在中国商界独领风骚。字节跳动创始人张一鸣、美团创始人王兴、雪球创始人方三文，一度被誉为“龙岩三杰”。

得益于在互联网界的巨大影响力，以及惊人的财富值，“龙岩三杰”被外界所熟知。相比之下，陈景河的光环要略逊一筹，但“中国金王”的名头，也注定了陈景河在金价飙涨之下，是绕不开的顶流。

1992年9月，陈景河以福建地质矿产局最年轻高级工程师身份，辞职“下海”，出任上杭县矿产公司总经理，此后多年，陈景河带领这个只有几十人的团队，在紫金山上挖出了一块块闪闪发光的黄金，并连年坐上了“中国矿王”的宝座。

伴随着全球供需缺口的扩大，避险情绪高涨，黄金一路狂飙，坐拥中国黄金储备量最高的“矿茅”紫金矿业，其股价高潮迭起，正在资本市场大放异彩。

过去二十年间，紫金矿业在陈景河的带领下，在海外相继发起超过500亿元并购，在全球疯狂“扫货”，金、铜、锌、锂等矿产资源储备量傲视群雄。

不过，在飙升的矿产储备和业绩下，受海外部分地区政权更迭、社会治安恶化、暴力事件高发等影响，紫金矿业的“买买买”模式也暗藏隐忧。

围绕紫金矿业的疑问还有很多，在当前黄金价格上涨下，紫金矿业的股价还能继续走高吗？海外市场“黑天鹅”频发，紫金矿业能不能顶得住？未来发展前景到底如何？

一场造富盛宴

陈景河接住了泼天富贵！

今年以来，黄金价格持续上涨，国内足金首饰价格一度突破650元/克，达到历史性高位。金价狂飙之下，手握金矿的厂商们水涨船高。

截至3月26日收盘，紫金矿业A股股价为15.53元/股，总市值4088亿元，股价创下上市以来新高。

而在2019年年初，紫金矿业A股股价还不到3元/股，到如今股价已经翻了5倍多。

“如果在2019年重仓紫金矿业，现在已经发财了！”有投资者称。

其实，作为矿业龙头企业，紫金矿业在上市初便受到了追捧。2003年在港股上市时，当时著名地质专家杰·豪德森曾评价称，紫金矿业就像10年前或20年前的巴里克一样，具有光明的前景。

2008年4月，紫金矿业在上交所敲钟，随后更是造就了批量生产富豪的奇观。2009年4月，49.25亿股首批限售股解禁，近200名股东账面资产变现，造富效应显著。

在这一波造富中，直接催生了2位地方首富。此前，陈景河推动紫金矿业进行市场化运营，2000年在股改时，引进了新华都的陈发树、恒兴集团的柯希平。其中，新华都陈发树出资3359万元，持股比例20.19%。

到2008年在A股上市时，陈发树持股市值达155.29亿元，8年时间赚了460倍。2009年福布斯中国富豪榜发布，陈发树以218.5亿元位列第11位，并问鼎福建省首富。而后者柯希平，也多年蝉联厦门市首富。

两人通过投资紫金矿业均实现了财富跃升，后来，陈发树重仓云南白药，直到当上云南白药董事长，并带领云南白药在二级市场多次出手。柯希平利用减持资金投资京东方，也赚的盆满钵满。

在紫金矿业背后，云集了一大批知名基金管理人，“矿茅”以其独有魅力引得大量投资人为其折腰。

以高毅资产的邓晓峰来看，他对有色、周期研究颇深，从2019年起，邓晓峰管理的产品重仓紫金矿业，彼时紫金矿业A股股价仅为3元左右，通过在紫金矿业上下重注，邓晓峰赚的盆满钵满。

若以价值投资来看，紫金矿业优异表现的背后，有坚实的业绩支撑。通过连年海外并购，紫金矿业已成为中国最大的矿产铜、锌、金生产商，综合体量位居国内矿企首位，近十年来营收和净利润持续提高。

在全球范围内，紫金矿业也已跻身世界500强。据《福布斯》统计，紫金矿业在全球黄金企业中排名第一，在全球金属矿业企业中排名第六位。

“矿茅”在全球“扫货”

紫金矿业三十多年发展历程，大致可划分为三个阶段，第一阶段是开发紫金山资源；第二阶段是向全国进军，成为国内领先的矿企；第三阶段是海外并购，通过在全球“扫货”，坐稳“中国矿王”宝座。

