过去9周仅1周资金流入 内外双重压力下资金持续流出——跨境资金流向与配置监测（20160527）

文：申万宏源宏观　李一民，李慧勇，李勇

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至5月25日，中国股市延续上周行情，呈现资金流出，过去9周中只有1周呈现资金流入状态；而债市则逆转上周行情，呈现资金流入。美联储修改加息预期对市场造成影响，市场对6、7月FOMC会议上加息的预期达历史新高。5月27日，沪深所推停复牌新规，在制度上完善MSCI提出的相关要求，6月把A股纳入MSCI指数的可能性非常大。本周为5月解禁规模最大一周，进入6月后市场将迎来近几年定增解禁数量的峰值，须提防双重压力下导致的资金流出。全球股票基金继续遭遇资金净流出，新兴市场股票基金已经连续4周呈现资金净流出；而全球债券基金继续呈现资金净流入。全球资金承受风险的意愿下降，债券类资金的投资力度加大。

原因及逻辑

中国方面，本周截至5月25日，股市资金延续上周流出的情况，呈现3.78亿美元净流出，上周为5.48亿美元净流出。四周均值为净流出5.66亿美元。债市资金逆转上周小幅流出的情况，本周呈现小幅流入，资金净流入0.05亿美元，上周为净流出0.26亿美元。中国股票ETF本周资金净流出0.51亿美元，上周为净流出4.33亿美元。

香港方面，股市延续上周流出行情，本周实现资金净流出1.06亿美元，上周净流出约0.92亿美元。香港股票ETF本周呈现0.02亿美元净流出，上周为0.33亿美元净流出。

5月23日-5月27日，港股通额度共使用61.39亿元，较上周小幅减少；沪股通额度共使用45.67亿元，较上周大幅增加；港股通日均使用额度为12.28亿元，沪股通日均使用为9.13亿元。

汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率小幅上升，人民币贬值0.12%，汇率基本稳定。由于美元从两周前的低位反弹，加之本周美联储主席耶伦发表言论，市场对加息预期升高，美元上涨令人民币重新面临贬值压力。美国经济数据目前偏弱，欧日央行可能进一步宽松，美元仍可能继续走强，中国央行对外汇市场的干预减轻，故我们认为未来人民币汇率将维持稳定并略有下降，但不会出现大的汇率风险。

正文

5月25日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现3.78亿美元净流出，上周为5.48亿美元净流出。四周均值为净流出5.66亿美元，过去9周中只有1周呈现资金流入状态。5月27日，沪深所推停复牌新规，在制度上完善MSCI提出的相关要求，6月把A股纳入MSCI指数的可能性非常大。本周为5月解禁规模最大一周，进入6月后市场将迎来近几年定增解禁数量的峰值，须提防A股减持压力导致的资金流出。

5月25日当周中国债市资金逆转上周流出的情况，本周呈现小幅流入，资金净流入0.05亿美元，上周为净流出0.27亿美元。

本周上证综指下跌，收报2821.05点；然而，成交量持续萎缩，显示人气低迷，短期内料维持区间震荡。5月28日，美联储主席耶伦在哈佛大学发表演讲时称，如果经济数据改善，未来数月加息很可能是合适的。这言论一出，市场对6、7月加息预期随之升温。预期7月份加息的概率达62%的历史新高。未来的股市走势及资金流向一部分会受美联储的加息预期强弱所影响。

5月25日当周香港股票基金延续上周流出行情，本周实现资金净流出1.06亿美元，上周净流出约0.92亿美元。踏入5月，港股开局失利，恒指已累计跌近千点，最后一周反转，较上周增长2.73%。在美联储加息预期升温和外围股市的震荡格局传导下，港股持续回调。截至5月27日收盘，恒生指数报20576.77点。

和资金流出中国股市的方向相同，本周资金流出中国股票ETF。5月25日当周中国股票ETF本周资金净流出0.51亿美元，上周为净流出4.33亿美元。在一轮”走资浪”后，目前南方A50基金单位总额徘徊在两个半月以来的低位，股价相较每股资产净值（NAV）存在折让；同样追踪A50指数的安硕A50，今年至今基金单位总额持续收缩至约6年半最低水平。另外这2款海外A股ETF的沽空率近期亦十分高。

本周资金小幅流出香港股票ETF。5月25日当周，香港股票ETF本周呈现0.02亿美元净流出，上周为0.32亿美元净流出。6月份MSCI将公布是否把A股纳入其新兴指数，市场预期有机会在此之前宣布深港通的开通，可望为深圳与香港股市带来更多的资金流入，进一步使投资者结构多元化。

金融仍是外资最为青睐的行业，4月份金融占外资投资比重较之前降至48.19%，3月份该比例为50.29%。 2016年4月能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT占比较上1个月增加，现金、金融、电信、公用事业、其他行业占比下降。其中现金占比在3月份为正数后，4月占比下降至-2.70%，投资者风险偏好有所上升，并且多个行业投资占比均有上升。

4月资金流入能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT；而现金、金融、电信、公用事业、其他行业则出现资金流出。

4月资金逆转3月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；债券市场依旧资金流入的状态。4月份流出中国股债资金合计5.76亿美元，而3月份流入8.06亿美元。最新数据显示，中国4月外汇储备32197亿美元，高于预期的32040亿，较前值32126亿小幅上升，为连续第二个月回升，也是2014年6月以来首次出现连续两个月环比上升。反映中国资金外流压力弱化，央行减少干预。

4月底中美十年期国债收益率差达到111bp。美国国债收益率自年初以来节节回落，因担忧美国成长放缓，以及油市和股市震荡不断加剧，促使投资者降低美联储在短期内再度升息的预期。美国国债价格4月份下跌，因市场对全球经济前景的信心增强，削弱了避险资产需求。此前第一季度国债强劲上涨。

4月底美联储总资产出现下降，较上个月下降81.75亿美元。美联储总资产仍然处于非常高的水平。FOMC委员梅斯特曾表示希望再加息几次后处理资产负债表的问题，美联储的资产负债表是应对下一次经济滑坡的工具之一，可以购买资产。

近期政府信用CDS价格有所放缓，4月底CDS指数为127.5，较上个月月底增加6.7，仍然处于历史高位，体现了投资者中国经济前景的担忧。财新综合PMI显示，截至4月份，中国整体经济活动连续第2个月呈现增长，但综合产出指数从3月份的51.3降至50.8，说明增速放缓至轻微水平。整体来看，经济仍面临较大的下行压力，政府会继续保持适当的刺激，以避免经济出现硬着陆。

这周，美联储主席耶伦称，如果经济数据改善，未来数月加息可能是合适的。该言论使市场对6、7月FOMC会议上加息的预期达历史新高。美元指数跳涨并一路走高至95.7397，非美货币多数下挫，人民币兑美元持续贬值，但本周人民币即期汇率对中间价偏离幅度依旧保持在稳定区间。

本周美元兑人民币即期汇率小幅上升，人民币贬值0.12%，汇率基本稳定。由于美元从两周前的低位反弹，加之本周美联储主席耶伦发表言论，市场对加息预期升高，美元上涨令人民币重新面临贬值压力。美国经济数据目前偏弱，欧日央行可能进一步宽松，美元仍可能继续走强，中国央行对外汇市场的干预减轻，故我们认为未来人民币汇率将维持稳定并略有下降，但不会出现大的汇率风险。

5月23日-5月27日，港股通额度共使用61.39亿元，较上周小幅减少；沪股通额度共使用45.67亿元，较上周大幅增加；港股通日均使用额度为12.28亿元，沪股通日均使用为9.13亿元。

注释

1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2.四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3.人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4.正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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