银行家财长最擅长的事，是筹款还是筹款——特朗普人事班子系列研究之三

文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或者投资建议：

美国当地时间2月13日，美国参议院以53:47通过了努钦当选美国财政部部长的决定。长达17年的高盛经历与丰富的华尔街经验为努钦刻上华尔街烙印，又是特朗普竞选团队财务总监，1.69亿美元的竞选资金证明其极强筹款能力。他会怎样执掌美国财政政策的推进？基于对他履历和近期表态进行分析，我们认为他与特朗普的立场保持高度一致，不但可以让总统放心依靠，并且高盛出来的一度习惯了making the rules，不排除有标新立异之举保证美国财政筹款成功。

我们认为成为财长后，努钦将对特朗普政府的经济政策制定起到重要作用，他明确表示，新政府将把税改列为头号任务。“将企业税率由35%降至15%，将是特朗普政府的主要目标。这将是里根（任总统）以来最大规模的税改。”此外还包括实现特朗普此前承诺的一系列减税措施，增加基础设施建设领域支出，调整美国外贸领域等。他还将尽一切可能打击奥巴马政府确定的伊核协议以及对古巴开放政策，向两国发起新的制裁。

出自华尔街的努钦很可能有选择的放松金融监管，认为应废除“多德·弗兰克法案”的部分内容。多德·弗兰克法案被认为是“大萧条”以来最全面、最严厉的金融改革法案的，努钦认为该法案的最大问题是太复杂，以至于减少了借贷，所以“必须废除法案的部分内容”。市场对金融监管放松的乐观情绪显然占了主导地位。自从特朗普意外当选以来，美国金融股强劲上涨，11月累计涨幅高达14%，创2009年4月以来最大涨幅。

努钦拟对中国采取新汇率策略。美国政府制定的对中战略中有一项新计划，根据这项计划，努钦将把任何汇率操纵定义为不公平补贴，而不是单给中国贴上汇率操纵国的标签，意在保持双边关系稳定。此后，美国公司可以自行向美国财政部提出针对中国或其他国家的反补贴申诉。

基于以上分析，我们认为，新任财长努钦在主要财政政策如减税等方面将会与特朗普全力合作达成目的，同时在金融监管方面发挥自身丰富经验的优势，有选择地寻找放松金融监管方式促进美金融业继续发展。据我们此前曾估算，若特朗普减税政策和基建计划在任期内得以推行，未来四年财政总收入的降低幅度为16.12%，赤字率可达到6%，将触及债务上限的次数会有7次（详见报告 《6%的赤字率并触及7次债务上限》），这一略显激进的公共账单有可能成为现实。

1 Steven Mnuchin的履历多于融资有关

1.1 家庭教育背景

1962年12月21日，Steven Mnuchin出生在纽约市的犹太家庭中，他是家中的第二小的儿子。Steven Mnuchin的父母分别来自康涅狄格州华盛顿和纽约，而他的父亲Robert Mnuchin则是高盛公司负责股权交易的合伙人与高盛管理委员会的成员，同时也是在纽约东部78街的Mnuchin纽约艺术画廊的创始人。

Steven Mnuchin从纽约市的Riverdale乡村学校毕业后，进入耶鲁大学学习。在耶鲁，Mnuchin是耶鲁每日新闻（Yale Daily News）的出版者。此外根据作家安东尼·萨顿的消息，Steven Mnuchin于1985年加入耶鲁精英的社团“骷髅会”， 并于1985年毕业于耶鲁大学，获得学士学位。

1.2 工作履历

抵押融资业务出身的17年高盛经历：

Mnuchin的第一份工作是在20世纪80年代初期，他仍在耶鲁大学学习期间在投资银行Salomon Brothers的实习生经历。1985年毕业后，他开始为高盛工作。从抵押贷款部门做起，于10年后1994年成为高盛的合伙人。直到2002年他离开公司为止，Mnuchin作为高盛的合作人曾担任以下职位：

根据2001年高盛10-K表格，Mnuchin同时担任耶鲁大学发展委员会成员，Riverdale乡村学校董事会成员，全国董事会成员和非盈利青年组织。慈善方面方面，作为其捐助的Hirshhorn博物馆和雕塑花园的董事会成员。他在工作了17年后，于2002年离开高盛，在17年中收获了4600万美元的股票和1260万美元。

