长川科技（300604）：单季度收入增速由负转正，收购STI完成并表

公司前三季度实现营业收入2.02亿元，同比增长12%，净利润132万元，同比大幅下降96%，扣非利润亏损1502万元；第三季度单季度实现营业收入1.00亿元，同比增长79%，单季度净利润24万元，同比下滑97%，扣非净利润亏损407万元。

支撑评级的要点

单季度收入增速加快，整体经营形势趋于好转。考虑到长川将STI 9月份财务数据并表，即9月份STI并表收入估计0.24亿元，而长川本部口径第三季度收入0.76亿元，环比增长29%，同比增长36%，而第一、二季度收入分别同比下滑6%、15%，单季度收入恢复正增长。长川本部口径第三季度毛利率53%，较第二季度回升5个百分点。公司备货积极，剔除并表因素外长川本部存货从二季度末1.67亿元升至2.08亿元。

研发费用、管理费用等计提影响当期利润。第三季度公司研发费用0.26亿元，同比增长54%，前三季度研发费用累计0.67亿元，同比增长48.6%，表明长川科技对半导体设备研发力度持续加大。其次，第三季度公司计提管理费用0.21亿元，环比增长176%，同比增长54%，前三季度管理费用0.35亿元，同比增长95%，主要是并购STI的中介机构费用及日本子公司的管理费用、部分新收购的STI管理费用并表。

期待收购STI后的产品、市场、客户协同效应。长川科技主要产品包括检测机和分选机，正处于探针台、数字测试机等新产品研发推广阶段；已完成收购的STI是光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商，主要产品包括AT468机台、Hexa机台、iSort机台及iFcous机台等四种型号高精度光学检测设备（AOI），销售给日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光、飞思卡尔等国际一流客户。2018年备考收入5.8亿元，净利润0.86亿元，跨入国产半导体设备第一梯队。

新产品打开成长空间。公司现有应用于大功率器件及模拟/数模混合测试机，在整个测试设备中占比较小，公司业务所面对的行业天花板较低。未来的成长性来自：公司正在研发的探针台全球市场空间10多亿美元，相当于测试设备的1/5，新研发的数字测试机，市场规模也远大于模拟/数模混合测试机。

盈利预测及估值

考虑到9月份开始将STI并表，且公司本部单季度营收增速恢复增长，以及研发费用、管理费用计提对当期利润影响，我们将2019-2021年未并表净利润0.40/0.62/0.95亿元调整为并表后的0.36/1.15/1.48亿元，目前股价对应PE为185/58/45 倍，但公司正处于快速成长阶段，且新产品未来销售及收购STI存在协同效应，维持买入评级。

评级面临的主要风险

产品研发未能持续突破；海外研发制造和销售的汇率波动风险。