英国脱欧导致市场巨震 预计国际配置再寻避风港——跨境资金流向与配置监测（20160626）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至6月22日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现3.01亿美元净流出，上周为5.30亿美元净流出。四周均值为净流出0.57亿美元。6月24日英国脱欧触发全球进入避险模式，新兴国家货币普遍承压，资本流出, 纷纷涌向避险资产。与此同时，沪股通结束五个交易日资金净流入，本周最后一天净流出18.22亿元，创二月三日后新高。港股通本周最后一天净流入56.99亿元，创去年四月八日及九日连续两日港股通额度用尽后的新高。

6月22日当周，全球股票基金呈现资金净流出，而债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现39.58亿美元资金净流出，而全球债券基金出现18.86亿美元资金净流入。2015年中期起，全球资金承受风险的意愿下降，债券类资金的投资力度加大。而本周的英国脱欧事件更降低了市场风险偏好。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入764.75亿美元，全球股票基金累计净资金流出1136.86亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至6月22日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现3.01亿美元净流出，上周为5.30亿美元净流出。四周均值为净流出0.57亿美元。债市资金反转上周流出的情况，资金净流入1.46亿美元，上周为净流出0.08亿美元。中国股票ETF本周资金净流入2.20亿美元，上周为净流出0.85亿美元。

香港方面，股市延续上周流出行情，本周实现资金净流出1.28亿美元，上周净流出约0.83亿美元。香港股票ETF本周呈现0.05亿美元净流出，上周为0.53亿美元净流入。

6月20日-6月24日，港股通额度共使用161.11亿元；沪股通额度共使用-1.06亿元；港股通日均使用额度为32.22亿元，沪股通日均使用为-0.21亿元。

汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率大幅上升，人民币贬值0.36%。在英国公投结果公布之后，24日人民币中间价较前一日低118个基点，海外避险情绪再次升温，新兴市场货币普遍承压。

正文

6月22日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现3.01亿美元净流出，上周为5.30亿美元净流出。四周均值为净流出0.57亿美元。整体而言，随着英国脱欧定局，A股风险情绪得到很大程度释放，盘中部分资金当时迅速抄底，也反映出了一部分投资者投资信心的抬头。

6月22日当周中国债市资金反转上周流出的情况，资金净流入1.46亿美元，上周为净流出0.08亿美元。

本周上证综指下跌，收报2854.29点。英国公投最终结果支持脱欧占多数，引起全球金融市场避险情绪飙升。A股也一度快速跳水。但与欧洲、日本及我国香港股市相比，A股表现更为坚韧，结果公布当天大盘走出深V反弹。

6月22日当周香港股票基金延续上周流出行情，本周资金净流出1.28亿美元，上周净流出约0.83亿美元。恒指本周小幅上涨，较上周上涨1.60%。截至6月22日收盘，恒生指数报20795.12点。

和资金流出中国股市的方向相反， A股ETF反转上周流出情况，本周资金净流入2.20亿美元，上周为净流出0.85亿美元。虽然被推迟加入MSCI，但全球资管龙头贝莱德推出首只A股ETF，名为iShares MSCI China A ETF，该基金首周涨幅达1.575%。

本周香港股票ETF呈现资金流出。 6月22日当周，香港股票ETF本周呈现0.05亿美元净流出，上周为0.53亿美元净流入。最近一周，易方达H股ETF份额增速明显加快，从6月15日的90.45亿份增加到了6月22日的103.16亿份，短短一周增加了近13亿份，显示出较大规模资金的快速流入。

金融仍是外资最为青睐的行业，4 月份金融占外资投资比重较之前降至48.19%，3月份该比例为50.29%。2016年4月能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT占比较上1个月增加，现金、金融、电信、公用事业、其他行业占比下降。其中现金占比在3月份为正数后，4月占比下降至-2.70%，投资者风险偏好有所上升，并且多个行业投资占比均有上升。

4月资金流入能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT；而现金、金融、电信、公用事业、其他行业则出现资金流出。

4月资金逆转3月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；债券市场依旧资金流入的状态。4月份流出中国股债资金合计5.76亿美元，而3月份流入8.06亿美元。5月份外汇市场供求形势总体平衡。当月以美元报告的外汇储备规模下降279亿美元，主要是由于非美元货币的汇率估值波动造成，带来估值损失，并不对应实际的外储消耗。

5月底中美十年期国债收益率差达到114bp。近期美国国债大涨，推动基准收益率创近5年最大下跌，因英国出人意料在公投中选择退出欧盟，刺激投资者大举买入最安全的资产。

5月底美联储总资产出现下降，较上个月下降135.54亿美元。纽约联储5月曾发布公告，公开出售1.5亿美元国债及分两次出售不超过2.5亿美元MBS。耶伦年初曾表示美联储将在利率略微升高之后启动缩表进程。短期来看，利率还处低位，短期内尚不会进行缩表。

从12月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比9月份的会议情况，利率点阵图的中枢整体下移，2016年末利率目标为1.375%，即明年4次加息可期；从更为长期的视角来看，此次加息将是一次弱于以往，久于以往的加息周期，加息周期将为36个月，加息幅度约为300bp。

近期政府信用CDS价格有所放缓，5月底CDS指数为124.5，较上个月月底减少3.0，仍然处于历史高位，体现了投资者中国经济前景的担忧。5月份中国的服务业与综合PMI，结果是双双下滑，与同期制造业活动持续减弱的趋势一致，服务业PMI的多项分项指数均出现恶化迹象，反映中国经济成长动能减弱，需要进一步放松对于服务业的管制才能刺激发展。

市场机构下调年内美联储加息预期，又因周五英国脱欧，新兴市场货币普遍承压。人民币即期率对中间价偏离幅度在周五大幅上升。

本周美元兑人民币即期汇率大幅上升，人民币下跌0.36%。在英国公投结果公布之后，24日人民币中间价较前一日低118个基点。

6月20日-6月24日，港股通额度共使用161.11亿元，较上周小幅增加；沪股通额度共使用-1.06亿元，较上周小幅增加；港股通日均使用额度为32.22亿元，沪股通日均使用为-0.21亿元。

注释

1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2.四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3.人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4.正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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