中美关系奠定良好基础 特式友好支撑美元上攻101 ——20张图全览跨境资金流向与配置（20170405）

文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或投资建议：

4月5日当周中国股市资金连续第三周净流入，呈现5.65亿美元净流入，流入幅度增大，四周均值净流入1.75亿美元。中国债市资金净流入1.24亿美元，上周为净流入0.55亿美元，连续第三周净流入。4月5日当周香港股票基金延续上周流入状态，三月以来连续第六周净流入，本周资金净流入1.10亿美元，上周净流入约0.38亿美元。当周股票型基金流向不一，美国股票型基金连续第三周净流出，本周大幅度净流出138.33亿美元，流出额度创2016年下半年来新高，日本、印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、日、印、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。本周美元指数高位震荡，呈现V反转形态，黄金走势亦高位震荡。资金持续流入债券市场和大宗商品板块，避险指数温和上涨。

“习特会”于6日至7日在美举行，有望为中美关系奠定基调。中方表示愿与特朗普总统在新起点上推动中美关系，推进双边投资协定谈判，推动双向贸易和投资健康发展，探讨开展基础设施建设、能源等领域务实合作，并欢迎美方参与“一带一路”框架内合作。双方同意共同努力，扩大互利合作领域，并在相互尊重的基础上管控分歧。特朗普上周再提贸易赤字问题，于3月31日在白宫签署了两份有关美国贸易政策的行政命令，要求对美国贸易赤字问题进行研究。要求将公平贸易和增加制造业就业岗位放在首要位置，欲发力削减美国贸易逆差。美国商务部4日称，2月贸易逆差缩窄9.6%至436亿美元。此前数据显示，1月贸易逆差升至近两年高位，达到482亿美元。

3月非农就业人口仅增加9.8万，未来更应该关注失业率和劳动参与率。美国劳工部3月非农数据远低18万预期，创2016年5月以来10个月最差，美国东北部暴风雪天气原因对建筑和零售业造成了较大影响。此前两天公布的美国3月ADP就业人数增加26.3万，创2014年2月来最高水平，“小非农”因为滞后因素与“大非农”出现背离。非农数据公布后，市场并未过度解读，大类资产如美元指数、国债收益率、两油等呈现V型态势，急跌回升。美国3月失业率数据良好，4.5%创10年新低，低于预期和前值4.7%。美国3月劳动力参与率63%，前值63%，仍然处于较低水平。我们认为，美国劳动力市场骤然变坏的可能性不大，未来更应该关注失业率、劳动参与率以及生产效率提高方面。

FOMC会议纪要考虑缩表进程，市场关注缩表步伐和细节。继上周杜德利缩表发言之后，旧金山联储主席威廉姆斯再发鹰派言论，货币正常化信心加大。周四公布的FOMC会议纪要透露，美联储考虑从今年晚些时候开始缩减资产负债表，比预期更为“鹰派”。缩表过程预计通过停止对当前持有至到期的国债及MBS的再投资而实现，缩表进程主要取决于美联储通过数量和质量方式评估当前经济和金融运行情况，缩表将导致对长期国债需求下降，或导致长期国债收益率上升。综合当前经济的运行情况，我们倾向于认为加息将继续进行而缩表进程将于下半年开始，关注FOMC后续预期引导。

本周特朗普新医改法案取得实质性进展。上月24日特朗普新医保法案因支持率不足而被取消，不过，本周四美国国会众议院议长Ryan称，新医改法案本周取得实质性进展，预计国会复活节休假后进行投票。

总体说来，本周市场关注“习特会”成果，以及联储局缩减资产负债表的时间及细节，市场风险偏好略有下降。

正文

4月5日当周，股票型基金流向不一，其中美国股票型基金连续第三周净流出，本周大幅度净流出138.33亿美元，日本资金净流入7.55亿美元，印度资金净流入5.16亿美元，发达欧洲资金净流入22.47亿美元，新兴市场资金净流入24.42亿美元。3月15日美联储加息和医改投票取消影响减弱，美元指数下跌破100直到上周周四回到100上方，本周美元指数高位震荡。COMEX黄金本周高位震荡，4月7日盘中因美国空袭叙利亚事件一跳涨到1268。上月24日特朗普新医保法案因支持率不足而被取消，不过，据美国国会众议院议长Ryan周四称，新医改法案本周取得实质性进展，白宫此次新修改的医改计划有望获得绝大多数自由党议员投票支持。

4月5日当周，美国、日本，印度、发达欧洲和新兴市场资金均呈现净流入，分别流入81.09/0.88/1.22/13.37/23.27亿美元。美国债券型基金呈现净流入，连续三周资金净流入。发达欧洲债券型基金呈现净流入，连续两周资金净流入。本周资金大幅度流出美国股市，流入日本、印度、发达欧洲和新兴市场国家股市，同时债券市场呈现全面净流入。全球恐慌情绪本周开始上升，风险偏好下降，预期开始转向。

截止4月5日本周三，全球债券型基金、大宗商品板块分别呈现124.10亿美元、145.31亿美元的资金净流入，以及全球能源板块、全球货币市场板块呈现0.19亿美元、-9.37亿美元的资金净流出。黄金先降后升，市场关注新政府推出税改方案的时间表，以及联储局缩减资产负债表的时间及细节，显示市场风险偏好下降。

