浅析古井贡年报

古井贡：战略5.0，运营五星级

REMEMBER

阅读古井贡的年报（2020-2016年），比之前的那几家相对要快一些、轻松一些。

在此之前，阅读酒企年报是这样的流程：打印年报（重要部分）→将每年的年报对比着看几遍→做简化笔记，捋顺思路→思考、消化笔记→就相关内容点查阅、核对资料，辅助判断。其间还有一个必不可少的环节，即：整理历年相关数据和财务指标并对相应指标作出计算（如费用率、营业利润率等），制作成图表。

做简化笔记，内容主要围绕管理层战略预判、品牌战略、产品结构体系、市场规划、机制创新等，看看这几个维度每一年有何变化。酒道看法，投资者能否对某家酒企建立起清晰的、框架性的认知，这几个维度的着墨,越细化越好。

以上这套流程下来，用八个字可以概括：目不暇接、手忙脚乱，因为不能放过年报里任何有价值的信息和数据，工作量略有点大。

古井贡没有让咱“手忙脚乱”，因为它的年报比较干巴、精炼。比如年报很重要的第四节（文字部分），篇幅竟然只有此前那几家的1/3-1/2。

举个例子：

在此之前，公司核心竞争力分析部分，每家酒企都穷尽文字，提炼自己的核心竞争力。有的每隔两年左右会对此进行修改、增删内容，比如咱们刚刚读过的酒鬼酒年报，仅在2018年之前比较精炼（只有一段话），2018-2019年将其核心竞争力总结为三条，2020年干脆重新组织语言，总结为崭新的四条。

虽说这个东西是企业“自说自话”，难免自卖自夸，但从中可以看出企业对此事（核心竞争力分析）的态度。再者，是否名符其实或言过其实，咱们自己有自己的判断。

古井贡，干脆“省略”了这块内容，2020-2013年年报对此均为“报告期内，公司的核心竞争力无重大变动”。

为了看一看古井贡自己总结的核心竞争力分析，咱一直翻到2012年年报，才识得庐山真面目（见截图）。

咱试图重新提炼一遍古井贡核心竞争力，但失败了，说明我们对古井贡这家公司不了解，认知还太浅。古井贡，不是咱的菜。

几乎是统一的格式，酒企一般在年报的第三节“公司业务概要”部分，介绍公司主要核心产品，即便投资者之前对这家公司一无所知，看一看最近五年的产品介绍，至少能知道公司的主导产品有哪几款、每一年有无增、减变化等等。

古井贡在2020年年报才有主要产品介绍。如此，咱无法对古井贡产品结构、价格体系的演变、优化过程形成自己的逻辑思考。

产品矩阵是观察一家酒企非常重要的维度，年报里找不到更多信息，酒道额外做了点功课。

古20：充当了古井贡高端形象产品的重任（还有一款是古26，年报称“年份原浆古20为公司重点培育产品”），一批价大约为550元左右，实际上某些地区的价格还要低30元左右，也就是520的样子（下同）。

古16：次高端产品，一批价330元左右。

古8：中高端产品，一批价200元左右。

古5：中低档产品，一批价100元左右。

品牌战略，说实话，读完近五年年报，对古井贡品牌战略没能建立起认知。

市场规划，很遗憾，不知道它的全国化规划、路径是怎样的（仅一句“加速古井贡酒全国化步伐”）。

来看它所列经营举措，分为：市场营销、生产管理、工程建设、管理创新、人力资源管理、企业文化建设，这几条里面，市场营销本应是重点加以分析，遗憾的是，着墨甚少，着墨最多的是“务虚部分”即“企业文化建设”——不是说企业文化不重要，而是这块你在年报里怎么撰写都可以，甚至怎么“高深莫测”怎么写都可以。

关于市场， 2020年报里总算有了稍微细化的阐述（2021年经营举措之“市场营销方面”），即：加快“全国化、次高端”的推进速度，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点。品牌建设重点聚焦央视、省级卫视、高铁、新媒体以及事件活动。国际市场开拓上，积极参与重大国际性事项，增加产品曝光和品牌推介。

此前的几家酒企，市场和品牌，都是分开予以全面阐述的，古井贡“合二为一”，关键还那么“惜墨如金”，最关键的市场和品牌，寥寥89个字（后面的生产管理、工程建设、人力资源管理等，投资者可以不看）。

