地产降工业稳汇率贬国债涨—国内中观周度观察

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健，余子珍

结论或者投资建议：

工业生产尚属平稳。10月截至21日左右数据，发电耗煤同比增长12.9%，较9月同期的8.3%有所回升。高炉开工率平均为79.2%，较9月同期的80.2%有所回落；汽车半钢胎开工率69.1%，同比增长18%；9月同期则为71.9%，同比增长21.9%。总体来看，10月工业生产尚属平稳。

地产、汽车销售均有所回落。10月截至21日左右数据显示，30城销售面积1447.1万平方米，同比增长7.6%，较9月同期的17.1%大幅回落，其中二线城市更由9月的25.1%下滑至-2%。在购房需求提前释放，地产调控严格的背景下，后续地产销售仍将继续回落。而需求段的回落并不会马上传导至投资和工业生产端，从6个月的滞后期来看，投资端的压力主要在明年二季度之后显现。但鉴于地产新开工面积仍大幅下跌，且地产调控将使得开发商拿地更加谨慎，因此，四季度地产投资也仍将面临一定的下行压力。10月前两周车市零售和批发累计同比分别增长28%和36%，较9月同期的40%和43%，仍有回落。但在高基数效应下，10月前两周的车市走势仍超预期。而今年正是由于地产和汽车销售的超预期，才能使得全年经济目标可以基本实现。从明年的布局来看，保增长可能只能依靠PPP的发力。我们继续推荐PPP、供给侧改革和国企改革三大领域的机会。

汇率快速贬值，国债10年期收益率下跌。10月以来，在英国脱欧影响发酵、美国加息预期升温等影响下，美元快速走强。自9月底的95.4升至10月21日的98.6，升值3.3%。而美元走强也带动人民币汇率快速贬值，自9月底以来，人民币中间价、在岸和离岸汇率分别贬值1.17%、1.35%和1.33%。但此次并非央行有意放任人民币贬值。因为CEFTS指数仍然比较平稳，自9月底以来仅略贬0.25%，说明央行有意使一篮子指数承担了部分人民币的贬值压力。而在汇率快速贬值的情况下，10年期国债收益率却由9月底的2.726%跌至10月21日的2.645%。这也说明，汇率贬值并不必然导致利率水平的提升。此番国债收益率下行的背景主要是地产调控趋严导致的经济下行预期，以及地产调控加剧了资产配置的压力。

10月物价仍将继续回升。截止21日左右数据，10月农产品价格同比增长4.1%，较9月同期大幅提升；考虑到低基数效应，预计今年10月CPI会进一步提升。而10月CRB指数同比增长0.5%，BDI指数同比增长9%，较9月均有提升，预示10月PPI仍将继续回升。而国内生产资料价格如动力煤、钢价指数、水泥价格指数仍然在显著改善。并且，考虑到低基数效应和供给侧改革的持续推进，明年上半年仍然有望看到PPI的持续回升。但是，缺乏需求端的支撑，物价改善的持续性仍有待观察。

一周扫描。价格跌涨不一：南华工业品指数、动力煤、铁矿石、水泥价格指数、Myspic综合钢价指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、涤纶长丝POY价格、PTA价格、WTI原油、上涨；LME铝、铜、锌价格、布伦特原油、猪肉、蔬菜、农产品价格、BDI指数、CRB现货综合指数、机电产品价格、柯桥纺织价格总指数、煤炭运价下跌。机械设备价格持平。需求：电厂耗煤上升，全国高炉开工率小幅上升，汽车全钢胎开工率上升，半钢胎开工率下降，30大中城市房地产日均成交面积回落，电影票房收入及人数回落。

上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。本周六大电厂日均耗煤回升1.7%至55.7万吨/天，伴随着供给侧改革持续推进，煤炭价格持续上涨至577元/吨，秦皇岛港库存也环比增加9.3%。有色：LME铜、锌和铝价格均下跌，铜、锌库存减少，铝库存增多。本周美元继续走强，LME铜、铝、锌价延续上周跌势，分别下跌0.7%、2.8%、0.2%；铜、锌库存分别减少0.7%、0.2%，而铝库存增加3.7%。原油：布伦特原油和WTI原油价格涨跌不一。因美国EIA原油库存意外大减、美元走强多重因素叠加，本周油价区间震荡，最终布伦特原油价格略降0.4%，WTI原油价格上涨1%。铁矿石：价格上涨，库存增加。本周高炉开工率回升，且钢价持续上升，铁矿石价格继续上涨，环比上升2.5%。涨价预期带动矿石进口量增加，全国主要港口铁矿石库存增加1%。CRB指数下降：本周美元走强，有色金属、铁矿石价格下跌，CRB现货指数下跌0.2%。农产品：价格下跌。本周农产品价格延续上周下行行情，猪肉价格下降0.9%，蔬菜价格下降5.5%，农产品批发价格指数下降2.3%。

中游行业。钢铁：开工回升，价格上升。目前钢铁需求尚可，本周开工率回升0.5个百分点至79.3%，Myspic综合钢价指数上升2.7%。螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上升。冷轧库存和热卷（板）库存均下降（万吨）。水泥：价格上升。受基建发力和供给侧改革深入影响，全国水泥价格指数环比上升2.4%，除东北地区下降外其余地区价格均上升；PO42.5水泥全国平均价上升7.5元/吨，除东北持平外其余地区均上涨。化工：价格上升。受上游原材料成本上涨影响，涤纶长丝POY价格相比于10月12日上升3.5%，华东地区PTA价格上升0.5%；国内PTA开工率上升1.9%。电力：电厂耗煤上升，库存总量回落。本周电力耗煤回升，库存总量下降，煤炭可用天数下降至21.4天。

下游行业。房地产：销售回落。因地产调控政策和购房需求提前影响，本周30大中城市商品房日均销量77.4万平方米，较上周有所回落，一二三线城市均回落。汽车：销售提升，开工不一。10月前两周车市零售、批发超预期，零售和批发分别同比增长28%和36%，第二周更是分别增长49%和50%，有部分国庆期间销售的补刷卡的原因。上周汽车全钢胎开工率上升至69.2%，半钢胎开工率回落至66.2%。机械设备：机电产品小幅下降，机械设备价格持平。纺织服装：10月17日当周，柯桥纺织价格指数下降0.5%，坯布类、服装面料类下降，其余类目均小幅上升。文教娱乐：电影票房及观影人次回落。受国庆黄金周高基数影响，10月16日当周电影票房收入下降51.7%，观影人次下降51.9%。交通运输：BDI指数下降。受美元强势影响，本周BDI指数回调5.6%。煤炭运价下降：受南方地区台风“海马”影响，本周CBCFI秦皇岛-广州运价上涨3.1%，而秦皇岛-上海运价下跌1.9%，总体上CBCFI煤炭综合指数下降0.9%。

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