陈少民：以史为鉴，科技冷战下的中国半导体投资机遇 | 汉能观点

半导体产业作为关乎国家战略安全的关键性领域，在目前国产替代的大趋势下，系统公司对国产半导体厂商全面开放，而摩尔定律在工艺上逐渐趋近极限，也给了国内初创企业全面追赶的机会。成长期的中国半导体产业具有大量投资机会有待挖掘，沉淀资金能力强，投资回报高。科创板近期开闸，也提供全新的退出路径，中国半导体将迎来产业发展与投资的黄金机遇期。

中国半导体历史进程处于哪个水平？目前行业的发展趋势如何？贸易战只涉及贸易吗？中美贸易战对半导体行业来说带来的是机遇还是挑战？

2019年6月21日，由汉能投资与北京半导体行业协会联合主办、中关村科技园区管理委员会作为指导单位的“芯路新视界——2019半导体产业与资本高端论坛”上，汉能投资董事总经理、上海交大及复旦大学客座教授陈少民做了“科技冷战新局半导体融资前景”的精彩演讲。

演讲要点：

• 整个信息产业产值巨大，半导体是信息产业的根基。

• 科技冷战是一个新兴大国崛起必然面对的一个过程。

• 半导体行业产值会继续扩大，中国要迎头赶上，但是中美差距还是非常大。

• 中兴和华为事件，对中国半导体的影响我个人的看法应该是正面，对于中国来讲短期风口是取代性的芯片。在这个风口下，手机、IOT，AI和新能源都是机会。

以下为精彩内容实录：

（汉能投资董事总经理、上海交大及复旦大学客座教授陈少民）

下图是我在斯坦福教书的时候做的分析统计。2018年是集成电路发明60年，在过去60年当中，硅谷的半导体公司衍生成为一个生态圈，分类为六个产业：包括底层的半导体、系统软件、半导体设备及周边，中层的网络设备和系统整机公司，以及最上层的互联网公司。

（过去70年硅谷形成半导体生态圈）

2018年硅谷前50大上市公司，年销售收入将近1万亿美元，再加上总部不在硅谷的亚马逊和微软，美国的信息产业，所影响的GDP规模大概是35万亿到40万亿人民币，而中国2018年的GDP约是90万亿。

芯片1元的产值可带动相关电子信息产业10元产值，带来100元的GDP。芯片被形象地比喻为国家的“工业粮食”，是所有整机设备的“心脏”，是信息产业的核心。早在上世纪80年代，美国就将半导体产业列入国家核心战略产业之一。从过去全球半导体产值变化率和全球GDP变化率来看，半导体产业与宏观经济，利率波动，国际油价，地域政治等因素强相关，直接表现为与全球GDP走势紧密相关

01

科技冷战是新兴大国崛起必须面对的挑战

纵观世界史，在公元前大帝国：亚述、巴比伦、波斯、希腊及罗马，以及过去500年帝国：西班牙、英国、德国，及现在的美国。在这些帝国当中，每一个帝国的最强盛持续时间不会超过150年。

将一件事情去回归历史的话，你会发现很有趣的现象——历史是重复的。历史具有必然性和偶然性，从近代的500年的大国崛起中，我们看到在19世纪美国和英国的之间竞争，英国对美国实施高科技禁运，直到美国崛起，中间过程持续超过30年。历史会说话，几乎每一个大国的崛起都是这样，新兴国家崛起过程中必然会受到原有大国的全面封锁，过程会持续30~50年。

美国选举。特朗普依靠摇摆州赢得2016年选举胜利，80年代开始的全球化浪潮中，美国制造业海外转移，造成现在摇摆州失业率高。面临2020年的下届总统选举，特朗普赢得选举的关键，就是要让工作回来，而贸易战很重要的目标就是要让工作回归。

在人类历史上，高科技的产值非常巨大。第一次的工业革命发生在1860年英国，以蒸汽机为代表。第二次是美国，19世纪末，主要是内燃机和电力。第三次是70年代，发生在美国的半导体为代表的信息技术革命。三次工业革命带来的高科技，所产生的结果：第一个是GDP，第二个是国防，第三个是高效率。目前中国GDP已经达到美国60%左右，全世界都不得不正视中国正在崛起的事实。

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中国正迎头赶上，须承认中美差距非常大

中国半导体产业在一直保持高速成长，特别是设计行业，大概以每年15%在增长。2018年中国大大小小的半导体设计公司大概是1700家，从销售额总计大概是3000亿元，占据全球半导体产值约10%。海思、紫光进入全球前10大设计公司，中国一共有10多公司进入全球前50大设计公司。

（中国与国外半导体产业商业模式对比）

从2018年全球半导体销售排名来看，美国在全球前10大半导体公司当中占了7家，中国没有一家入选，主要是中国缺有影响力的IDM公司。IDM公司销售额，占据整个半导体行业73%，影响非常大。相比韩国只有5000万人口，却有三星和海力士这两家公司，影响非常大且，非常集中。我们应该仔细思考一下这个事情。

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半导体产业发展的四大挑战

根据不同的统计以及与一些CEO的访谈，总结下来，今天半导体很大挑战在四个方面：

• 第一R&D太高；

• 第二、人才短缺。硅谷为什么强？是因为高科技，人才流入高科技；

• 第三、并购是很大的挑战，现在中国有1700多家设计公司，数量太多造成市场占有率及资源分散，未来一定会出现大规模并购整合；

• 第四是运营，公司备货需要大量运营资金，如何有效利用供应链降低成本。

硅谷前50大的公司，平均一年的R&D大约20%。他们做100块钱的生意拿20块钱来做研究。Intel一家公司一年的R&D费用约130亿美金。跟大基金五年以来对全国半导体公司的投资几乎等量，所以差距非常可观。

