“好声音”和解背后，岌岌可危的唐德做错了什么？
作者/霍青城 编辑/郑道森
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49亿，这是唐德影视的最新市值。相较股价最高时160亿的市值，已然缩水超过2/3。
在投资者社区，股民们的焦虑还在蔓延：《巴清传》的“地雷”什么时候会爆？范冰冰的税务问题，是否会进一步延烧？
人们都还记得，2015年2月，唐德影视上市当天，两位“格格”手牵手敲钟的场景。随后，唐德影视连续走出11个涨停板。
巅峰时期的唐德，还曾豪掷6000万美元（约4亿人民币），买下《中国好声音》第五到第八季的版权。然而，唐德版《好声音》最终未能问世，却让唐德陷入了一场为期2年多的版权纠纷当中。
曾经的唐德态度强硬，曾以原告的姿态，率先发起对灿星高达5.1亿元的巨额索赔。就在几天前，6月25日，唐德发布公告，就“好声音”版权纠纷与灿星达成和解。
“双方和解，一个止损，提振股价；一个为了IPO。在资本利益面前，版权的事只能靠后。”一位券商人士对娱乐资本论分析，查税被多部委提上日程，影视股未来日子很不好过，唐德与灿星都只是做出了最有利于自己的选择。
在经历了Talpa单方面解约，股价暴跌，高云翔性丑闻，《巴清传》播出遥遥无期，范冰冰阴阳合同风波等一系列事件后，唐德，几乎是“跌落”到了谷底。
更大的风险，来自股权质押。唐德影视的股权质押比例达49.62%，其中控股股东吴宏亮个人的股权质押，已占其持有公司股份总数的84.31%。当股价一降再降，爆仓风险正在逼近……
岌岌可危的唐德，无疑是当下影视产业噤若寒蝉的一个缩影。我们不禁要问，在这个鬼魅多变的时代里，唐德，究竟做错了什么？
唐德退场 灿星拥有“好声音”全部版权
这场以唐德“退出”画上句号的纠纷，其实从2017年年底开始便已显露。
去年11月15日，荷兰版权方Talpa明确终止与唐德影视关于《The Voice Of…》模式版权的授权协议，并于12月6日再度发表声明宣布：唐德不再拥有在大中华地区制作《The Voice Of China》的合法权利。
同时，Talpa公告原文写明：“Talpa未来将放弃并不再声明使用“中国好声音”这五个汉字以及在中国的商标，并且不会在中国寻求新的《The Voice of...》的许可合作。”这也意味着从去年开始，Talpa就决定放弃对《中国好声音》这一中文节目名的权利要求。
“因为Talpa已经放弃中国好声音名称，该中文节目名归属已然毫无争议属于浙江卫视。三方和解协议的内容是各自撤销所有围绕该节目名的诉讼，因为已经没有争议了也不存在诉讼必要。”灿星宣传总监陆伟向娱乐资本论表示。
可以确定的是，目前浙江卫视和灿星已经正式向国家广电总局提交报告，即申请于今年7月13日回归的《中国新歌声》更名为《中国好声音》。娱乐资本论获知，在新一季《中国好声音》中，转椅模式也将再次回归。
“中国好声音”中文名版权归属于浙江卫视似乎已板上钉钉，那么整个节目模式的版权呢？比如那个经典的“转椅”设计？灿星此后是否继续跟Talpa合作？
“我们早已宣布不再引进国外模式，因此‘中国好声音’名称即便回归，用该名称的节目也是一个原创模式节目。”陆伟对娱乐资本论介绍。目前新一季的“好声音”属于原创版权节目，将对赛制进行重新设计。最引人注目的就是转椅会变成“魔镜”转椅，盲选过程中导师看不到学员，学员却可以看到导师的实时表情。
此后，《中国好声音》不仅跟唐德没关系，跟Talpa也没关系。
自2016年初，唐德与Talpa签订“好声音”版权协议开始，已2年过半。在此期间，不仅唐德版的《好声音》没有声响，灿星与浙江卫视将《中国好声音》改名为《中国新歌声》却已播出了2季，《新歌声》虽然不复《好声音》巅峰时候的荣光，但也稳居同时段收视第一。
