关于我国运营商市值趋势展望

摘要

2023年开年至今，三大运营商总市值显著增长。价值决定价格。综合宏观环境、产业条件及运营商发展的长期战略来看，预计运营商价值还有较大提升空间，主要基于五方面原因：一是数字经济发展前景广阔；二是收入结构转型加速；三是投融资模式优化；四是数据资产价值或将变现；五是估值修复仍具空间。运营商经营业绩持续改善、长期价值持续提升，叠加有利外部环境，未来将为股东和社会创造更大回报。

今年以来，我国三大运营商市值快速上涨，成为通信行业运行的一个突出亮点，中国移动一度成为A股市值最高的企业。这有助于增强股东总回报（TSR），强化员工激励，并为后续完善资本市场体系、深化资本运作打开更大空间。现在的问题是，在较高的基数上，如何看待未来趋势？从理论上讲，股价无法预测的。运营商作为实体企业，也需要辩证看待市值的意义，不宜将其列入发展和考核目标。但在任何市场，价格总是围绕价值上下波动。综合宏观环境、产业条件及运营商发展的长期战略来看，我国运营商价值还有很大上升空间，主要基于以下五方面原因：

01

数字经济发展前景广阔

今年2月27日，中共中央、国务院《数字中国建设整体布局规划》发布，这是迄今为止数字经济领域发布的最高规格的文件，强调建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑，深刻指明了数字经济在国家发展全局中的战略地位。同时《规划》提出“开展数字中国发展监测评估，将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考”，将为数字经济发展提供更加有利的制度保障。从我国经济发展历程来看，将GDP纳入考核，掀起了地方政府发展经济的“锦标赛”；将“数字经济发展”纳入考核，也可能掀起地方政府发展数字经济新的锦标赛。目前数字经济占我国GDP的比重已经超过40%，目前仍以GDP的2-3倍速度快速发展，运营商作为数字经济基础设施底座建设者将持续受益。

02

收入结构转型加速

一方面，基础通服业务竞争格局改善，实现业绩稳步增长。目前行业竞争格局稳定。在移动市场，三大运营商5G渗透率超过60%,拉动APRU连续三年回升。在家庭市场，2022年固定宽带接入用户稳步增长，全年全年净增5386万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的用户为9175万户，全年净增5716万户，占总用户数的15.6%，占比较上年末提高9.1个百分点。

图1 2017年-2022年通信运营商新兴业务收入及增速变化趋势

另一方面，数智新业务快速发展。2022年，三大运营商新兴业务收入3072亿元，同比增长32.4%，在电信业务收入占比由上年的16.1%提升至19.4%，拉动电信业务收入增长5.1个百分点。其中，云计算、大数据、物联网、数据中心等业务同比别增长118.2%、58%、24.7%和11.5%。云业竞争力显著提升，据《中国公有云服务市场（2022Q3）跟踪》报告显示，天翼云以10.2%的份额跻身三甲，中国移动公有云市场份额第六。天翼云、移动云、联通云收入分别达到579亿元、503亿元和361亿元。物联网连接快速增长。去年8月，三大运营商蜂窝物联网终端用户达到16.98亿户，首次超出了代表“人与人”连接的移动电话用户数，标志着物联网业务发展迈入新阶段。RedCap等轻量级新技术为众多场景应用铺平了道路。

03

投融资模式优化

运营商的重资产属性既是行业的护城河，也是压低估值的重要因素。目前，中国移动已经度过了5G投资高峰期。电信联通通过5G共建共享累计节约投资超2400亿元。2022年三大运营商Capex占收比全面下滑。另一方面，资本市场改革丰富了运营商优化投融资模式的工具。2022年底证监会、国资委联合发布《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，明确支持中央企业开展5G、工业互联网等重点领域REITs试点,拓宽增量资金来源，完善科技创新融资支持。2023年3月，国资委改革局专题举办中央企业REITs上市工作交流会，这有利于推动运营商重资产向轻重资产均衡发展的经营模式转变，提升运营商发展质量效益。如果光环新网顺利发行IDC 专项REITs产品，也将加速运营商的相关探索。

04

数据资产价值或将变现

数据要素是重要的隐形资产。2022年12月，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，明确企业将数据资产纳入会计报表进行会计确认、计量、记录和报告，细分“企业内部使用的数据资源”、“企业对外交易的数据资源”以及“其它不符合无形资产、存货的数据资源”三类。运营商全面覆盖了数据传输、汇聚、分析、应用全链条，是数据要素市场的核心参与方。随着数据要素市场发展壮大，数据资产入表对运营商业务和价值的提升将逐步显现出来。

图2 三大运营商与国内外科技公司市净率对比

05

估值修复仍具空间

估值修复是近期云隐上市值上升的主要原因。对标全球来看，三大运营商估值还有上升空间。截至3月30日，估值最高的中国移动A股PB仅为1.46倍，PE14.7倍，低于全球重要同行2.0倍和17.7倍的平均水平。港股估值PB仅为0.9倍。从长期来看，目前我国运营商估值修复仍然体现的是运营商属性，估值的基础仍然是用户数和ARPU，还未反应运营商作为科技创新公司的新定位。2022年仅天翼云公司按照云计算厂商平均市销率7.5倍估算，分拆后市值就将超过4000亿人民币，接近中国电信母公司市值。全球最大科技公司市值突破了10万亿人民币，中国最大的科技公司超过3万亿人民币，中国运营商还有很大成长空间。从宏观环境来看，今年中国经济一枝独秀，加上去美元化推进，全球资金持续流入中国。作为中国核心资产，作为全球发展势头最好的电信运营商，作为中国特色估值体系的典型代表，我国运营商也有可能持续修复估值。
总之，价值决定价格。我国运营商基本面稳健，经营业绩持续改善，长期价值持续提升，叠加有利外部环境，未来将为股东和社会创造更大回报。作者：战略与产业所 曹博 审稿：宋镇亮