2005年，紫金矿业获得加拿大顶峰矿业21%的股权，由此正式开启海外并购之路。迄今来看，其铜资源增长了12倍，金资源增长了8倍，通过在铜、金、锌、锂等各矿种上持续发力，综合体量实现大幅跃升。

2006年以来，紫金矿业先后并购澳大利亚诺顿金田、刚果（金）科卢伟齐铜（钴）矿、秘鲁白河铜钼矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿等大量矿山项目。

据不完全统计，截至目前，紫金矿业在海外拥有铜、金、锌、锂等矿产项目达18个，此外还有一批冶炼厂等相关资产。

值得一提的是，2015年是矿业行业发展史上的低谷期，金价跌至每盎司1000美元左右，创下阶段性新低，铜价年内下跌了四成，国际矿业巨头们经营面临严峻挑战。

但紫金矿业却逆势操作，在全球范围内大举抄底，在海外收购了澳洲凤凰黄金、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、武里蒂卡金矿等铜、金矿山项目，包括国内的西藏巨龙铜矿等矿，纷纷收入囊中。

一顿操作猛如虎，紫金矿业旗下金、铜、锌等矿产资源储备量极速攀升。此外，2021年，紫金矿业收购阿根廷3Q盐湖锂矿，又开始布局新能源金属。

这两年，紫金矿业在全球“扫货”的同时，也不忘在国内“买买买”，包括西藏拉果错盐湖锂矿、山东烟台海域金矿，以及收购江南化工股份等等，紫金矿业的扩张之路似乎并未有停歇趋势。

这其中也包括在锂资源上的布局，目前紫金矿业控制的碳酸锂当量已超过1215万吨，“含锂量”在国内仅次于赣锋锂业和天齐锂业。

紫金矿业在全球“扫货”的背后，也有对国内矿产资源储量的无奈。一方面，中国矿种自给率低，近一半的矿产资源要依赖海外。

另一方面，挖矿这门生意容易坐吃山空，无论储量多么庞大，也总有挖的时候，因此不得不未雨绸缪。

以黄金资源为例，据美国地质调查局数据，全球黄金资源储量约5.3万吨，其中已探明黄金储量为3.3万吨，而中国十分缺金，黄金储量在全球内仅排名第九。

按照目前国内“掘金”速度，大约10年后，中国的金矿将被挖的一干二净，陷入无金可采的尴尬境地。

缺金的主要原因即是金矿资源稀少、不给力。金矿主要有伴生矿、岩金矿、砂金矿，中国伴生金矿在金资源中占比较高，但作为主要来源的金铜伴生矿，往往大而贫，因此又极大限制着黄金的开发价值。

而像变质砾岩型金矿床，其成矿条件又非常严格，要满足沉积盆地、水流等条件，合适的沉积场所相对缺乏，很难形成有价值的矿床，开采黄金更是无从谈起。恰恰因此，不得不进行海外并购。

值得注意的是，紫金矿业并非简单进行并购，而是在收购完成后，进行二次开发，实现矿产资源利用的最大化。此外，依靠工艺优势不断压缩成本，从而获得比同行更高的利润。

经过在全球“扫货”，紫金矿业年产量大幅提升，2022年实现矿产铜87.73万吨、矿产金56.36吨、矿产锌（铅）44.20万吨、矿产银387.5吨，营收超过2703亿元，净利润接近300亿元。

2022年，紫金矿业在《福布斯》全球金属矿业企业中排名第7位，在上榜的黄金企业中排名第1位，位列《财富》世界500强第407位。从国内来看，已成为中国最大的铜、锌、金生产商，是名副其实的“中国矿王”。

不过，仍有一个疑问是，尽管不得不在海外并购，但“买买买”就是最完美的发展模式吗？答案是否定的。在海外买矿的确存在诸多风险。

一方面是政治风险，受当地政权更迭、政府决策变化影响，很难保障行业政策具有延续性。另一方面是社会风险，海外部分地区治安恶化、暴力事件时有发生，也会影响当地项目发展。