对冲基金：

Mnuchin于2002年离开高盛集团之后，曾短暂担其耶鲁室友Edward Lampert拥有的对冲基金ESL投资公司的副董事长。第二年，他与金融家George Soros一起成立了SFM Capital Management公司。2004年， Mnuchin与两个前高盛合伙人成立了名为Dune Capital Managment的对冲基金，该基金在Hamptons的房子附近命名。Mnuchin担任公司的首席执行官。值得关注的是，该公司至少投资了两个唐纳德·特朗普项目，分别是特朗普国际酒店和在檀香山与芝加哥的特朗普塔。 沙丘资本管理公司和其他贷款人到芝加哥的摩天大楼在达成和解之前被特朗普起诉。

当美林在金融危机期间出售一系列住房抵押贷款支持CDO时，Mnuchin调查了购买该投资组合的情况，但是被私募股权Lone Star Funds收购。 它以67亿美元出售。

OneWest贷款银行

由Mnuchin领导的一个团体在2009年从FDIC以15.5亿美元的价格收购了加州的房屋贷款银行美因迪（IndyMac）。该房屋贷款银行在金融危机期间遇到财政问题后，于2008年被FDIC接管。Mnuchin在2008年12月联合的集团包括乔治·索罗斯，对冲基金经理John Paulson，前高盛执行董事Chris Flowers和戴尔的创始人兼首席执行官迈克尔·戴尔。联邦存款保险公司同意持有该银行更为有问题的一些资产，并签署了一份损失分摊协议，如果损失超过30％，该协议将生效。 IndyMac的主要财富是235亿美元的商业贷款，抵押贷款和抵押支持证券。在购买银行后，这家银行改名为OneWest银行，Mnuchin担任首席执行官和董事长。

作为OneWest的首席执行官，Mnuchin购买了其他几家失败的银行，即2009年加州第一联邦银行和2010年拉霍亚银行。此外，OneWest以14亿美元的价格购买了花旗控股的投资组合。该银行在Mnuchin收购后一年再次赚取利润。2015年，Mnuchin将OneWest以34亿美元的价格出售给CIT集团，是Mnuchin在2009年为该银行支付价格的两倍。自从他买了银行之后，他就把它变成南加州最大的银行，资产价值270亿美元。被收购后，Mnuchin继续留在银行，成为CIT集团董事会成员。截至2016年8月，Mnuchin拥有CIT Group股票中的9700万美元，其中大部分是他出售OneWest的股权所得。

Mnuchin作为OneWest CEO，受到了公司行动产生的一系列批评。包括Think Big Work Small网站的一些行业观察家指责OneWest拒绝房主的抵押品赎回权。他们说银行不愿意调整抵押贷款。根据“纽约时报”，OneWest“涉及一系列针对可疑止赎的诉讼，包含已经解决的几起数百万美元的按揭。”由于丧失抵押品赎回权事件，2011年10月，约100名占领洛杉矶的抗议者聚集在Mnuchin的家门前，并制作了“银行还钱”的标志。最终，示威者被警察和一架警察直升机赶走。此外，两个加利福尼亚公平住房小组向联邦政府提出了投诉，因为他们声称OneWest公司违反公平住房法案，不向非裔美国人，西班牙裔和亚洲人借钱。

1.3 一流的电影投资人

在华尔街的经历之外，Steven Mnuchin同样参与媒体领域的投资。2004年，他创立了RatPac-Dune娱乐公司作为副业，成为一系列优秀电影的出资方，其中包括《X战警》系列电影和巨作《阿凡达》。

在好莱坞，Mnuchin与电影制片人Brett Ratner和金融家James Packer一起，与RatPac-Dune娱乐公司合作，制作了《美国狙击手》和《疯狂麦克斯：狂暴之路》。此外，Mnuchin曾是三人电影公司“相对论媒体”（Relativity Media）的联席主席，但及时抽身在破产前就离开其中。而一位接近该公司的消息人士说，他辞职是因为他在Relativity和OneWest之间的职责之间存在利益冲突的可能性。

