季节冲击消退，流动性回归常态 ——国内流动性周度观察(04.03-04.07)

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格全线下行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-12.6、-166.8、-245.0、-183.1、-34.4个基点，至2.49%、2.91%、3.16%、3.66%、4.16%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-4.3、-10.9、-15.6、-23.2点，至2.50%、2.74%、3.25%、4.12%。随着银行季末考核结束和节后现金回流，流动性回归常态，短期资金价格趋稳。

公开市场操作净回笼。3月24以来，央行已连续十日暂停公开市场操作，本周逆回购到期资金1000亿元，总体净回笼1000亿元。央行停止逆回购的主要原因在于跨季结束后，市场资金面明显改善银行体系的流动性总量仍较高，而并非憋大招，无需过度解读。从央行态度来看，去杠杆重心没有变化，即使短期资金面暂时趋紧，只要没有重大风险，或者预期将出现改善，央行即无意向市场释放过量流动性或者错误信号。在市场对央行态度有明确预期的情况下，今年流动性的季节性波动将成常态。

国债收益率小幅上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升13.3、0.5、1.1、0.6、1.4个基点，至3.00%、3.02%、3.09%、3.23%、3.30%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化+3.0、+0.3、-0.2、-0.0、+0.7个基点，至3.59%、3.94%、3.99%、4.11%、4.07%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降2.3个基点至48.0个基点。

票据收益率全线下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-9.5、-0.7、-2.3个基点，至4.16%、4.31%、4.40%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化-9.5、-0.7、-2.3个基点，至4.44%、4.59%、4.68%。信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-22.8、+1.2、-3.3个基点，至1.16%、1.29%、1.31%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化-22.8、-1.2、-3.3个基点，至1.44%、1.57%、1.59%。

两融余额下降。截至4月06日，沪深两市融资融券余额为9286.38亿元，周环比下降0.14%。其中，两融余额占A股流通市值为2.22%，周环比下降0.06个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.11%，较前一周上升1.2个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至4月7日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8993，较前一周贬值0.11%；美元兑人民币中间价收于6.8949，较前一周升值0.06%；离岸美元兑人民币收于6.8865，较前一周贬值0.22%。CNY日均成交量206亿美元，较前一周下降42亿美元。上周美元指数上升0.6%至101.16。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月7日，二者分别为95.04和93.56。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.09%和0.15%。

1 短期资金价格全线下行，公开市场净回笼

短期资金价格全线下行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-12.6、-166.8、-245.0、-183.1、-34.4个基点，至2.49%、2.91%、3.16%、3.66%、4.16%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-4.3、-10.9、-15.6、-23.2点，至2.50%、2.74%、3.25%、4.12%。随着银行季末考核结束和节后现金回流，流动性回归常态，短期资金价格趋稳。

公开市场操作净回笼。3月24以来，央行已连续十日暂停公开市场操作，本周逆回购到期资金1000亿元，总体净回笼1000亿元。央行停止逆回购的主要原因在于跨季结束后，市场资金面明显改善银行体系的流动性总量仍较高，而并非憋大招，无需过度解读。从央行态度来看，去杠杆重心没有变化，即使短期资金面暂时趋紧，只要没有重大风险，或者预期将出现改善，央行即无意向市场释放过量流动性或者错误信号。在市场对央行态度有明确预期的情况下，今年流动性的季节性波动将成常态。

2 国债收益率上升

国债收益率小幅上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升13.3、0.5、1.1、0.6、1.4个基点，至3.00%、3.02%、3.09%、3.23%、3.30%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化+3.0、+0.3、-0.2、-0.0、+0.7个基点，至3.59%、3.94%、3.99%、4.11%、4.07%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降2.3个基点至48.0个基点。 

3 票据收益率全线下行，信用利差收窄

票据收益率全线下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-9.5、-0.7、-2.3个基点，至4.16%、4.31%、4.40%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化-9.5、-0.7、-2.3个基点，至4.44%、4.59%、4.68%。

信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变

化-22.8、+1.2、-3.3个基点，至1.16%、1.29%、1.31%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化-22.8、-1.2、-3.3个基点，至1.44%、1.57%、1.59%。

4 票据贴现利率下降，信托产品收益率下行

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率均下降1.0，为4.30‰、4.25‰，票据转贴利率下降2.5个基点，至4.00‰。

新发行信托产品收益率下降36.0个基点，至6.10%。

5 两融规模收缩

两融余额下降。截至4月06日，沪深两市融资融券余额为9286.38亿元，周环比下降0.14%。其中，两融余额占A股流通市值为2.22%，周环比下降0.06个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.11%，较前一周上升1.2个百分点。

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6 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至4月7日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8993，较前一周贬值0.11%；美元兑人民币中间价收于6.8949，较前一周升值0.06%；离岸美元兑人民币收于6.8865，较前一周贬值0.22%。CNY日均成交量206亿美元，较前一周下降42亿美元。上周美元指数上升0.6%至101.16。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月7日，二者分别为95.04和93.56。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.09%和0.15%。

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