荐书 | 基本面指数基金：熊市抗跌，牛市能涨！

以诺教育 2022-08-16

过去几年Smart Beta成为了投资领域最热门的一个词汇，越来越受到市场关注，这种创新的投资策略将给具有经验和远见的投资者提供一个崭新的工具，使得他们在各种市场条件下都能获得更好的收益。今天就开始读《基本面指数投资策略》这本书吧！

作者 | Rong、常乐、张颖、Ron（财富学堂12、13期学员）

“以诺教育”为您分享

财富学堂【大类资产通识与行业标杆研究】模块

许仲翔（Jason）老师

推荐好书《基本面指数投资策略》

在财富学堂12、13期，许仲翔老师为大家带来这本书。

许仲翔（Jason）老师也是参与本著作的作者之一，许仲翔博士是锐联财智Rayliant Global Advisors (以下简称锐联Rayliant)的创办人暨首席投资官。也是引领全球资产管理业采用创新性智能贝塔（Smart Beta）投资策略的开拓者，全球目前超过1600亿美元的资产通过其开发的基本面类smart beta策略进行管理。

另两位作者分别是罗伯特·阿诺德(Robert D.Arnott)金融投资行业深具影响力的学者，曾于2002～2006年间任《金融分析师》(Financial Analysts Journal)编辑，在《金融分析师》、《投资组合管理》(Journal of Portfolio Management)以及《哈佛商业评论》(Harvard Business Review)等刊物上发表上百篇论文。现任美国锐联资产管理公司(Research Affiliates，LLC，董事长。约翰·韦斯特(John M.West)锐联资产管理公司市场部副总监，此前担任Wurts & Associates公司副总裁，负责该公司的投资研究工作。

在《基本面指数投资策略》一书中，作者以公司的经济规模而非以其市值为权重来构建指数化投资组合。本书考察了这一投资理念如何克服传统市值加权法中存在的的结构性绩效拖累，从而达到提高投资组合收益的目的。市值加权指数往往过度地投资于被高估的股票，而对被低估的股票却投资不足。在本书中，阿诺德和他的同事对基本面指数这一突破性投资策略做了概述。进而解释了如何运用它以低于传统投资方法的风险和成本来提高投资收益。除了讨论这一策略的长期优异绩效外，本书还阐述了基本面指数其他的优点。最重要的是：你将了解它在投资者最需要超额收益的时候——也就是在市场低迷和经济衰退之时——呈现的良好表现。

指数基金备受大佬们推崇

股神沃伦·巴菲特：大多数投资者，包括机构和个人，都会发现投资股票的最好方法是通过收费最低的指数基金。当我去世之后，除了捐赠以外的财产，会要求家人把遗产都投资在指数基金。

耶鲁基金管理人大卫·斯文森：耶鲁基金是主动管理，但我自己的钱都放在指数基金里头。

证券分析的教父杰明·格雷厄姆：对于大多数投资者而言，指数基金提供了最佳保障。

什么是基本面指数投资策略？

很多时候，金融产品的诞生，都是因为大的金融危机或者股灾之后的反思。

而2000年的美国互联网泡沫的破裂，催生了一类指数的诞生，那就是基本面指数。

巴菲特认为“市场的价格最终会反映公司的内在价值”，“选择好的公司远胜于选择好的价格”，而巴菲特认为“好”的公司不是股价高、市值大、世界500强的等由市场指标定义的好公司，而是能够提供很高的资本回报和稳定的现金利润也就是盈利能力强的公司。

一个公司的真实价值是无法衡量的，而股价又受各种因素，如宏观经济指标、产业发展预期、投资者情绪等影响而波动，这些因素我们都可以看做市场的噪音，而越是新兴的年轻的市场，其市场噪音对股价影响越大。