1.4 特朗普竞选团队财务总监

Mnuchin与特朗普是15年的朋友，在竞选期间担任特朗普的财务总监。除了特朗普自掏腰包的6600万美元之外，1.69亿美元的竞选资金显示出努钦的“吸金”能力。尽管该数字远远低于希拉里团队，但特朗普直到5月底才开始筹款，努钦的功绩令人印象深刻。

2 Steven Mnuchin的财政立场判断

当选总统特朗普在11月30日宣布他将在其网站上提名Mnuchin为美国财政部长。在声明中，特朗普称之为“世界级金融家，银行家和商人”，他说，Mnuchin在发展他的“建设一个动态，蓬勃的经济计划”发挥了重要作用。Mnuchin自己说，他“很荣幸有机会为我们的伟大的国家服务这个重要的角色。他称特朗普的经济议程是一个“大胆的”壮举，创造高薪工作，捍卫美国工人。

成为财长后，Steven Mnuchin将对特朗普政府的经济政策制定起到重要作用，包括实现特朗普此前承诺的一系列减税措施，增加基础设施建设领域支出，调整美国外贸领域等。他还将尽一切可能打击奥巴马政府确定的伊核协议以及对古巴开放政策，向两国发起新的制裁。

Steven Mnuchin将把税改作为新政府财政政策的头号任务，同时配合特朗普达成此前承诺的目标。作为特朗普竞选期间的得力助手及筹款负责人，Steven Mnuchin在被提名之后公布了自己的一些政策理念。他明确表示，新政府将把税改列为头号任务，“将企业税率由30%降至15%将是特朗普政府的主要目标。这将是里根（任总统）以来最大规模的税改。” 此外，Steven Mnuchin还称“我们必须使房地美和房利美脱离国有。”，他会帮助特朗普达成减税措施，增加基础设施建设领域支出，调整美国外贸领域等前期承诺。

Mnuchin或有望废除金融法案束缚，认为应废除“多德·弗兰克法案”的部分复杂内容。多德·弗兰克法案（Dodd-Frank）被认为是“大萧条”以来最全面、最严厉的金融改革法案的，Mnuchin认为该法案的最大问题是太复杂，以至于减少了借贷，所以“必须废除法案的部分内容。”市场对金融监管放松的乐观情绪显然占了主导地位。自从特朗普意外当选以来，美国金融股强劲上涨，11月累计涨幅高达14%，创2009年4月以来最大涨幅。其中，高盛大涨23%，为2000年12月以来最大涨幅。但华尔街也不能高兴得过了头。毕竟，最近有消息称，特朗普可能不会彻底废除多德·弗兰克法案。

出自华尔街的Mnuchin很可能有选择的放松金融监管。曾在高盛供职17年的经历使得Steven Mnuchin毫无意外地在华尔街受到尊敬。华尔街普遍的共识是：Steven Mnuchin过去几十年的华尔街经历将会促使他放松金融监管。不过，他可能不会帮助陷入困境的大型银行，而是更集中于区域性银行。此外，预计他会寻求摆脱过去的金融从业经历对自己的影响。不过，他也和特朗普一样，没有任何政治履历。

Mnuchin拟对中国采取新汇率策略。美国政府制定的对中战略中有一项新计划，根据这项计划，Steven Mnuchin将把任何汇率操纵定义为不公平补贴，而不是单给中国贴上汇率操纵国的标签，意在阻止中国利用汇率贬值获取出口优势的同时，避免发生直接冲突，保持双边关系稳定。此后，美国公司可以自行向美国财政部提出针对中国或其他国家的反补贴申诉。此举或释放出一个信号，即特朗普政府对中国的立场正在软化。

我们认为，其在金融监管方面可能有选择地放宽，同时减税、基建等财政主线维持特朗普政策主题。虽然Mnuchin深厚的华尔街背景和特朗普竞选期间的民粹主义主题形成鲜明对比，如特朗普当时曾抨击大型银行，并承诺会堵住让对冲基金获益的税收漏洞。但我们认为，Mnuchin在主要财政政策如减税等方面将会与特朗普全力合作达成目的，同时在金融监管方面发挥自身丰富经验的优势，有选择地寻找放松金融监管方式促进美金融业继续发展。

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