去年年底，Talpa因唐德延期付款而解除授权协议，为此唐德付出的近1.2亿元的版权费可能打水漂，更有可能面临支付剩余2.7亿版权费的裁定。唐德因此向香港国际仲裁中心提起对Talpa的仲裁，但目前为止，仲裁进程以及结果唐德均未披露。
唐德内部人士告诉娱乐资本论，“现在唐德只是与灿星方达成了和解，但与Talpa的事还没完。”
对于灿星，强硬了2年多的唐德，选择了低头。业内有传言，灿星将对唐德进行适当补偿，该唐德人士告诉娱乐资本论此为保密协议，不方便透露。而陆伟则进行了直接否认，“没有的事，目前也没有谈到未来的合作，唐德没有参与之后的《好声音》项目。”
高质押率控股人还能撑多久？
唐德今年很不好。
自去年年底Talpa发出解约通知函后，唐德股价当天便跌停，此后唐德的股价便一直在低位波动。
进入2018年，唐德股价曾在3月份小幅拉升，但后来传出迟迟没有定档的《巴清传》男主高云翔性侵丑闻，唐德股价应声急下。
祸不单行，5月末，崔永元爆料范冰冰6000万“阴阳合同”，直接撕开了整个影视行业的逃税黑洞，税务局介入调查，身处舆论漩涡中的华谊和唐德股价双双跌停。
6月份以来，唐德的股价一度跌到了上市以来最低，为12.04元。从3月开始，只用了3个月多，唐德市值缩水近一半，截至6月28日收盘，总市值49亿元。
与此同时，娱乐资本论注意到，唐德控股股东吴宏亮于5月中旬，延期购回了两笔已到期的质押大单。分别为2016年10月17日质押的2730万股和2017年5月15日质押的1075万股，总计3805万股，占吴宏亮所持股份的25.33%，以及唐德总股本的9.5%。
以2016年10月17日的质押单为例，粗略按照50%质押率、融资成本10%，前20个交易日的平均价为26.85元，不考虑利息，这笔股权质押的平仓线20.67元。
而唐德的股价自去年11月起，就经常跌至20元以下；今年3月末起，更从未反弹至20元以上。27日的收盘价为12.27元，为近平仓线价格的6成左右，也即意味着质押人需要补充近70%的股数，才能保证不被平仓。（真实情况是券商逐日盯市，补仓每日都有，估算数据不具有严谨性，只为了说明大致情况。）
再以2017年5月15日的质押为例，平仓线为18.83元左右，如果要保证不被强平，质押人则需要补充50%的股数。
以上两笔质押交易，如要不被强平，总补仓股数约为2400万股。根据公告中提及到的吴宏亮累计质押12663万股，占其持有公司股份总数的84.31%，也即表示，吴宏亮也只剩2400万左右的股数可以进行补仓。
券商一位资管法务人士对娱乐资本论表示，“券商逐日盯市，达到预警线的时候，会电话邮件提醒，如果融资人能补充质押最好。达到平仓线的时候，我们会先要求融资人补充质押，并不首先选择强平。”娱乐资本论通过该人士了解到，当质押股权接近平仓的时候，上市公司不需要披露信息，而在跌破平仓线的时候券商会给融资人发通知，提醒融资人所属上市公司发布公告。
“对于补仓，可以采用补足保证金和补足股份两种方式，对于拿出真金白银，大部分融资人选择的是补股数。但补股数对于质押比例较高的控股股东来说很危险，股市不好的时候，一旦被平仓，上市公司的麻烦就大了。”一位券商资管业务人员表示。
目前，唐德还没有披露控股人质押被强平的公告，反而是公告了延期回购。该券商法务人士解释，“只要融出方没问题，质押依然符合新规的，协调好，签展期协议就行。”
而唐德披露质押购回延期公告，也即说明质押股份未被平仓，至于是补股份还是保证金，对于吴宏亮来说都是压力巨大，手中可用的股份不多，补保证金，则可能达到3亿之多。
“有一位导演最近跟唐德的合约快到期了，这个导演有意来我们公司，本来我们有个活动，想提前几天请这位导演来站台。但唐德那边直接给我们老大打电话，说股价不能再跌了，导演来站台，会说明唐德内部不稳，求放过。”一位影视制作公司编剧对娱乐资本论聊起。
