市场避险情绪因政治事件升温 资金持续流入RQFII国债ETF ——跨境资金流向与配置监测（20160717）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至7月13日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.42亿美元净流出，上周为1.56亿美元净流出。四周均值为净流出3.24亿美元。市场认为亚洲新兴市场具有巨大的估值优势，大型机构投资者开始倾向于新兴市场，A股资金流出逐渐减少。并且在当前发达国家收益率极低的行情下，新兴市场国债受偏好，资金大量流入。

7月13日当周，全球股票和债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现108.41亿美元资金净流入，而全球债券基金出现99.90亿美元资金净流入。市场认为亚洲新兴市场股市具有巨大的估值优势。而各种黑天鹅事件的溢出效应，投资者对全球经济的复苏仍持有观望态度,对债券的偏好仍然高涨。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入994.81亿美元，全球股票基金累计净资金流出1231.10亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至7月13日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.42亿美元净流出，上周为1.56亿美元净流出。四周均值为净流出3.24亿美元。债市资金延续上周流入的情况，资金净流入0.93亿美元，上周为净流入2.79亿美元。中国股票ETF本周资金净流出0.25亿美元，上周为净流出1.18亿美元。

香港方面，股市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.22亿美元，上周净流入约0.10亿美元。香港股票ETF本周呈现0.21亿美元净流入，上周为0.18亿美元净流入。

7月11日-7月15日，港股通额度共使用43.09亿元；沪股通额度共使用51.60亿元；港股通日均使用额度为8.62亿元，沪股通日均使用为10.32亿元。

汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率小幅回落，持续徘徊在6.7下方。中间价在12日跌至6.6950，但随后连续三天回升至6.6805。外汇市场短期内，日元、澳元回落，美元指数连续三个交易日下跌后暂稳在96关口上方。

正文

7月13日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.42亿美元净流出，上周为1.56亿美元净流出。四周均值为净流出3.24亿美元。市场认为亚洲新兴市场具有巨大的估值优势，大型机构投资者开始倾向于新兴市场，A股资金流出逐渐减少。

本周上证综指收报3054.30点，周涨幅2.22%，连续上涨三周。景气度较高的行业相对活跃，呈现出结构性行情。  

7月13日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.22亿美元，上周净流入约0.10亿美元。恒指本周小幅上涨，较上周上涨4.04%。截至7月15日收盘，恒生指数报21659.25点。

和资金流出中国股市的方向相同，A股ETF延续流出情况，本周资金净流出0.25亿美元，上周为净流出1.18亿美元。A股ETF连续6周净赎回。

本周香港股票ETF呈现资金流入。7月13日当周，香港股票ETF本周呈现0.21亿净流入，上周为0.18亿美元净流入。易方达H股因其是挂钩美元的港币资产，分散汇率风险并且有更好地流动性，从而吸引了越来越多的投资者的关注。7月13号易方达H股ETF的份额和规模分别为107.54亿份和103.68亿元，是目前管理规模最大的QDII基金。

金融仍是外资最为青睐的行业，5月份金融占外资投资比重较之前降至47.36%，4月份该比例为48.19%。2016年5月工业、可选消费、必选消费、医疗、IT和其他占比较上1个月增加，现金、能源、材料、金融、电信、公用事业行业占比下降。其中现金占比在4月份下降至-2.70%后，5月占比稍微上升至-2.14%，投资者风险偏好有所下降。

5月资金流入工业、可选消费、必选消费、医疗、IT和其他；而现金、能源、材料、金融、电信、公用事业行业则出现资金流出。

5月资金延续4月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；债券市场也是资金流出的状态。5月份流出中国股债资金合计23.14亿美元，而4月份流出5.76亿美元。不确定环境下6月中国外汇储备意外上升，6月以美元计价的外储水平增加134亿美元至3.21万亿美元，超出市场预期。主要是因为英国脱欧引发的日元美元上涨以及债券价格的大幅变动，储备资产价格上涨带来的估值效应。

6月底中美十年期国债收益率差达到140bp。近期美国国债大涨，推动基准收益率创近5年最大下跌，因英国出人意料在公投中选择退出欧盟，刺激投资者大举买入最安全的资产。

6月底美联储总资产出现下降，较上个月下降81.83亿美元。美联储6月宣布不加息，并且因为脱欧事件使其加息日程后延。

从6月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.875%不变，暗示仍有2次加息。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。

近期政府信用CDS价格有所放缓，6月底CDS指数为138，较上个月月底增加了10.5，仍然处于历史高位，体现了投资者中国经济前景的担忧。6月份中国“四大靴子”逐一落地，不确定性慢慢减弱，但国际投资者对中国经济发展的增速放缓有所担忧。

随着市场避险情绪的消散，人民币收盘价对中间价偏离幅度围绕0点震荡。

本周美元兑人民币即期汇率小幅回落，持续徘徊在6.7下方。中间价在12日跌至6.6950，但随后连续三天回升至6.6805。外汇市场短期内，日元、澳元回落，美元指数连续三个交易日下跌后暂稳在96关口上方。

7月11日-7月15日，港股通额度共使用43.09亿元，较上周小幅减少；沪股通额度共使用51.60亿元，较上周大幅增加；港股通日均使用额度为8.62亿元，沪股通日均使用为10.32亿元。

注释

1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2.四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3.人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4.正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（FundAllocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（CountryFlows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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