安踏，又遭做空，「浑水」连发两份沽空报告 (附报告链接)

瑞恩资本RyanbenCapital 2022-08-12

安踏再被沽空机构做空

7月8日，沽空机构浑水发布了针对安踏体育的第一篇沽空报告，称做空安踏是因为对其财务报告以及与分销商关系的担忧。该报告一度引发安踏股价在当日盘中跌逾8%，午间收跌7.32%至51.25港元。午后安踏宣布下午停牌。

(原报告可于连结取得：https://www.muddywatersresearch.com/research/anta/part1/ )

浑水在报告中提到，安踏的财务状况存在明显可怕的现实，该机构认为安踏之所以能获得行业领先的运营利润，并不是因为其运营良好，而是因为其利用大量秘密控制的一级分销商欺诈性地提高利润率。

浑水还指出，有证据表明，安踏秘密控制其分销商的数量，并在此次沽空报告中提供了文件证据，证明安踏秘密控制27家分销商，其中至少25家似乎是一级分销商。

报告称，安踏坚决声称其一级分销商是独立的第三方，这是个谎言，这种独立分销商的概念是一种假象，安踏的高级经理常将分销商称为“子公司”。

安踏盘前回应并复牌

今日(7月9日)盘前，安踏体育发布澄清公告，否认浑水周一对公司秘密控制大量一级分销商的指控。

安踏体育在公告回应道：“有时候部分分销商为了推广业务的便利，会自称其为本集团的‘子公司’或‘分公司’，而并非以法律的定义来表述。有关声称并不是有意建立亦并非确定一个法律关系，而是仅表明彼等为安踏品牌一份子的事实。”

紧随安踏回应后的第二部分报告

紧随安踏的回应，浑水随后迅速发布第二份沽空报告，该报告完全猜准安踏体育的回应，认为安踏体育一定会例行否认指控，认为其行为遵循当地商业惯例。

(原报告可于连结取得：https://www.muddywatersresearch.com/research/anta/part2/ )

沽空报告的第二部分称，在首次公开募股后不久，安踏进行了一系列交易，浑水认为安踏内部人士欺骗外部投资者，并以投资者为代价获取利益。2008年，内部人士剥夺了公司的宝贵资产-国际品牌零售业务，并试图隐瞒这一事实。

安踏体育已经成了沽空机构清单上的常客

2019年5月30日，沽空机构BlueOrca Capital在某投资论坛上质疑安踏体育的公司治理及旗下斐乐（FILA）收入不透明，预计安踏体育股价会有34%跌幅，建议沽空。消息一出，安踏体育盘中跳水，股价一度跌超12%，触及43.5港元，创去年10月以来最大跌幅。

次日，安踏体育连发两则公告：一条为澄清公告；一条为披露关联人士现金认购新股份。公告发布后，安踏体育股价高开逾1.8%，此后涨幅迅速扩大至近6%，收报48元/股，涨2.24%。

2018年6月15日，受GMT Ressearch Limited沽空的影响，包括安踏在内的多家中国体育用品公司股价早盘一度大跌。其中，安踏股价一度跌幅近10%。报告指称这些公司“利润率虚高”，“最明显的问题就是骗子公司的利润率比耐克这样的全球领先者都要高，而很不幸的是，安踏、特步和361的数据也存在上述特征”。

GMT重点质疑了安踏，认为安踏存在利润造假的嫌疑。GMT分析称，安踏非生产性资本过大，为配合收入虚增了大量现金流，且存货相对于收入比例过低，预付账款相对于存货比例又过高。据此，GMT认为安踏股价仅值10港元。而彼时，安踏的股价约为45港元。随后，安踏强烈否认，其股价也并未受到明显影响，且随后一路高升。

沽空机构也是利益导向

某纺织服装品牌管理专家表示“目前来看，此次沽空对安踏的影响不大，股价波动也不大，至多影响一些不明真相的小散而已。”

“沽空机构也是利益导向，多次沽空安踏也说明安踏的价值被国际资本所认同，说明国内外机构投资者应该都是看好安踏，看好中国市场，看好安踏走向世界的谋略。”对此，该专家表示，关联交易不排除有毛利调节嫌疑，需要尽快完善关联交易的公开、公平原则。

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