Talpa早在去年年底就宣称放弃“中国好声音”的中文版权，那么为什么过了半年，唐德才签和解协议呢？此前在灿星与唐德的纠纷之间，唐德的态度一直比较强硬。
一位资深影视产业媒体人对娱乐资本论分析，Talpa放弃中文商标只是其一，唐德跟Talpa的香港仲裁现在还没结果，唐德仍有空间斡旋。但双方在这个时候，继续因版权问题缠斗下去，弊处是显而易见的。
“现在大盘情况不好，影视股更差，唐德的股价都没法看了，控股股东爆仓的话，问题就太大了。灿星也是，年初递交了IPO材料，本来预计5月申请辅导验收，但还没看到递交验收报告，现在影视公司过审难，再有官司缠身的话，障碍就更大了。双方和解，一个止损，提振股价，一个为了IPO，在资本利益面前，版权的事只能靠后。”
娱乐资本论注意到，26日，在唐德发布和解公告当日，唐德股价出现了6月以来罕见的小幅提升；然而到了27日，股价便再一次下跌。
唐德近日股价走势
“一家公司股价的涨跌，主要取决于股民对这家公司未来业绩的预期。”一位券商经纪业务人员对娱乐资本论表示，“2018年唐德实在太不顺了，头部大剧播不了，也即意味着好几亿的版权收入确定不了，深度绑定的范冰冰，又因崔永元事件处于风口浪尖。27号，各部委发声要联合查税，影视股的又要集体哀嚎了。唐德与灿星和解只能说是暂时止损，却并无利好。”
翻阅唐德财报，娱乐资本论发现，2017年唐德的主营业务电视剧收入为11.2亿，其中排第一的是未播出的《巴清传》前期回款，达到了3.3亿。目前面临着《巴清传》有可能播不了的困境，唐德2018年可能减少6亿多的收入。而2018年除了《巴清传》，唐德其他剧目无太大亮眼之处，没有一线流量演员加持，也不是巨型IP，2018年唐德的营收与净利要靠什么来支撑？
回顾唐德自2014年上市以来的盈利状况，最大的利器就是范冰冰的古装剧。一部《武媚娘传奇》让唐德在2014和2015年间，实现了超5亿的收入；《巴清传》的版权收入原本预计超9亿。现在古装剧受限，范冰冰因阴阳合同形象受损，唐德可还有后招？
值得欣慰的是，唐德与成龙再度合作的电影《狂怒沙暴》已于6月在上海宣布开机。2016年，唐德因发行成龙的《绝地逃亡》而取得超3亿的保底收入，唐德的电影发行业务因此在2016年同比增长超200%，占总营收的47%。《狂怒沙暴》预计在2019年上映，这对于唐德的业绩预期十分利好。
此外，娱乐资本论观察到，唐德控股股东吴宏亮最近在不断小额增持唐德股票，以提振资本市场信息。控股股东增持，这是唐德惯用的一招，每当有负面消息出来，紧接着就开始公告吴宏亮增持，遗憾的是唐德的股价却总是不为所动。
如从6月初至今，唐德已发布了5项控股股东增持公告。内容显示增持为2017年底12个月，吴宏亮以自筹资金，总金额不低于3000万，分次增持公司不超过2%的股份。但唐德的股价却只是自顾自的下降，其中还有一次跌停。
此外，根据Wind数据统计，从2015年至今，吴宏亮共进行了13笔股票质押交易，解押了5笔，剩余的8笔交易均在2015-2017年之间完成，平仓线为20元左右。按照目前的股价粗略测算，这些质押项目均已跌破平仓线，但唐德并没有相关爆仓公告发布，说明融资人进行了及时补仓。而根据文中对补仓股数和保证金的估算，可以说是代价巨大。
从表中可以看出，2018年2月19日，原本有一笔442万股的质押交易到期，但并没相关解押说明。另外，2018年还有3笔共3330万股的质押交易到期，在即将到来的7月份就有1000万股的质押到期。到时候不管是购回还是延期，唯一能确定的就是股价不能再跌了，假如吴宏亮已将剩余的2400万股拿去补仓，如果股价继续下跌，“爆仓”风险将不断逼近。
延伸讨论
时至今日，《好声音》事件你们站唐德还是灿星？
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