因此也可以说，虽然海外并购这条路不得不走，但这却是一条富贵险中求的路。

陈景河的推动

尽管如此，但市场对其前景普遍较为乐观，一定程度而言，也是基于对其掌门人的分析。要知道，在紫金矿业三十多年发展历程中，陈景河算是核心推力。

2000年，《福建论坛》在题为《走上金灿烂的黄金道——记省劳模、闽西紫金矿业集团董事长陈景河》的文章中，称陈景河“不爱上镜上报，总是婉拒记者朋友的采访”，但却“成了一个地地道道的中国金王”。

1957年，陈景河生于福建龙岩市，高中毕业后，陈景河回乡务农。1977年，国家恢复高考，陈景河因在农村务农，直到开考前20多天才得知信息。

备考20多天后，陈景河考上福州大学地质专业。当年，全国考生有570万，仅录取了27.3万人。

1982年，大学毕业后，陈景河被分配到福建省闽西地质大队，主要在汀江两岸从事勘探工作。

紫金山位于龙岩市西南部，自古闻名。据《汀江府志》记载：“宋康定年间，紫金山盛产金，因名。”

仅工作两年后，1984年，陈景河便首次提出了“上金下铜”成矿预测，并在工程中得到验证，促使紫金山金铜矿成为“七五”期间探明的重要金属矿床之一，《福建上杭“紫金山式”大型铜金矿床的发现、研究与勘查》还获得了国家科技进步一等奖。

1992年9月，陈景河从福建省地质局最年轻的高级工程师任上一纸辞呈，出任上杭县矿产公司（紫金矿业前身）总经理，从这时起，陈景河开始在商海沉浮，“中国金王”的故事开始孕育。

第二年，上杭县矿产公司改组为紫金矿业公司，开始开发紫金山。陈景河走马上任，先使出了两板斧，重点解决了两大难题，一是搞钱，二是掘金。

在搞钱上，陈景河大胆采用堆浸技术，用700万元建成了年处理矿石5万吨规模的矿山。

而此前，设计院预测总投资需要2900万元，这极大缓解了资金压力。同时，紫金矿业又成功挖出了第一桶金——9.3千克黄金，从此具备点石成金的能力。

在“掘金”上，陈景河也颇有魄力，通过定向爆破、露天采矿，精进开采技术，使得成本不断下降，在短短几年内紫金矿业年产黄金量便突破了1000千克，年利润达到了2000万元。

要知道，在上任之际，上杭县矿产公司的总资产仅351万元，年利润仅3万元，短短几年时间年利润便翻了600倍。可以看到，陈景河可谓是紫金矿业的一手缔造者。

不过，与带领紫金矿业崛起的商业故事相比，2020年10月，63岁的陈景河迎娶38岁的钱冰，这场婚礼似乎更具吸引力，此事还一度冲上了热搜，引起了大量围观。

值得一提的是，在婚前几个月，陈景河在家庭财产分配安排中，将持有的紫金矿业5100万股A股股票转让给了儿子，因此观察紫金矿业的发展历程，陈景河是绕不开的因素。

还能增长吗？

摆在紫金矿业面前的一个问题是，全球“扫货”的扩张模式，能不能继续推动业绩增长，反映在股价上，还能不能继续上涨？问题的核心，可能还要看矿产资源储备量，看金价、铜价、锂价等能否支撑。

黄金作为一种特殊的投资品，具有商品属性、货币属性、避险属性，恰恰因此，在避险和抗通胀需求推动下，黄金的需求量大幅提升。

各国政府对黄金的储备量是观察黄金走势的重要指标。据世界黄金协会统计，2022年，全球黄金需求同比增长18%至4741吨，成为2011年以来最高水平，其中，全球央行购买量同比增长152%，达到1136吨，创下有记录以来最高水平。

需求增加刺激价格波动上涨，国内足金首饰价格一度突破650元/克，达到历史性高位。金价上涨之下，“掘金者”无疑最为受益。

与同行对比来看，紫金矿业在国内上市黄金矿企中，黄金储备量、资产、营收等均位居第一，黄金储量在国内黄金总储量中占比超过四成。紧随其后的上市企业是山东黄金、中金黄金。

值得注意的是，如果就具体业务来看，在前三名上市矿企中，山东黄金的黄金业务占营收比达90%以上，而紫金矿业的黄金业务占营收比略低。

也就是说，山东黄金的业绩波动与金价涨跌关系最大，如果金价持续上涨，在三大头部黄金矿企中，理论上山东黄金将是最大受益者。

再来看铜价，铜的最大需求增量来自于新能源，包括新能源汽车、新能源用电，据标准普尔预测，到2035年，全球铜需求量有望翻一番，但铜新增供应项目严重不足，缺口接近1000万吨。

