来源 | 金融界网站

4月23日晚间，联想控股(03396.HK)公告称，于4月23日收到中国证监会对其参加H股全流通试点项目申请的批准。其中，8名股东授权公司代为其持有合计不超过8.8亿股转换成可在港交所主板上市买卖的H股。转换后，联想控股内资股与H股的占比分别为46.02%和53.98%。

此前证监会新闻发言人高莉于20日表示，目前H股全流通试点各项准备工作基本就绪，正式推出首家全流通试点，联想控股股份有限公司。

4月20日晚间，中国结算、深交所联合发布《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》。H股“全流通”试点相关业务将以港币为结算币种。试点初期，先实现投资者减持卖出的功能。H股“全流通”专用账户只能卖出，不得买入。

一、啥是H股全流通？

2017年12月29日，证监会表示，为进一步优化境内企业境外上市融资环境，深化境外上市制度改革，证监会开展H股上市公司“全流通”试点。

港股是指在香港联合交易所上市的所有股票。H股也称国企股（这里市值国内企业，而不是国有企业），是经证监会批准，注册在内地，在香港上市，供境外投资者认购和交易的股票。

而正常走H股上市途径的股票中，在港交所流通的只有外资股，内资股是不能再港交所流通的只能在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让。

二、H股全流通的意义

2013年2月9日，时任港交所主席李小加在小加网志中发表文章：《香港市场的另一历史机遇——写在H股上市二十周年》：

从青岛啤酒来港上市成为首家H股公司算起，20年已经过去，到今天我们仍然享受着H股机制的丰硕成果。自2007年起内地公司（包括H股）的成交量就一直占到整个市场成交量的近三分之二以上，已经成为香港资本市场的主力军。如果没有H股，很难想象今天的香港可以跻身全球领先金融市场之列。

有些人甚至开始担心H股这股甘泉终会干涸。对此我却保持乐观，原因有二：

第一，  中国证监会不久前放宽了内地公司来港上市的审批条件，加上B股转H股的成功个案，H股公司的上市来源依然十分丰富。

第二，未来H股公司上市股份的全流通将大大推动市场的繁荣。目前，H股公司的大部分股份均由ZF部门持有，并不在市场流通。这些股份总值数以万亿，我们预计这些股份将来会逐步上市交易流通。到了那一天，我们市场的规模及流通量都将大幅提升。

在现有H股的架构下IPO，用我一个朋友的话来说叫：半吊子IPO

IPO对企业意味着：

1、融资，支持企业发展。

2、套现，兑现企业价值。

而在H股下，因为内资股不能卖，所以IPO只有融资功能，没有套现功能。

那对于很多H股大股东来说，股价什么的和他没有半毛钱关系，那他如何兑现企业价值呢？选择之一就是转移公司资产，侵害小股东利益。

全流通之后，股价和大股东密切相关，把企业业绩做好，通过市盈率放大企业价值，再减持股票套现，远比倾吞资产来的多的多的多。这对企业价值回归可以起到立竿见影的作用。

也就是说，现在H股架构是鼓励你做坏事，而全流通是鼓励你做好事。

另外，H股架构下的内资股不能兑现价值，导致股份和不能兑现的纸面财富一样，无法抵押融资，这对企业发展也是一大掣肘。商场如战场，少一个融资方法，在关键时刻和A股同行PK下，等于少了一把枪。

三、为何选择联想控股？

此前，中国证监会新闻发言人常德鹏就开展H股“全流通”试点相关事宜答记者问时表示，证监会将从四个方面择优选择试点企业：

一是符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求。

二是所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业。

三是存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元。

四是公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。

2017年11月20日，联想控股曾建议修改公司章程，新增“内资股可转换为外资股”。彼时，市场普遍认为这项修改很大可能就是为H股全流通作准备。

2018年3月27日，联想控股高级副总裁兼首席执行官宁旻在该公司2017年业绩发布会上表示，希望联想控股能成为H股全流通试点企业，目前监管部门正在审批该公司的申请。“实现全流通将提升联想控股的市场价值，并推动公司员工股权激励的落地”。

四、如何筛选全流通投资标的？

平安证券建议投资者可从以下角度筛选H股的全流通收益标的：

1、非流通股占比较高的H股；

2、基本面较好；

3、大股东持股比例较高。

 下表为非流通股占已发行普通股比例较高的H股：

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