内忧外患促成“鸽派”声明新兴市场迎来喘息机会——2016年1月美联储议息会议点评
文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇
经济评述：FOMC认为12月以来的经济数据表明，尽管劳动力市场状况进一步改善但经济增长在15年依然缓慢。家庭开支和企业固定资产投资在最近数月内以稳固步伐增长，住房领域进一步改善；然而，出口依然疲软并且库存投资已经放缓。近期一系列劳动市场的指标，包括新增就业人数的强劲增加以及劳动力资源利用不足状况的持续下降。通胀率持续低于美联储2%的长期目标，一部分是受到能源价格以及非能源进口价格下降的影响。基于市场的通胀指标进一步下降，基于调查的更长期通胀预期在近几个月总体上未发生变化。
通胀可期：联储旨在促进就业最大化和物价稳定这两大使命。委员会期望在渐进的货币政策调整下，经济活动将温和扩张，劳动力市场指标继续强化。委员会预计，受到能源价格的拖累，短期内通胀仍将维持在较低水平，但随着能源及进口价格走低等暂时性因素消退，中期通胀水平将逐步上行至2%目标。委员会正密切关注全球经济和金融市场局势并评估外部因素对于美国劳动力市场以及通胀的影响，同时也影响到联储对于风险平衡的展望。
政策不变：鉴于当前的经济展望，委员会决定保持当前的联邦基金利率水平0.25%~ 0.50%不变。美联储货币政策脚步将继续保持适应性，以支撑劳动力市场的持续改善以及通胀重回2%目标水平。
加息路径：委员会在决定未来调整联邦基金利率的时机与幅度时，委员会将评估实际与预期经济状况，看是否朝着就业最大化和2%的通胀目标方向。这一评估将考虑多方面信息，包括劳动力市场状况评估、通胀压力和通胀预期指标、金融领域和国际市场的发展等。针对当前通胀低于2%的水平，委员会将仔细的监测真实以及预期的通胀水平是否在朝着目标水平发展。委员会期望经济条件将以一种将使得联邦基金利率逐步增加的方式发展；当然，联邦基金利率很可能会在低于长期中希望实现的利率水平下保持一段时间。然而，联邦基金利率的实际路径将取决于经济前景的数据。
资产负债：在联邦基金利率正常化过程运行良好前，委员会将维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券（MBS）和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。该政策下，委员会将持有大量长期证券，有助于维持市场宽松的金融环境。但同时美联储已经开始研究如何在庞大的资产负债表面前做出缩减的举动与方式。
对比分析：
经济增速放缓：12月份声明中提到经济已经实现稳步的扩张，但本次声明中美联储提及到经济增速在2015年底继续放缓，似乎强劲的就业状况并未对经济增长产生强烈推动作用；此外，存货投资放缓也在1月份声明中被提及。
就业成为支撑美联储加息的重要证据，但薪资水平并未被提及。12月声明中对于就业的表现进行了充分肯定，并且就业强劲也成为了美联储12月加息的重要依旧；此次声明中就业依旧占据重要位置，尤其是新增就业人数的增长使得美联储的措辞由solid转变为strong，表明美联储对于劳动力市场状况的满意以及信心。但市场广泛关注的薪资水平并未被提及，考虑到近期美国劳动力薪资水平并未出现明显增长。
对于通胀仍然保持信心，但措辞温和。对比12月声明，本次声明中美联储继续表达了其对于通胀重回2%目标水平的信心，尽管自上次会议以来通胀数据并没有出现改善甚至基于市场的通胀指标进一步下降。但FOMC对通胀将升至目标水平“有合理信心”的句子消失，这种变化暗示美联储对于通胀回归的信心有一定的减弱。
市场波动以及海外风险阐述发生重要变化。美联储12月会议上称，考虑了美国国内和海外的情形后，认为影响经济和劳动力市场前景的风险因素接近于平衡。1月声明中，美联储再次提到海外的风险因素，并在一个单独的句子中阐述，称将密切关注全球经济和金融市场局势并评估外部因素对于美国劳动力市场以及通胀的影响。
新任FOMC委员投票情况。1月份会议是美联储FOMC委员2016年“大换血”以来的首次投票，在更换的四位委员中，只有一位持鸽派立场，因此市场普遍认为美联储投票委员“大换血”或加快2016年加息进程，但此次决议声明获得一致通过暗示了美联储官员尤其是“鹰派”官员对于加息所持有的谨慎态度。
2015年12月议息会议美联储最终决定提高联邦基金利率水平25个基点，将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平。此次加息意味着美联储货币政策开始正常化以及加息周期的重启。对16年经济增长预期的上修也反映其对于经济的乐观态度。利率点阵图中枢整体虽然下移，但2016年末利率目标为1.375%，即16年4次加息可期，且支持人数由3人上升至7人，加息路径的意见更为一致。因此我们认为2016年四次加息是美联储12月时所希望看到的。