深港通在即港股价值洼地 资金流向港股和债市——跨境资金流向与配置监测（20160814）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至8月10日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.15亿美元净流出，上周为3.28亿美元净流出。四周均值为净流入0.61亿美元。资金最近两周都呈现资金流出的状态。本周10年期国债收益率跌破2.7%关口，创下2009年以来新低，可以看出投资者对债券的配置偏好。相对于A股市场价格偏高的状态，港股的价值洼地效应更吸引海外投资者的青睐，此外，伴随着深港通开通预期的日渐升温，H股有望迎来新一轮投资良机。中国7月的经济数据显著回落并低于预期，整体而言，下行的压力仍然较大，政策仍继续宽松以维稳经济。重点关注利率下行及基建投资放量。人民币汇率自8月以来在6.65上下震荡，比较稳定，但需警惕下半年美元的可能性加息带来的压力。

8月10日当周，全球股票和债券资金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现64.41亿美元资金净流入，全球债券基金出现98.00亿美元资金净流入。资金有从股市向债市流动的趋势。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1291.12亿美元，全球股票基金累计净资金流出1327.37亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至8月10日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.15亿美元净流出，上周为3.28亿美元净流出。四周均值为净流出0.61亿美元。债市资金延续上周流入的情况，资金净流入1.04亿美元，上周为净流入1.31亿美元。中国股票ETF本周资金净流出1.78亿美元，上周为净流出2.72亿美元。

香港方面，股市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.27亿美元，上周净流出约0.09亿美元。香港股票ETF本周呈现0.33亿美元净流入，上周为0.003亿美元净流入。

8月8日-8月12日，港股通额度共使用33亿元；沪股通额度共使用55.64亿元；港股通日均使用额度为6.60亿元，沪股通日均使用为11.13亿元。

汇率方面，本周11号为人民币汇改一周年，人民币兑美元中间价大涨270点至一周新高，但周五又下调大约300个点，即期汇率随中间价波动。8月以来，人民币兑美元汇率中间价走势比较稳定。人民币汇改一周年改革进程已初见成效，人民币国际化的速度惊人，人民币汇率市场化程度获得市场普遍认可。

正文

8月10日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.15亿美元净流出，上周为3.28亿美元净流出。四周均值为净流入0.61亿美元。资金最近两周都呈现资金流出的状态。本周10年期国债收益率跌破2.7%关口，创下2009年以来新低，债市依旧火热。相对于A股市场价格偏高的状态，港股的价值洼地效应更吸引海外投资者的青睐。

8月10日当周中国债市资金延续上周流入的情况，资金净流入1.04亿美元，上周为净流入1.31亿美元。在负利率当道的债券市场，比较之下，无论在收益、稳定性以及发展情景等方面，中国债券市场都具有明显优势，在资产荒，风险偏好下降和流动性宽松等多重因素下，中国债市近两月都呈现出资金流入的状态。

本周上证综指小幅上涨，收报3050.67点，一周上涨1.60%。本周重新站回3000关口，但同时成交量维持在较低水平，体现出投资者相对谨慎。

8月10日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.27亿美元，上周净流入约0.09亿美元。恒指本周小幅上涨，较上周上涨0.83%。截至8月12日收盘，恒生指数报22766.91点。港股价值洼地显现，吸引投资者配置。

和资金流出中国股市的方向相同， A股ETF呈现流出情况，本周资金净流出1.78亿美元，上周为净流入2.72亿美元。

本周香港股票ETF呈现资金流入。 8月3日当周，香港股票ETF本周呈现0.33亿净流入，上周为0.003亿美元净流入。港股价值洼地持续吸引资金，易方达H股ETF半年规模暴增50亿元。此外，随着深港通开通预期的日渐升温，港股也有望迎来新一轮投资良机。

金融仍是外资最为青睐的行业，6月份金融占外资投资比重较之前上升至48.59%，5月份该比例为47.36%。 2016年6月只有现金、能源、金融占比较上1个月增加，材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业行业和其他占比下降。其中现金占比在5月份下降至-2.14%后，6月占比稍微上升至1.75%，投资者风险偏好有所上升。此外，还有能源和金融占比上升，其余都呈现下降行情，说明投资消费明显不足，经济缺少增长点。而金融行业的上涨也要防范流动性陷阱。

6月资金流入现金、能源和金融；而材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业和其他行业则出现资金流出。

6月资金延续5月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；而债券市场是资金流入的状态。6月份流出中国股债资金合计5.20亿美元，而5月份流出23.14亿美元。不确定环境下6月中国外汇储备意外上升，6月以美元计价的外储水平增加134亿美元至3.21万亿美元，超出市场预期。主要是因为英国脱欧引发的日元美元上涨以及债券价格的大幅变动，储备资产价格上涨带来的估值效应。

6月底中美十年期国债收益率差达到140bp。美国国债的避险性质，以及和负利率的日本和欧洲主权债相比其正收益率，被投资者所偏好。最近7月底的国债收益率走低，因美国之外经济疲软的现状推动投资者投资美国国债以规避风范，进一步提高了美国国债的价格，同时也压低了其收益率。

从6月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.875%不变，暗示仍有2次加息。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。

近期政府信用CDS价格有所放缓，6月底CDS指数为122.23，较上个月月底减少了2.3，体现了投资者中国经济前景的不错预期，原因在于中国供给侧改革的不错成果以及经济的结构性调整。

8月以来，人民币兑美元汇率中间价走势比较稳定。本周系人民币汇改一周年，其改革进程已初见成效，人民币国际化的速度惊人，人民币汇率市场化程度获得市场普遍认可。

本周11号汇改一周年人民币兑美元中间价大涨270点至一周新高，但周五又下调大约300个点，即期汇率随中间价波动。

8月8日-8月12日，港股通额度共使用33亿元，较上周有大幅增加；沪股通额度共使用55.64亿元，也较上周大幅增加；港股通日均使用额度为6.60亿元，沪股通日均使用为11.13亿元。

注释

1、流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2、四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3、人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4、正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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