6月流动性扰动因素较多，资金面仍需呵护——国内流动性周度观察(5.27-6.3)

文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

在公开市场上，央行连续十三周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了650、1200、950、700和400亿元的7天逆回购投放，共计3900亿元；当周到期3700亿元，实际净投放200亿元。上周央行没有开展MLF操作，5月央行开展MLF操作共计2900亿。上周银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别下降0.3、13.0、3.6和9.5个基点，至2.02%、2.37%、2.61%和2.66%；一个月回购利率上升25.0个基点，至3.05%。R007五日和二十日均值分别下降2.6和0.9个基点，至2.41%和2.43%，十日均值与上周基本持平于 2.43%。整体来看，上周流动性呈现净投放，但规模减小，流动性压力不大，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3900亿元，预计6月上旬资金面总体平稳，中旬后美联储议息会议、月度缴税和MPA季度考核等因素可能加大短期流动性波动。预计6月份央行在公开市场仍将通过逆回购、MLF等操作维持温和的净投放力度以呵护资金面，防止钱荒重演，必要时甚至可能采取降准等措施。

利率债收益率全面上涨，票据收益率和信用利差短端下降、中长端上升。1年期国债收益率上升8.1个基点，至2.40%，10年期国债收益率下降7.0个基点，至3.02%；1年期国开债收益率上升4.5个基点，至2.67%，10年期国开债收益率上升0.9个基点，至3.35%；10年期金融债利差下降3.6个基点至68.22个基点。5年期AAA票据收益率上升6.5个基点至3.58%。5年期AAA票据信用利差上升4.1个基点至0.79%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周上升0.5个基点。新发行产品和权益、权益投资信托收益率分别上升7.3和54.2个基点至6.79% 和6.87%，债券和组合投资信托收益率分别下降90.0和20.0个基点，至5.90%和6.50%。

两融余额回升。截至6月2日，沪深两市融资融券余额为8375.84亿元，周环比上升1.44%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，较前一周下降0.06个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.53%，较前一周上升0.77个百分点。

上周人民币小幅贬值，美元指数下跌。截至6月3日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5855，较前一周贬值0. 39%；美元兑人民币中间价收于6.5793，较前一周贬值0. 46%；离岸美元兑人民币收于6.5428，较前一周升值0.52%。CNY日均成交量215.06亿美元，较前一周上升26.89亿美元。上周美元指数下降1.82%至93.92，主要因为5月非农就业数据断崖式下跌，美联储6月份加息预期大跌。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月3日，二者分别为96.19和96.98。SDR指数较前一周下降0.17%；CFETS指数较前一周下降0.21%。

正文

1 流动性小幅净投放

短期资金价格短中端下降，长端上升。上周银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别下降0.3、13.0、3.6和9.5个基点，至2.02%、2.37%、2.61%和2.66%；一个月回购利率上升25.0个基点，至3.05%。R007五日和二十日均值分别下降2.6和0.9个基点，至2.41%和2.43%，十日均值与上周基本持平于 2.43%。Shibor涨跌互现，隔夜、14天和一个月Shibor分别下降0.2、2.0和1.1 个基点，至2.00%、2.76%和2.84%；7天Shibor上升0.5个基点至2.34%。

在公开市场上，央行连续十三周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了650、1200、950、700和400亿元的7天逆回购投放，共计3900亿元；当周到期3700亿元，实际净投放200亿元。上周央行没有开展MLF操作，5月央行开展MLF操作共计2900亿。整体来看，上周流动性呈现净投放，但规模减小，流动性压力不大，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3900亿元，预计6月上旬资金面总体平稳，中旬后美联储议息会议、月度缴税和MPA季度考核等因素可能加大短期流动性波动。预计6月份央行在公开市场仍将通过逆回购、MLF等操作维持温和的净投放力度以呵护资金面，防止钱荒重演，必要时甚至可能采取降准等措施。

2 国债收益率全面上涨

利率债收益率全面上涨。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别上升8.1、0.2、2.4、2.6和7.0个基点，至2.40%、2.61%、2.78%、3.00%和3.02%。1年期、3年期、5年期7年期和10年期国开债收益率上升4.5、0.6、0.6、1.3和0.9个基点，至2.67%、3.00%、3.24%、3.47%和3.35%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.6个基点至68.22个基点。

3 信用品市场：票据收益率和信用利差短端下降、中长端上升

各评级票据收益率短端下降、中长端上升。1年期AAA票据收益率下降1.2个基点至3.04%，3年期AAA票据收益率上升0.8个基点至3.32%，5年期AAA票据收益率上升6.5个基点至3.58%；1年期AA+票据收益率下降2.2个基点至3.37%，3年期AA+票据收益率上升1.8个基点至3.65%，5年期AA+票据收益率上升6.5个基点至3.96%。

信用利差短端下降、中长端上升。1年期AAA票据信用利差下降9.3个基点至0.64%，3年期AAA票据信用利差上升1.6个基点至0.72%，5年期AAA票据信用利差上升4.1个基点至0.79%；1年期AA+票据信用利差下降10.3个基点至0.97%，3年期AA+票据信用利差上升0.58个基点至1.05%，5年期AA+票据信用利差上升4.1个基点至1.17%。

4 票据直贴和转贴利率上升，主要信托产品收益率涨跌互现

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周上升0.5个基点，分别为2.80‰、2.75‰和2.65‰。

新发行产品和权益、权益投资信托收益率分别上升7.3和54.2个基点至6.79% 和6.87%，债券和组合投资信托收益率分别下降90.0和20.0个基点，至5.90%和6.50%。

5 两融规模回升

两融余额回升。截至6月2日，沪深两市融资融券余额为8375.84亿元，周环比上升1.44%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，较前一周下降0.06个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.53%，较前一周上升0.77个百分点。

6 人民币小幅贬值，一篮子指数小幅回落

上周人民币小幅贬值，美元指数上升。截至6月3日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5855，较前一周贬值0. 39%；美元兑人民币中间价收于6.5793，较前一周贬值0. 46%；离岸美元兑人民币收于6.5428，较前一周升值0.52%。CNY日均成交量215.06亿美元，较前一周上升26.89亿美元。上周美元指数下降1.82%至93.92，主要因为5月非农就业数据断崖式下跌，美联储6月份加息预期大跌。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月3日，二者分别为96.19和96.98。SDR指数较前一周下降0.17%；CFETS指数较前一周下降0.21%。

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