央行暂停逆回购并非憋大招，维持资金面紧平衡态度不变——国内流动性周度观察(02.07-02.10)

文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格总体稳定。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+1.9、+8.6、+11.1、-2.8、-9.2个基点，至2.26%、2.61%、3.11%、3.84%、4.11%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+1.1、-2.5、+4.8、+10.3点，至2.27%、2.62%、3.09%、3.99%。随着节后资金回流，银行体系流动性压力相比节前大幅缓解，各期限资金价格涨跌不一，但总体保持稳定。

公开市场操作大幅净回笼。节后央行持续暂停逆回购投放，由于上周逆回购到期6250亿元，相当于净回笼6250亿元。本周逆回购到期资金9000亿元，规模明显扩大。央行暂停逆回购是基于节后资金回流背景下短期流动性总体稳定的考虑，我们并不认为央行是在“憋大招”。央行公开市场操作的主要目的是平滑流动性短期波动，在资金面总体稳定的情况下并不会去过度释放流动性。伴随着节后资金回流因素的消退，以及逆回购到期量扩大和节前TLF到期，若下周资金压力显著上升，央行或将重启逆回购予以对冲，但央行维持资金面紧平衡的态度不会改变。

国债收益率整体上行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+4.3、+7.4、-5.3、+0.1、+2.7个基点，至2.84%、2.95%、3.05%、3.30%、3.44%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升16.4、7.4、1.7、1.7、6.3个基点，至3.38%、3.87%、4.03%、4.14%、4.14%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降10.2个基点至76.7个基点。利率维持在高位，关注二季度经济是否出现拐点。

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升7.2、11.4、25.1个基点，至4.00%、4.19%、4.41%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升7.2、11.4、25.1个基点，至4.24%、4.43%、4.70%。信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升2.9、4.0、30.4个基点，至1.16%、1.24%、1.36%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别上升2.9、4.0、30.4个基点，至1.40%、1.48%、1.65%。

两融余额上升。截至2月9日，沪深两市融资融券余额为8848.93亿元，周环比上升1.95%。其中，两融余额占A股流通市值为2.20%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.88%，较前一周上升0.47个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至2月11日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8814，较前一周贬值0.38%；美元兑人民币中间价收于6.8819，较前一周贬值0.91%；离岸美元兑人民币收于6.8646，较前一周贬值0.91%。CNY日均成交量194亿美元，较前一周下降69亿美元。上周美元指数下降1.0%至100.71。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至2月10日，二者分别为95.43和94.25。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.11%和上升0.05%。在美元走强前人民币有望继续企稳。

正文：

1  短期资金价格总体稳定，央行大幅净回笼

短期资金价格总体稳定。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+1.9、+8.6、+11.1、-2.8、-9.2个基点，至2.26%、2.61%、3.11%、3.84%、4.11%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+1.1、-2.5、+4.8、+10.3点，至2.27%、2.62%、3.09%、3.99%。随着节后资金回流，银行体系流动性压力相比节前大幅缓解，各期限资金价格涨跌不一，但总体保持稳定。

公开市场操作大幅净回笼。节后央行持续暂停逆回购投放，由于上周逆回购到期6250亿元，相当于净回笼6250亿元。本周逆回购到期资金9000亿元，规模明显扩大。央行暂停逆回购是基于节后资金回流背景下短期流动性总体稳定的考虑，我们并不认为央行是在“憋大招”。央行公开市场操作的主要目的是平滑流动性短期波动，在资金面总体稳定的情况下并不会去过度释放流动性。伴随着节后资金回流因素的消退，以及逆回购到期量扩大和节前TLF到期，若下周资金压力显著上升，央行或将重启逆回购予以对冲，但央行维持资金面紧平衡的态度不会改变。

2  国债收益率整体上行

国债收益率整体上行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+4.3、+7.4、-5.3、+0.1、+2.7个基点，至2.84%、2.95%、3.05%、3.30%、3.44%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升16.4、7.4、1.7、1.7、6.3个基点，至3.38%、3.87%、4.03%、4.14%、4.14%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降10.2个基点至76.7个基点。利率维持在高位，关注二季度经济是否出现拐点。

3  票据收益率上行，信用利差扩大

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升7.2、11.4、25.1个基点，至4.00%、4.19%、4.41%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升7.2、11.4、25.1个基点，至4.24%、4.43%、4.70%。

信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升2.9、4.0、30.4个基点，至1.16%、1.24%、1.36%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别上升2.9、4.0、30.4个基点，至1.40%、1.48%、1.65%。

4   票据贴现利率下跌，信托产品收益率下行

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率分别下行5.0、5.0个基点，至3.95‰、3.90‰，票据转贴利率下降1.0个基点，至3.80‰。

5   两融规模扩大

两融余额上升。截至2月9日，沪深两市融资融券余额为8848.93亿元，周环比上升1.95%。其中，两融余额占A股流通市值为2.20%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.88%，较前一周上升0.47个百分点。

6   美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至2月11日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8814，较前一周贬值0.38%；美元兑人民币中间价收于6.8819，较前一周贬值0.91%；离岸美元兑人民币收于6.8646，较前一周贬值0.91%。CNY日均成交量194亿美元，较前一周下降69亿美元。上周美元指数下降1.0%至100.71。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至2月10日，二者分别为95.43和94.25。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.11%和上升0.05%。在美元走强前人民币有望继续企稳。

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