北方华创：在手订单充裕，下半年业绩增速有望加快

公司发布半年度业绩快报，上半年实现收入16.55亿元，同比增长18.6%，净利润1.28亿元，同比增长7.9%，与2017-2018年及1Q2019的业绩增速相比，今年二季度的营业收入与利润增速均有所放缓。但从公司一季度末的存货数据、在手订单数据，以及今年以来中标数据表明，公司二季度末在手订单充裕，上半年业绩增速暂时性放缓，主要是因为交付节奏影响到收入确认。从国内晶圆产线的设备进厂及投产计划看，今年下半年北方华创有望加快收入确认节奏，业绩增速有望回升，全年业绩保持高增长趋势，维持买入评级。

1、电子工艺装备的在手订单充裕。

根据公司公告，2017/2018年末电子工艺装备在手订单依次为22.83、32.61亿元，分别较上年末增长75%、43%。2018年末，公司有电子工艺装备15.09亿元的库存商品，参考2018年毛利率水平，推算这些库存商品对应20多亿元订单金额，而今年上半年电子工艺装备仅确认12.47亿元收入，可见还有大量在手订单尚未交付或已交货但尚未确认收入。2019年一季度末，电子工艺装备在手订单为31.94亿元，仍保持较充裕的在手订单。

2、下半年将进入收入确认高峰。

今年上半年全球半导体行业处于行业低谷，国内部分产线的建设进度可能因此受到影响。据DRAMeXchange等显示，5月21日上海积塔半导体厂房结构封顶，力争年底前设备搬入；6月25日燕东微8英寸生产线建设项目现场举行了首批设备搬入仪式； 6月6日，华虹七厂12英寸生产线首批光刻机顺利搬入。可见大部分设备交付与收入确认仍将集中发生在今年三四季度。

3、集成电路工艺设备新增订单乐观。

从我们统计到的三条有代表性的晶圆产线数据看，北方华创今年1-5月工艺设备中标的数量超过2018年全年，刻蚀设备、PVD、热处理等工艺设备中标数量较多，引领集成电路工艺设备国产化。

4、关注薄膜设备、刻蚀设备的国产化。

尽管公司在Al钝化PVD产品上市占率较高，但在市场容量更大的Cu互联PVD，以及CVD、ALD等设备方面，公司仍处于新产品工艺验证或研发中。公司的刻蚀设备在STI刻蚀有所突破，但Gate刻蚀等主要硅基刻蚀工艺中，仍由Lam Research处于绝对垄断地位。

5、维持买入评级：

考虑到半导体行业景气波动对国内外晶圆厂扩产的影响，我们将2019/2020/2021年公司净利润调整为3.95/6.07/8.52亿元，目前市值对应PE估值为81/53/38倍。考虑公司下半年有望加快收入确认节奏，业绩增速有望回升，全年业绩保持高增长趋势，维持买入评级。

6、评级面临的主要风险：

公司研发进展不及预期，下游客户扩产不及预期。