非农数据之后美元维持强势 资金流出中国股债市场——跨境资金流向与配置监测（20160904）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至8月8月31日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.83亿美元净流出，上周为2.59亿美元净流出。四周均值为净流入0.89亿美元。投资者风险偏好依旧不高，动作偏谨慎，市场参与度不高。本周五美国非农数据略低于预期，汇率及各类资产反应强烈，市场对加息时点判断不同，我们认为当前数据温和走平，不足以支撑9月加息，12月加息概率更大。9月3号，2016年G20会议正式拉开帷幕，本次主题是“构建创新、活力、联动、包容的世界经济”。主要议题有合理运用货币政策，结合财政和结构性调整支持经济发展；不以经济为目的的货币贬值以及去产能等等，体现出未来的国际经济发展政策向财政转移。

8月31日当周，全球股票和债券均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现18.33亿美元资金净流出，全球债券基金出现42.79亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1485.79亿美元，全球股票基金累计净资金流出1300.42亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至8月31日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.83亿美元净流出，上周为2.59亿美元净流出。四周均值为净流入0.89亿美元。债市资金反转上周流入的情况，资金净流出0.74亿美元，上周为净流入1.04亿美元。中国股票ETF本周资金净流出2.77亿美元，上周为净流出3.12亿美元。

香港方面，股市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.07亿美元，上周净流入约0.23亿美元。香港股票ETF本周呈现0.24亿美元净流入，上周为0.31亿美元净流入。

8月29日-9月2日，港股通额度共使用176.59亿元；沪股通额度共使用22.76元；港股通日均使用额度为22.76亿元，沪股通日均使用为4.44亿元。

汇率方面，本周五人民币中间价报6.6727，本周累计下调239个基点，即期汇率6.68。本周美国超预期的ADP数据和温和的非农数据使下半年加息概率大大升高，人民币汇率承压。本周前三天中间价和即期汇率偏离幅度为负，其波动由市场带动。后两天偏离幅度为正，由中间价带动。G20会议在即，市场预期汇率不会有太大的波动。

正文

8月31日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.83亿美元净流出，上周为2.59亿美元净流出。四周均值为净流入0.89亿美元。投资者风险偏好依旧不高，动作偏谨慎，市场参与度不高。

8月31日当周中国债市资金反转延续上周流入的情况，资金净流出0.74亿美元，上周为净流入1.04亿美元。债市在连续10周的资金流入后，也呈现流出状态，原因在于周三出的美国ADP数据超预期，增加美联储加息概率。

本周上证综指小幅下跌，收报3067.35点，一周下跌0.1%。A股变化不大，交易量比较低迷。投资者风险偏好低。

8月31日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.07亿美元，上周净流入约0.23亿美元。截至9月2日收盘，恒生指数报23266.70点，一周上涨1.56%。深港通进入百日倒计时，港股相对A股更受青睐。

和资金流出中国股市的方向相同， A股ETF呈现流出情况，本周资金净流出2.77亿美元，上周为净流出3.12亿美元。贝莱德旗下的iShares安硕富时A50中国指数RTF在2016年的头六周重挫22%，目前已收复大部分失地，降幅收窄为不到3%。

本周香港股票ETF呈现资金流入。 8月31日当周，香港股票ETF本周呈现0.24亿净流入，上周为0.31亿美元净流入。在近期深港通获批的带动下，港股基金赢得更多投资者的青睐，易方达旗下一只名为易方达恒生中国企业交易型开放式指数的基金规模突破了百亿大关，成为当下最大规模的港股基金。

金融仍是外资最为青睐的行业，7月份金融占外资投资比重较之前下降至46.313%，6月份该比例为48.59%。 2016年7月只有材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业行业占比较上1个月增加，现金、能源、金融和其他占比下降。其中现金占比在6月份上升至1.751后，7月占比又下降至负数，投资者风险偏好有所下降。此外，还有能源和金融占比下降，其余都呈现上升行情，说明消费上升，生产下降，去产能效果略有成效。

7月资金流入材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业；而现金、能源、金融和其他则出现资金流出。

7月资金延续6月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；而债券市场是资金流入的状态。7月份流入中国股债资金合计5.11亿美元，而6月份流出5.20亿美元。7月中国外汇储备略微下降，7月以美元计价的外储水平下降41亿美元至3.20万亿美元，主要因为央行像市场提供外汇资金已调节外汇供需平衡，货币、资产价格重估出现上升等多重因素综合作用的结果。

7月底中美十年期国债收益率差达到136bp。美国国债的避险性质，以及和负利率的日本和欧洲主权债相比其正收益率，被投资者所偏好。最近7月底的国债收益率走低，因美国之外经济疲软的现状推动投资者投资美国国债以规避风范，进一步提高了美国国债的价格，同时也压低了其收益率。而利差比6月稍微收债4bp也因为中国国债因其风险系数较低，而投资者对中国经济有信心而受到追捧。

从6月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.875%不变，暗示仍有2次加息。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。

近期政府信用CDS价格有所放缓，7月底CDS指数为110.88，较上个月月底减少了大约12，体现了投资者中国经济短期的看好，也符合我们说的小蜜月期。

本周五人民币中间价报6.6727，本周累计下调239个基点。本周美国超预期的ADP数据和温和的非农数据使下半年加息概率大大升高，人民币汇率承压。本周前三天中间价和即期汇率偏离幅度为负，其波动由市场带动。后两天偏离幅度为正，由中间价带动。G20会议在即，市场预期汇率不会有太大的波动。

本周五美元兑人民币即期汇率为6.6800，与中间价偏离幅度小。主要受美国非农数据和G20会议影响。

8月29日-9月2日，港股通额度共使176.59亿元；沪股通额度共使用22.76亿元；港股通日均使用额度为35.32亿元，沪股通日均使用为4.55亿元。

注释

1、流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2、四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3、人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4、正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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