读完古井贡近五年年报，有两处印象较深。

一是战略，即“战略5.0、运营五星级”，五年年报都提到坚定不移推进此方略。但何为“战略5.0、运营五星级”？年报里没有对此进行解释。

这一次，咱偷回懒，不倒回去逐年查阅年报对“战略5.0、运营五星级”的诠释了。或许，古井贡不想让投资者了解何为“战略5.0、运营五星级”？

二是机制活化问题。同样，五年年报里都提到了机制问题。

2016年：“员工成长动力不足，企业机制不够灵活”。

2017年：“企业内生动力不足，人才结构不优”。

2018年：“机制障碍”。

2019年：“企业体制机制需进一步活化，企业内生动力需要进一步激活”。

2020年：同2019年。

大家看，2018年对机制问题只有4个字，非常节约笔墨。咱也偷懒，没有倒回去查阅2015年、2014年……的年报，不知道这个“老大难”的机制问题，是不是在更早之前管理层就意识到了？

这个问题，至少从2016年起，古井贡管理层连续提了五年。

大家对此有何评价？酒道保留自己的意见。

下面是很重要的产能问题。

2020年，古井贡销、产、库存量同比均不同程度下滑。

2019年，创下销、产、库的高峰。

已知：

截止去年，古井贡公司基酒库存为151894.82吨（见截图）。

▲古井贡2020年产量与库存量

求：

①可供生产古井贡高端产品（古20、古26）的基酒库存量。

②可供生产古井贡高端产品（古20、古26）的基酒库存量可销售的年数。

已知浓香白酒的优级酒率一般在20%左右（百年以上年龄的老窖池优级酒率更高），故所求①是可得的，大概为30379吨。

但卡在②了，古20的年销售量是未知数，所以目前暂时无法得出所求②的数值。

古20的年销量，可以从年报或平时收集积累的官方数据，通过计算进行毛估。但由于古井贡之前只有总的产、销、库存量数据，去年才分品项披露产、销、库存量，数据太少，无法毛估出古20的年销售量。

我们姑且猜一个数值，古20年销售量可能在几千吨左右？

随着古20销售量的增长（比如上万吨），30379吨中高端基酒的产能供应是不足的！

来看产能情况（见截图），古井贡目前在建产能为13万吨（比五粮液十四五期间扩产12万吨多1万吨），在建产能这么大，不是为了得到数量占据大头的普通基酒，而是为了获得数量很少的可生产高端白酒的优级酒基酒。

问问古井贡董秘，13万吨在建产能始于哪一年？

在建产能能够产出优级酒基酒的时间还早得很，推测十四五投产的概率比较小。即便十四五能够释放一部分在建产能，酿造出来的也只是普通基酒。

下面是费用率、营收增幅等相关指标情况。

在水井坊：川酒的脸一文里，有对茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、水井坊的费用率对比分析。

对比下来，可以看到，在以上几家酒企里，无论是三费（销售费用、管理费用、财务费用或研发费用）在毛利润中的占比，还是三费与营业总收入之比，古井贡都是最高的。

从投资来说，要对高费用率的标的保持十足的警惕。实际上，在2017年年报里，古井贡自己也承认，“品牌拉力依然不够强劲，资源驱动挤压式增长”。

所谓“资源驱动”，主要是靠费用投入来拉动销售增长。

看下营收、营业利润增幅情况。

多跟同行比，立马就能看出差距来。解密汾酒的快速崛起一文，有更多数据的对比，感兴趣的可回看。

营业利润率，即营业利润在营业收入中的占比，是体现企业盈利能力的核心指标之一，这个比值越大越好。

股王茅台酒的营业利润率是多少？高达70%！

《酒道》算了一下，2020-2016年，茅台酒的营业利润率分别是：70.20%，69.11%，69.72%，66.89%，62.44%。

基本上，《解密汾酒的快速崛起》和《水井坊：川酒的脸》两篇文章，包含了十余项重要财务指标的计算，有时间可以做两件事：一是列出更多酒企的年报数据，二是依据年报数据计算出相关指标的数值。酒道将在分析完主流酒企年报之后，将中国白酒TOP6的核心指标做一个全面比较。

这篇文章的题目，原本叫《古井贡怎么了？》，虽然与梁金辉董事长相识十余年，但考虑到近几年对古井贡的发展了解的不多，很多方面有待实地去请教、了解，所以改为《浅析古井贡年报》。

接下来，将进入阅读五粮液年报时间。

END

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