港股通额度剩25% 资金偏好国有银行股 ——跨境资金流向与配置监测（20160703）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至6月29日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现6.96亿美元净流出，上周为3.01亿美元净流出。四周均值为净流出3.04亿美元。英国脱欧已成定局，但其溢出效应带来的不确定性，以及脱欧带来全球经济放缓的可能性，使全球风险偏好依旧偏低，新兴国家货币普遍承压，资本流出,纷纷涌向避险资产。与此同时，国内资金争相南下香港布局，港股通总额度截至6月29日仅余人民币612亿元，使用率超过75%；在英国脱欧公投以来的五天中，淨买入总额达到了22亿美元，四家中国国有银行最受资金追捧。以近期消耗速度，预计7月底前总额度就会用尽。预期投资者会争抢所剩不多的港股通额度，未来几周南下资金量应会更大更快。

6月29日当周，全球股票和债券基金均呈现资金净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现207.37亿美元资金净流出，而全球债券基金出现13.63亿美元资金净流出。2015年中期起，全球资金承受风险的意愿下降，英国脱欧的溢出效应更降低了市场风险偏好。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入751.12亿美元，全球股票基金累计净资金流出1344.22亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至6月29日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现6.96亿美元净流出，上周为3.01亿美元净流出。四周均值为净流出3.04亿美元。债市资金延续上周流入的情况，资金净流入0.56亿美元，上周为净流入1.46亿美元。中国股票ETF本周资金净流出1.75亿美元，上周为净流入2.20亿美元。

香港方面，股市延续上周流出行情，本周实现资金净流出1.15亿美元，上周净流出约1.28亿美元。香港股票ETF本周呈现0.35亿美元净流入，上周为0.05亿美元净流出。

6月27日-7月1日，港股通额度共使用111.18亿元；沪股通额度共使用14.98亿元；港股通日均使用额度为27.80亿元，沪股通日均使用为4.99亿元。

汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率大幅上升，人民币贬值0.66%。中间价在28日报价6.6528，下调153点，至6年以来新低。虽然英国脱欧已成定局，但其溢出效应带来的不确定性仍使市场风险偏好偏低，资金流向美元日元黄金避险，美元强劲。

正文

6月29日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现6.96亿美元净流出，上周为3.01亿美元净流出。四周均值为净流出3.04亿美元。英国脱欧已成定局，市场风险偏好有所反弹，但其溢出效应带来的不确定性，以及脱欧带来全球经济放缓的可能性，使全球风险偏好依旧偏低，新兴国家货币普遍承压，资本流出,纷纷涌向避险资产

6月29日当周中国债市资金延续上周流入的情况，资金净流入0.56亿美元，上周为净流入1.46亿美元。

本周上证综指小幅上涨，收报2932.48点。英国决定脱欧后，A股短期受到的影响相对低，但具体情况仍需时观察，预计大市会持续波动。   

6月29日当周香港股票基金延续上周流出行情，本周资金净流出1.15亿美元，上周净流出约1.28亿美元。恒指本周小幅下跌，较上周下跌1.76%。截至6月29日收盘，恒生指数报20429.13点。 

和资金流出中国股市的方向相同， A股ETF反转上周流入情况，本周资金净流出1.75亿美元，上周为净流入2.20亿美元。一方面，公司债务水平加上经济增长放缓令美国投资者对中国的看法变得比较悲观，另一方面，美联储加息前景导致风险资产需求下降，造成中国ETF的资金外流。

本周香港股票ETF呈现资金流入。 6月29日当周，香港股票ETF本周呈现0.35亿净流入，上周为0.05亿美元净流出。近期易方达H股ETF场内份额突破100亿份，吸引巨资流入。

金融仍是外资最为青睐的行业，5月份金融占外资投资比重较之前降至47.36%，4月份该比例为48.19%。2016年5月工业、可选消费、必选消费、医疗、IT和其他占比较上1个月增加，现金、能源、材料、金融、电信、公用事业行业占比下降。其中现金占比在4月份下降至-2.70%后，5月占比稍微上升至-2.14%，投资者风险偏好有所下降。

5月资金流入工业、可选消费、必选消费、医疗、IT和其他；而现金、能源、材料、金融、电信、公用事业行业则出现资金流出。

5月资金延续4月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；债券市场也是资金流出的状态。5月份流出中国股债资金合计23.14亿美元，而4月份流出5.76亿美元。5月份外汇市场供求形势总体平衡。当月以美元报告的外汇储备规模下降279亿美元，主要是由于非美元货币的汇率估值波动造成，带来估值损失，并不对应实际的外储消耗。

6月底中美十年期国债收益率差达到140bp。近期美国国债大涨，推动基准收益率创近5年最大下跌，因英国出人意料在公投中选择退出欧盟，刺激投资者大举买入最安全的资产。

6月底美联储总资产出现下降，较上个月下降81.83亿美元。美联储6月宣布不加息，并且因为脱欧事件使其加息日程后延。

从6月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.875%不变，暗示仍有2次加息。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。

近期政府信用CDS价格有所放缓，6月底CDS指数为138，较上个月月底增加了10.5，仍然处于历史高位，体现了投资者中国经济前景的担忧。6月份中国“四大靴子”逐一落地，不确定性慢慢减弱，但国际投资者对中国经济发展的增速放缓有所担忧。

本周美元兑人民币即期汇率大幅上升，人民币下跌0.66%。中间价在28日报价6.6528，下调153点，至6年以来新低。

6月27日-7月1日，港股通额度共使用111.18亿元，较上周小幅减少；沪股通额度共使用14.98亿元，较上周小幅增加；港股通日均使用额度为27.80亿元，沪股通日均使用为4.99亿元。

注释

1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2.四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3.人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4.正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（FundAllocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（CountryFlows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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