工业向好通胀温和 避险蔓延商品承压——国内中观周度观察

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议

截至24日的高频数据显示，6月电厂耗煤增速转正，较4月和5月均大幅改善，预示工业生产或超预期。全国高炉开工率同比仅较5月略有下滑，但较4月仍有显著改善。4月和5月工业增加值同比均为6%，预计6月工业增加值同比6.2%。但从5月的经济数据来看，工业生产和投资数据出现了一定的背离，尤其是考虑到银行表外压缩、票据监管加强、信用风险冲击企业债券融资等情况，投资资金来源仍面临较大压力。因此，政策仍需加码以稳定经济。

地产销售趋势性下滑更加明显。从4-6月的地产销售数据来看，基本上均呈现出腰斩的局面，6月地产销售同比仅为5月的一半。尤其一线地产大幅下滑，同比下跌15.7%。但与此同时，一线地产价格仍居高不下，地王频现，5月一线城市新建住宅价格同比仍高达30%。从调控效果来看，一线房市销售大幅下滑的同时价格没有明显回落，最优的方式应该是加大供给以保证销售和价格的稳定。

价格方面，6月农产品价格同比继续回落并小幅负增，主要受蔬菜价格同比大幅下跌影响，猪肉价格仍保持较快增长，但增速略趋缓。但考虑到6月国内成品油价格调整，油价连续上涨，或对通胀形成一定压力。整体来看，6月CPI与5月相比或略有回落但仍较稳定，通胀仍然温和。6月动力煤价格及水泥价格均较5月继续改善，但钢价指数则较5月显著回落。南华工业品指数及CRB现货指数均较5月有所改善。整体来看，物价仍呈现出良性循环。

国际方面，6月24日公投结果支持英国脱欧，大超市场预期。我们在前期报告中屡次提示英国脱欧的不确定性及其风险。后续影响可参考我们与策略、债券及有色联合推出的解读报告。公投结果公布当天，风险资产大跌、避险资产大涨。美元涨2.4%、日元涨4.1%、COMEX黄金涨；英镑跌8.9%、欧元跌2.7%、在岸和离岸人民币分别跌0.7%和0.86%；美洲、欧洲、亚太股市普遍下跌；原油暴跌，布油与WTI原油跌幅分别达5%和4.7%、基本金属及农产品等大宗商品普跌。

一周扫描。价格：动力煤价格持平，煤炭运价上涨、钢材价格指数下降、涤纶长丝价格上涨、PTA价格上涨、水泥价格下降，南华工业品指数上升；农产品价格继续回落、蔬菜价格下跌、猪肉价格下跌；布油跌美油涨、LME铜铝锌价格均上涨、铁矿石价格下跌；CRB现货指数下降，BDI指数回升。需求：六大电厂日均耗煤上升，全国高炉开工率回升，汽车销量保持平稳，30大中城市房地产日均成交面积回升，电影票房收入下降。

上游行业。煤炭：价格持平，耗煤回升，库存下降。六大电厂日均耗煤继续上升，高炉开工率提升，煤炭需求继续回暖。需求回升带动库存去化，本周秦皇岛港库存显著下降4.2%。港口动力煤价格持平于400元/吨。截至24日数据，受供给侧改革、发电耗煤同比改善影响，6月动力煤价格跌幅显著收窄。有色：价格上涨，铜铝库存去化。本周美元显著走强，主要受英国脱欧公投影响，6月24日美元大涨，除黄金外大宗普遍下跌。但在此之前美元显著下跌，本周有色仍总体上涨。LME铜、铝价分别上涨3.3%和0.2%，库存仍在去化，铜铝库存分别减少1.8%、1.2%。锌价上涨2.2%，LME锌库存大幅提升3.1%。但英国脱欧使避险情绪延续，后续基本金属恐将承压。原油：库存下降、价格上涨。6月24日原油价格大跌，但EIA和API数据显示原油库存继续下降，本周布伦特原油小幅下跌，WTI原油则上涨3.5%。受英国脱欧影响，原油等大宗仍将承压。铁矿石：需求回暖、价格上涨。尽管6月24日美元走强且除黄金外大宗普遍承压，但国内高炉开工率提升，需求回暖带动铁矿石价格上涨和企业补库存，全国主要港口库存增加2%。CRB指数下降。美元走强且避险情绪带动CRB指数下降，本周CRB指数下跌1.3%。6月以来，CRB指数同比较5月同期略有改善，但脱欧后续影响下，CRB指数面临下行压力。农产品：价格继续下降。农产品批发价格指数继续回落，蔬菜价格和猪肉价格均有回落。截至24日得月度同比数据显示，农产品价格指数同比下跌，较5月显著回落。但考虑到成品油价格调整，油价上涨仍对通胀形成一定支撑，预计6月CPI与5月相比略有回落但仍较稳定。

中游行业。钢铁：开工回升、价格下跌。本周全国高炉开工率大幅回升至79.4%，截止24日，6月同比仅较5月略弱。但上游大宗商品普遍承压，Myspic综合钢价指数环比仍小幅下跌，螺纹钢、3mm热轧板卷和0.5mm冷轧压板价格均下降。6月17日当周，螺纹钢、冷轧库存下降，热卷（板）上升。水泥：价格降低。全国水泥价格指数继续小幅回落，主要受华东和中南地区价格下跌影响。但PO42.5水泥全国平均价格小幅回升，华北、西南地区价格上涨，中南地区价格下跌。化工：价格上涨。受成品油价格上调影响，本周涤纶长丝POY价格略涨0.8%，华东地区PTA价格上涨1.8%。但国内PTA开工率降低2.2个点，显示需求仍弱。电力：电厂耗煤显著改善，煤炭库存总量减少。本周6大电厂日均耗煤环比大幅上涨11.4%，6月以来电厂耗煤同比较5月显著改善，预示工业生产继续向好。需求回升带动煤炭库存去化，可用库存总量减少1.1%，总量减少及日均耗煤改善，煤炭库存可用天数继续下降。

下游行业。房地产：销售回升。本周房地产销售回升，一二三线城市均有回暖。但房地产销售趋势性回落明显，截至24日，6月同比仅增长13.4%，较5月跌去一半。地产销售先行指标的回落预示着后续地产投资将显著下行。汽车：销售仍然平稳，开工降低。根据乘联会数据，17日当周汽车零售同比14%，仍然保持平稳增长。但汽车轮胎开工率持续降低。截至24日，6月汽车半钢胎开工率同比下跌2.6%，跌幅较5月进一步扩大。机械设备：机电价格略降、机械设备价格略升。本周机电产品价格总指数略降，机械设备价格指数略升。纺织服装：价格上升。6月20日当周，柯桥纺织价格指数小幅上升0.3%，仅原料类价格指数略降，其他类均提升。文教娱乐：电影票房大幅减少。热门电影影响渐退，6月19日当周电影票房及观影人次大幅减少，分别下降57.4和56.4%。交通运输：BDI指数上涨。本周BDI指数上涨3.8%，但6月以来BDI指数同比下跌10.6%，较5月大幅回落。煤炭运价上涨。受煤炭供给侧改革及供需格局改善影响，煤炭运价继续上涨。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别上升6.7%、8.7%和6.8%。

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