4月5日当周中国债市资金净流入1.24亿美元，上周为净流入0.55亿美元，连续第三周净流入。在十二届全国人大五次会议上周小川行长和副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜表示中国债券市场开放的潜力仍比较大，主要在两个维度上：一是境外机构到中国市场发行债券；二是境外机构投资中国的债券市场。全球投资者高度关注中国债市，继3月1日彭博把中国债券纳入了两项新的彭博巴克莱固定收益指数后（ “全球综合+中国指数”和“新兴市场本地货币政府债券+中国指数”），中国债券有望将被纳入全球综合指数(Global Aggregate Index)，申万研究将持续关注。

4月5日当周中国股市资金连续第三周净流入，呈现5.65亿美元净流入，流入幅度增大，四周均值净流入1.75亿美元。2月物价数据显示，CPI低迷，PPI高企，企业效率和工业增加值预期继续好转，中国经济制造业超预期，资金小幅回流。本周上证指数震荡小幅上涨。

4月5日当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第六周净流入，本周资金净流入1.10亿美元，上周净流入约0.38亿美元。截至4月5日收盘，恒生指数报收24,400.80点，较前一周涨0.04%，本周沪港通、深港通资金继续南下，港股上涨催热沪港深主题基金。

4月5日当周A股ETF跟随A股脚步，连续第三周资金净流入，本周资金净流入5.10亿美元，为6个月来最高值，上周为净流入2.02亿美元。四周均值资金净流入2.11亿美元。

4月5日当周香港股票ETF延续上周的资金流入行情，股票ETF呈现1.10亿美元净流入，上周为0.72亿美元净流入。自2月以来H股ETF一直呈现资金净流入状态。

从TIPS隐含通胀预期来看，本周美国10年期国债收益率呈现小幅震荡下行态势，上周三至本周三，10年期美债收益率下跌5个基点至2.31%。市场关注新政府推出税改方案的时间表，以及联储局缩减资产负债表的时间及细节，以及本周五晚上美国非农就业数据等。

本周美元指数高位震荡，呈现V反转形态，黄金走势亦高位震荡。3月15日美联储加息和医改投票取消影响减弱，美元指数下跌破100直到上周周四回到100上方，本周美元指数高位震荡。COMEX黄金本周高位震荡，4月7日盘中因美国空袭叙利亚事件一跳涨到1268。上月24日特朗普新医保法案因支持率不足而被撤销，不过，据美国国会众议院议长Ryan周四称，新医改法案本周取得实质性进展，白宫此次新修改的医改计划有望获得绝大多数自由党议员投票支持。

2月中国股票资金净流入3.89亿美元，1月流出中国股票为-0.30亿美元。债券市场延续上月资金流入状态，2月出现流入1.39亿美元，1月流入中国债券为0.33亿美元。2月份流入中国股债资金合计5.28亿美元，1月份流入0.03亿美元。中国3月外汇储备30091亿美元，环比增加39.64亿美元，连续第二个月上升，2月外储上升69.2亿美元，外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。主要原因是我国经济增长动能进一步增强，跨境资金流出压力会有所缓解。我国跨境资金流动整体比较平衡，国际金融市场上非美元货币对美元汇率总体贬值，但资产价格出现上升，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，这些因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。

3月底中美十年期国债收益率差达到91bp，而上月利差为93bp，利差基本稳定。美国经济复苏势头良好且加息步伐预期加快，但是3月加息靴子落地，且医改投票失利，市场期待特朗普新政有关税改方案。3月份市场利空利好因素对冲，美国十年期债券收益率高位震荡。中央工作会议提出17年金融将以保稳定为主，债市降杠杆将逐步深入，受此影响国债收益率或将继续走高。

16年下半年至17年三月底，总体来看美联储总资产小幅震荡上行，增加了8507亿美元。其中，16年下半年共减少了15031亿美元。16年12月美联储资产开始上升，增加5144亿美元，17年1月、2月、3月分别继续增加1387、15864、916亿元。议息会议后，美联储主席耶伦重申联储感到经济表现良好，加息还会循序渐进进行，缩减资产负债表也将是渐进式，未就美联储缩表做决定。我们认为，此次加息之后投资者需要“双向印证”，需要留半年时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响，以及实体经济进展对加息进程的影响。

从3月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比12月份的会议情况，利率点阵图显示利率2017年加息落地，预计2017年加息两到三次，加息时点大概率在9月或12月。

CME显示5月利率达到100-125bp水平极低，仅为5.3%，，6月利率达到100-125bp水平过半，为67.20%；12月加息概率为91.60%。根据我们之前的判断，认为年内还有1-2次加息，2017年合计2-3次加息，节奏不会太快，6月可能不加，下次加息在大概率在9月或12月，风险面需要继续观察特朗普财政与预期通胀是否超预期抬升。

3月底，政府信用CDS价格继续下降四个月，3月底CDS指数为81.989，而1/2月底CDS指数分别为109.66和91.204，2017年以来CDS价格下降-27.87%。12月中央经济工作会议召开，会议决定明年金融工作将以保稳定为主，政府信用CDS出现回落。

本周四美元兑人民币中间价报6.8930。本周人民币兑美元中间价累计上涨41个基点。

4月6日美元兑人民币即期汇率为6.9010，即期汇率随着中间价震动。

3月31日-4月6日，港股通额度共24.83亿元；沪股通流入5.96亿元；港股通日均使用额度为8.28亿元，沪股通日均使用为1.99亿元。

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