在影响铜价逻辑上，定价逻辑依然依附于金融和需求两条主线，主要为美联储加息和国内需求，预计到2030年铜价呈现高位震荡态势。

紫金矿业的铜矿资源储量，占国内总量的一半以上，其业绩受铜价涨跌明显，长期来看，在铜价高位震荡下，紫金矿业成长的确定性相对较强。

然而，在锂资源上，似乎形势并不乐观。受益于新能源产业对锂资源需求的激增，锂价一路狂飙，引发了大量资本涌入，也造成了部分资源开发乱象。

2021年初，金属锂价格大约50万元/吨，到2022年3月上涨至313万元/吨，碳酸锂价格同期从5.6万元/吨，上涨至50.3万元/吨。

但放眼市场，没有只涨不跌的产品，锂是高度市场化定价的品种，随着供需矛盾得到缓解，锂价也会逐步回归。

据富宝锂电网数据，3月25日，电池级碳酸锂已降至11.2万元/吨，工业级碳酸锂报收10.7万元/吨。

在未来几年内，锂行业供应格局有望迎来一轮洗牌，资源开发能力、成本控制能力将成为参与行业竞争的关键因素。

紫金矿业通过并购“扫货”，其控制的碳酸锂当量超过1215万吨，储备量在国内位居前列，在行业竞争中是重要参与者。

可以看到，从金价、铜价、锂价走势来看，市场走势对紫金矿业的业绩影响不一。值得一提的是，抛开市场因素，紫金矿业自身的经营状况也值得考量。

通过在全球“扫货”，的确增加了矿产资源储备，但同时负债规模也大幅增加。在2019年前，紫金矿业单一年度并购总金额均未超过50亿元，但2019年以来，每年并购总额大幅增加，2022年达到340亿元。

与此同时，在过去五年内，紫金矿业总负债也大幅增长，据紫金矿业2022年年度报告，当年资产负债率达59.33%。

这也就是说，紫金矿业在全球“买买买”的背后，其实是举债收购，借新还旧为并购“输血”，存在债务杠杆的经营风险。

此外，如前文所述，海外矿山项目也存在着来自社会、政治等多方面经营风险。2022年，紫金矿业境外营收达856.23亿元，海外资产营收在总营收中占比为22.1%。海外市场波动，也会影响业绩预期。

值得一提的是，矿业行业本身也存在潜在风险。2010年7月，紫金山铜矿湿法厂发生铜酸水渗漏事故，造成汀江部分水域严重污染，随后紫金矿业发布事故报告，陈景河在舆论压力下进行公开致歉。类似事件无疑也会影响企业商誉。

在短期内，紫金矿业具备的技术优势，能相对较好地解决产能危机，并且逢低买入海外资产的抄底模式，也能实现买矿利润最大化。但至于能否继续增长，还要看有色行业的周期变化和市场需求。

陈景河在2022年年度报告中提出，“到2030年，公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球前3-5位，锂产量进入全球前10位。”

如果按此目标，那么紫金矿业还具备相当的想象空间。

参考资料：

1.中国现在，非常缺金.地球知识局.

2.紫金矿业VS山东黄金VS中金黄金：谁是金价狂飙的最大受益者？市值观察.

3.紫金矿业：野蛮生长埋下巨雷，危机渐渐浮出水面.摩羯商业评论.

4.云南白药，“金盆洗手”.澎湃新闻.

5.一年大增600多亿，中国“金王”又赌对了.市值观察.

6.坐拥金山，“中国矿王”一年赚了200亿.市界.

7.中国矿王，赢了逆周期豪赌.巨潮WAVE.

8.相差25岁的大婚背后：中国“金王”陈景河的多副面孔和他的黄金梦.每日人物社.

9.紫金矿业的海外金矿“黑天鹅”飞走了吗？奥特快谈.

10.大赚157亿，紫金矿业的危与机.市界.

11.后浪森林·商业史|紫金矿业并购史，及其反周期逻辑（三）.企业成长常识.

12.紫金矿业2019-2022年年度报告.紫金矿业.

13.三十而立构建全球竞争力，百年梦想建设世界超一流.中国矿业报.

END

推荐阅读