我们经常能听到基本面这个词。基本面覆盖了一个公司的运营的各个方面，比如说营业收入、现金流、净资产、分红等等。通过基本面来选股，谁的基本面更好，谁占的权重更高。

基本面指数投资策略的原理就是降低市场噪音对市值加权指数的负面影响，基本面指数就是以最能衡量公司价值的财务指标，书中介绍的方法是从四个维度去衡量：「营业收入、现金流、净资产、分红总额」。挑选基本面价值最高也就是盈利能力最强的公司，并以公司的基本面价值配置投资比重构造的指数。当然，针对国内市场我们可能有更多的分析指标，比如成长性、波动率、财务真实性等等一系列基本面指标。

基本面指数为什么是Smart Beta指数？

基本面指数是Smart Beta指数的 “经典款”之一。对于国内的投资者来说，Smart Beta这个名词听来可能稍显陌生。我们该如何准确地理解这个概念呢？

根据晨星的定义，Smart Beta投资策略是一种介于主动投资与被动指数投资之间的方式。通常情况下，我们认为“Beta”代表股票组合收益相对于市场组合收益或其他风险因子的敏感程度，而“Alpha”反映的是基金经理的主动选股与择时能力。从投资方式上看，Smart Beta指数属于一类Rule-based的投资工具，但又不同于传统被动指数，“Smart Beta”反映的是此类指数主动在某些风险因子上暴露，从而获取超额收益的特征。

基本面指数（Smart beta)的核心并不是要预估未来、战胜市场，而是基于市场运作的规律上，减免不必要的绩效耗损，从而分享优于经济成长所带来的收益。

基本面加权与市值加权的区别

市值加权指数是指一种以每只成分股的流通数量乘上每只股票的价格为基础确定数值的股票指数。是以股票市值作为权重计算出来的指数。（如：美国标普500、上证50 ）

例：上证50指数是根据市值加权平均法的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。

基本面指数，是挑选「营业收入、现金流、净资产、分红总额」四方面比较大的股票，而不是挑选市值比较大的股票。

不过营业收入等比较大的股票，其实也都是大型公司了，这些公司的市值也不小。

所以大多数时候，基本面指数跟市值加权指数，重合度是很大的。

例如国内的基本面50指数，这个指数的成分股，跟上证50重合是比较高的。都是大盘蓝筹股为主。

它们之间的区别在于，基本面指数，规避了「依靠高估值实现高市值」的股票。

市值加权指数的致命弱点在于投资组合权重和价格之间的相关性。

举个例子：

我们知道，市值=市净率*净资产。

有的股票，净资产是100亿，但是市净率10倍，市值就是1000亿。

有的股票，净资产是1000亿，但是市净率1倍，市值也是1000亿。

这两者都可以进入上证50指数，因为上证50指数只看市值。

但是净资产低的股票，是无法进入基本面50

这个缺点会在当价格和公平价值偏离时尤为明显。因为所有“事后才知道”估值过高的股票都在市值加权指数中占有过高的比重。在熊市中，基本面指数往往比传统指数更抗跌。

其他同学有话说：

Ron：

传统的指数基金内的各个公司的占比分配完全是根据它们的市值在整个指数内的占比。因此，在个别公司价值被市场高估时，它们在指数内的占比也就会变大；同样，被低估的公司占比就会变低。这就导致了在市场价值回归时，整个指数的收益会有一个 “drag”

作者在书中提出一种新的策略，称之为 “基本指数策略 (fundamental index strategy)” 与其通过市值决定各个公司占比，该策略通过公司的4个方面: 销售额、现金流、账面价值和支出的分红，来计算公司的经济规模(economic scale)，通过它来决定占比，并时刻进行调整。这样有效的避免了上述的传统指数的弊端。

我个人理解：这种新策略是介于主动选股策略和传统指数策略之间。它具备了被动指数的一些优势: 分散、低风险、相当较低的成本；但也需要管理人一定的市场判断，并时刻作出调整。

刘松林：

通过老师精彩传授，同学热烈分享，了解到更多理论、工具、方法…

积累沉淀，慢慢建立自己的投资逻辑和方法，正在慢慢入门…

了习居士：

学明白使用刀不是为了杀敌，真正的意图是防身，谢谢二组的分享，书应该越读越薄，感谢作者和老师的经验。

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