大起大落金融数据的背后——4月金融数据解读
粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒
摘要
一、金融数据大起大落是近年来的常态，主要体现为一季度金融数据开门红、4月迅速回落，这种现象是特定的政治经济现象，反映出政策靠前发力推动经济恢复但总需求仍不足。
近年来我国经济受疫情冲击、外部供应链冲击等，为提振信心，同时让政策尽早发力，往往谋求一季度的开门红，因此项目开工率、金融信贷支持、财政发力都在一季度明显发力，各方面数据较好。从金融机构的角度，年初信贷额度充足、项目储备丰富、早放贷早收益，存在争取“开门红”的内在动力；从监管政策来看，监管部门要求金融机构更好地支持实体经济发展，银行考核压力增大，出现贷款冲量的行为。
但是其后实体融资需求低迷导致银行信贷在4月快速回落，表明经济仍在恢复但总需求不足、内生动力仍不足，与制造业PMI低于50%以及CPI等持续下行一致。4月新增信贷社融的回落幅度明显超过季节性水平，表明一季度的高增存在透支效应，信贷需求仍然偏弱，不足以平滑数据波动。
二、住户贷款负增长，居民消费和购房需求有待提振
4月住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，而往年同期住户贷款通常增加5000亿元以上。
首先，居民消费和购房需求低迷导致贷款需求不强。例如，“五一”假期，国内旅游人次和旅游收入分别恢复至2019年同期的119.09%和100.66%，人均旅游花费仅恢复至84.5%。居民购房需求在3月的集中释放后，4月也明显走软，30大中城市商品房成交面积低于2020和2021年同期水平。
其次，受投资理财收益率下行、存量房贷利率较高等因素影响，居民提前还贷现象增多。今年4月地产销售要好于去年同期，但住户新增中长期贷款却同比减少842亿元，与此同时，4月住户存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元。
三、政府和国企扩投资稳增长，民营经济信心仍不足
与往年同期相比，4月企（事）业单位短期贷款和中长期贷款增加，票据融资减少，贷款结构有所好转，其中或以国企贷款为主。一季度民间投资同比仅为0.6%，大幅低于固定资产投资总额的5.1%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。4月制造业和建筑业PMI分别为49.2%和63.9%，与基建相关的建筑业的景气度显著高于制造业。
财政政策靠前发力，地方政府“开局即冲刺”，基建投资稳增长。4月新增政府债券4548亿元，同比多增636亿元。今年专项债发行依然保持较快进度，4月发行进度为43.24%，高于去年的38.41%，创近年来新高。
风险提示：外部冲击超预期、经济下行压力超预期目录
正文
一、金融数据大起大落，政策发力与实体融资需求不足并存
今年信贷社融数据的波动节奏与去年十分相似，均呈现出一季度超预期高增、4月又大幅回落的特征。今年一季度各月的新增社融和新增贷款表现都非常强劲，但4月却显著走弱，处于近几年同期的低位。若不是去年同期的低基数，4月新增社融和新增贷款同比都将出现负增长。
这背后是政策持续发力与实体融资需求不足共同作用的结果。
一方面，稳增长政策推动信贷社融在一季度超预期高增。从银行自身来看，年初信贷额度充足、项目储备丰富、早放贷早收益，存在争取“开门红”的内在动力；从监管政策来看，监管部门要求金融机构更好地支持实体经济发展，银行考核压力增大，出现贷款冲量的行为。
另一方面，实体融资需求低迷导致银行信贷在4月快速回落。4月新增信贷社融的回落幅度明显超过季节性水平，表明一季度的高增存在透支效应，信贷需求仍然偏弱，不足以平滑数据波动。
债券市场和票据市场对此也有反映。1月票据转贴现利率和国债收益率均明显上升，市场预期经济迎来快速恢复。然而国债收益率自2月以来持续走弱，4月更是加速下探，表明市场对经济恢复前景仍存在疑虑；票据转贴现利率也在4月出现大幅下滑，表明实体经济的信贷需求较弱。
二、住户贷款负增长，居民消费和购房需求有待提振
4月住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，而往年同期住户贷款通常增加5000亿元以上。
首先，居民消费和购房需求低迷导致贷款需求不强。例如，“五一”假期，国内旅游人次和旅游收入分布恢复至2019年同期的119.09%和100.66%，人均旅游花费仅恢复至84.5%，这还是在机票、住宿等价格大幅上涨的情况下，4月CPI旅游价格较2019年同期累计上涨了15.4%。居民购房需求在3月的集中释放后，4月也明显走软，30大中城市商品房成交面积低于2020和2021年同期水平。
其次，受投资理财收益率下行、存量房贷利率较高等因素影响，居民提前还贷现象增多。居民手中留有一定的超额储蓄，在理财收益不足以覆盖房贷利息的情况下，居民选择提前还贷，降低月供压力。今年4月地产销售要好于去年同期，但住户新增中长期贷款却同比减少842亿元，与此同时，4月住户存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元。
三、政府和国企扩投资稳增长，民营经济信心仍不足
4月企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元。与往年同期相比，短期贷款和中长期贷款增加，票据融资减少，贷款结构有所好转，其中或以国企为主。一季度民间投资同比仅为0.6%，大幅低于固定资产投资总额的5.1%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。4月制造业和建筑业PMI分别为49.2%和63.9%，与基建相关的建筑业的景气度显著高于制造业。
财政政策靠前发力，地方政府“开局即冲刺”，基建投资稳增长。4月新增政府债券4548亿元，同比多增636亿元。今年专项债发行依然保持较快进度，4月发行进度为43.24%，高于去年的38.41%，创近年来新高。
4月M2同比增长12.4%，较上月回落0.3个百分点。其一，贷款创造存款，融资需求不足，存款派生自然乏力；其二，居民部门提前还贷，银行体系资产端收缩，负债端的存款货币同步减少；其三，4月是缴税大月，存款从实体部门流向政府部门，政府性存款同比多增，但不计入M2中。
前：牛琴、罗志恒、原野
后：方堃、马家进、贺晨、孙桂里、刘泽凡、徐凯舟免责声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信公众号发布的观点和信息仅供粤开证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以粤开证券研究院发布的完整报告为准。本公众号难以设置访问权限，若您并非粤开证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。若给您造成不便，敬请谅解。粤开证券不会因为关注、收到或阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。本公众号中所载内容不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，粤开证券不对任何人因使用本公众号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
风险提示及法律申明
风险提示：股市有风险，投资需谨慎
法律申明：本公众号不是粤开证券研究报告的发布平台，本公众号所载内容均来自于粤开证券研究院已正式发布的研究报告，本公众号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见粤开证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以粤开证券发布的完整报告为准。本公众号旨在交流证券研究经验。本公众号所载的全部内容只供参考之用，投资者须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本公众号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本公众号并不构成对投资者的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，粤开证券不对任何人因使用本公众号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，本公众号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，投资者需自行承担依据本公众号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。本公众号所载内容均反映的是所摘录的研究报告的研究观点，粤开证券可以发布其他与本公众号内容不一致或有不同结论的研究报告，亦可因使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与粤开证券其他部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时的观点不同或者相反。粤开证券并不承担提示本公众号投资者注意上述其他材料的责任，亦不对因投资者使用本公众号内容而导致的损失负任何责任。投资者如需寻求投资咨询意见的，应咨询其独立投资顾问。本公众号所载内容的版权归粤开证券所有，粤开证券对本公众号保留一切法律权利。投资者对本公众号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明粤开研究的出处，且不得对本公众号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。