（2018年半导体企业列表）

资金方面，中国对半导体行业的投资总量少，且效率低，体现在重复性投资太多，而且没有主导。这是中国半导体的一个实际状况。

04

半导体未来成长的三大新兴机会

首先是5G+AI。5G刚好是4G迭代，5G带来一波换机潮，刺激半导体公司新一波成长。另外物联网和AI产生新的商业模式，有互联网公司提出需求，需要半导体公司来撑底，我们已经发现很多案例，国内百度以及阿里巴巴自己做芯片，国外谷歌、亚马逊也自己做定制化AI芯片。因为AI市场巨大，直接面向终端消费者；另外AI是新兴需求，现有商业化芯片不能满足互联网公司对AI的需求。

另一个是国产手机芯片进口替代。手机是最大的半导体市场，全球前十大品牌中除了三星、苹果、LG都是中国公司，而这次美国禁运芯片，就是给中国半导体公司一个进口替代的机会。

其次就是IoT的机会。IoT在过去10年当中大家一直在谈，但是一直没有真正起量。2018年，IoT又出现在大家的眼界中，IoT可能真的要来了。国内出现大量Wifi、蓝牙芯片公司，比如乐鑫、上海博通、珠海杰理等，出现了许多智能家居终端产品。

最后就是新能源，包括新能源汽车。绿色环保是永恒的主题，利用半导体技术提高电能的使用效率，以及提高电网质量，实现节能减排。

05

半导体投资迎来掘金期

中国政府历来重视半导体行业发展，从90年代908工程，909工程；到2000年开始扶持设计企业，以及数百亿规模的国家重大科技专项；到2014年开始设立大基金，希望通过市场方式扶持中国半导体公司。各种减税政策不断出台，大基金二期正在设立中。科创板设立，目前过会公司1/3是半导体公司，为半导体投资基金提供宽阔的退出渠道。

中兴事件以及华为被禁运事件，引起整个社会对半导体行业的重视。吸引了各种社会资本跨界投资半导体行业，比如房地产公司，恒大1000亿投资半导体；家电公司格力发展空调用IGBT；互联网公司阿里收购中天微进入半导体行业。

跟20年相比，中国已经形成较好的半导体生态环境，中国半导体公司引来黄金发展期。跟硅谷类似，中国本土有完整的半导体生态链，另外中国产生了一大批利用国际半导体供应链，具有全球竞争力的一线品牌系统公司。过去这些品牌公司从性能、风险考虑只用国际半导体供应链，现在华为禁运事件，给所有一线品牌公司敲响警钟，从保障自身供应链安全角度出发，开始大力扶持本土半导体公司。所有产品线都对国内公司开放，只要性能、可靠性可以比拟，价格高也能接受。

06

融资挑战 

资本市场方面18年下半年开始持续至今资本寒冬，一二级市场出现估值倒挂。中国半导体公司策略是进口替代，常常是通过低价切入市场，随后根据市场不断迭代新产品，切入高端高毛利市场，但是这个需要过程，对于新兴公司毛利较低。对投资者来说，投资回报率较低。但是整体来说市场及融资环境比10年前改善很多，出现很多专业投资人。

最后总结，个人认为

• 科技冷战是一个大国竞争的过程，信息产业产值巨大，半导体是信息产业的根基。

• 半导体的产业会继续扩大，中国迎头赶上，但是中美差距还是非常大。

• 策略及对市场反应过慢，不能把握新兴应用的风口都是造成产业致命伤害的原因。

• 中兴和华为事件，对中国半导体的影响我个人的看法应该是正面，对于中国半导体行业来讲，短期风口是进口替代。在这个风口下，手机、IOT，AI和新能源都是机会。

• 对于资本市场我们发现目前一二级市场估值倒挂。而半导体公司一开始可能毛利很低，再加上大家对于二级市场有很高的期待，但是很怕伤害，很多人看不懂也不敢投。所以半导体的状况就呈现出——虽然看起来很热相对容易，但是要拿资金又如此困难，所以需要专业人士来介入。

汉能投资·半导体行业组

作为专注于中国新经济的顶级投资银行，汉能投资长期为新经济企业提供综合金融服务。半导体行业组汇聚兼具半导体产业和金融背景的专业复合人才，主要成员曾任职产业链不同环节并担任高管要职，包括IDM公司、EDA工具、芯片设计公司、晶圆代工厂及封测公司等。汉能投资半导体组将赋能半导体上中下游全产业链厂商，为其提供金融服务建议、合作资源连接和发展战略咨询，助力构建半导体产业生态系统。

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参与的部分并购交易有：阿里巴巴收购饿了么，爱康国宾私有化，58同城与赶集网合并、百度去哪儿与携程合并、优客工场与洪泰创新空间合并、万达集团收购快钱、阿里巴巴收购易传媒、电广传媒收购久游、亚信集团与联创科技合并、分众传媒收购框架传媒；参与的部分私募融资包含：金山云、首汽约车、车享家、青云、沪江网、百世物流、喜马拉雅等；投资项目包括中文在线、盛景网联、百世物流、沪江网、体育之窗、友宝、房多多等独角兽企业。