YY | 转债百科系列之：可转债捉妖记

摘要

6月17日沪深交易所同时发布转债交易新规征求意见稿，重拳出击妖债。新规征求意见稿的第一周里，周一妖债出现较大幅下跌，而周二至周五部份妖债继续上涨，进行着新规落地前最后的狂欢；正常转债所受影响则较小，整体处于预期中。

那么，妖债是如何发展起来的？目前有哪些妖债、如何判断潜在妖债？

本文沿着这两个问题进行剖析，得到以下三点结论：

01妖债横行始于2020年3月，2020年3月以来主要有4波炒作，炒作题材和手法也不断更迭，一开始转债炒作依靠正股涨停、热点题材，后来直接“硬炒”小盘债，接着转战新债、次新债…游资们不断变换炒作逻辑，不按常理出牌，而每次爆炒均会引起监管层重视，基本以规范文件的出台收场。

02不同时间下市场热度不同，妖债的筛选指标也会略有不同，但总思想就是异常偏离，指标主要为价格、转股溢价率、换手率、价格涨跌幅的组合。

03 对妖债的共同点进行观察后，我们认为是否有妖债潜质主要从以下4点进行判断：

1、转债自由流通规模小， 2亿以内为佳；

2、正股自由流通市值不高，小于50亿为佳；

3、机构持仓比例不高，低于20%为佳；

4、如果是新债次新妖债，未进入转股期。

总体而言，虽然监管不断对妖债进行规范，但是投机永不眠，妖债不断进化出新玩法，而对于风险偏好低的投资者而言需要练就识别妖债、潜在妖债的火眼金睛，尽量避而远之，如果不小心遇上妖债，要及时出货，尽快兑现收益。

01 妖债的末日狂欢

从新规征求意见稿后的第一周来看，除了周一妖债出现较大幅下跌外，周二至周五部份妖债继续上涨，进行着新规落地前的最后狂欢；而“正常”转债所受影响较小，整体处于预期之中。

1.1周一：妖债调整，果然没有缺席

转债交易新规公布后的第一个交易日，近7成转债下跌，跌幅较大当属妖债，跌幅超过8%的转债有15支，除博杰、华峰外都很妖娆，但本次妖债的调整还是偏温柔，并没有出现满屏20%、30%跌停的壮观景象，与妖债昔日涨幅不可同日而语；而“正常”转债跌幅不大；基本符合预期。

1.2 周二至周五：妖债继续上涨，进行最后的盛宴

而周二至周四， 在通光转债的带领下，道恩、模塑、溢利为代表的几只妖债继续大涨，其中道恩转债涨幅最大，两日暴涨超63%，被深交所列为重点监控对象，大概是炒作资金趁着新规尚未实施，还在进行最后的盛宴。

02 妖债的前世今生

妖债横行始于2020年3月，3月之前并不存在妖债之说，3月之后转债市场被炒作资金当作猎场，炒作之风开始盛行，每隔几个月就会兴起一波炒作狂潮，总体而言2020年以来主要有4波炒作潮。

2.1 2020年3-4月：妖债刚露尖尖角——始于疫情概念的炒作

第一波妖债行情，孕育于疫情概念。2020年3月随着新冠疫情发酵，再升科技、尚荣医疗等疫情概念股接连涨停板，20年3月再升科技4个涨停连板，尚荣医疗3+2个涨停连板，买不到正股的资金转战可转债， 3月9日再升转债、尚荣转债当日涨幅56%、55%，虽然快速回落，但资金在转债市场收获了股市涨幅成倍的快乐，可转债炒作属性被彻底激活。

3月医疗概念转债炒作退却后，4月中下旬妖债行情再次开启，横河转债首先冲高， 4月14日涨幅61%，换手率高达2541%，后4天连续冲高（8.64%、-8.14%、20.78%、14.21%）后，于4月21日被停牌核查一日，这也是可转债历史上的第一次因涨幅过大停牌核查。接着，蓝盾、特发上场，争相追赶，开启一波妖债独立上涨行情。

从体而言，此轮炒作分为前后两段，3月是对热点题材的炒作，正股连续涨停后可转债暴涨，妖债行情总体还是紧跟正股的；而4月份的妖债行情则独立于正股，正式开启妖债独立走势时代；最后本轮炒作行情通过强赎、法规(5月22日深交所发布《关于对可转换公司债券实施盘中临时停牌有关事项的通知》，增设熔断机制)得以限制、逐渐熄火。

2.2 2020年8-10月：史诗级的小盘妖债大狂欢——走出独立大行情

第二波的妖债行情，始于2020年8月份， 于10月达到高潮后结束。

2020年8月，A股表现平淡，炒作资金再入涌入转债市场，8月10日上演了“3分钟6只转债熔断”的戏码，先是沪工、国城转债开盘即熔断，接着广电、横河、凯龙、盛路4只老妖债也纷纷“熔断”，当日以蓝盾转债涨幅72%的第一佳绩收场，此次炒作以小盘债为主，降温较快。

而接着10月中下旬，炒作达到了高潮，余额3个亿以内的小盘债被反复发掘，一轮一轮的补涨。10月22日， 19只可转债盘中熔断，更有万里、九洲、蓝盾、智能等8只转债停牌两次，当日智能、银河、宝莱三只转债最高涨幅超过100%，最终正元转债以176%拿下当日涨幅第一，银河转债涨逾73%，居于第二，创下当日成交额1924亿的壮观场面。次日，向上、向下两种“熔断”潮并存，智能转债涨幅超48%，而万里、九洲等跌幅超20%，上演“冰与火之歌”。27日，转债市场分化加剧，今天转债、晶瑞转债上演“一秒天地板”。

总之，10月下旬这波炒作行情非常壮烈，以小盘妖债为主，并且无关题材、走出独立妖债行情，本轮炒作持续时间长、涉及个券广、“熔断”密集度高、偏离正股程度大，且首次实现转债当日涨幅超过100%。

随着12月证监会《可转换公司债券管理办法》实施，炒作、赎回等领域更加明确化，可转债炒作热度逐渐降温，小盘妖债的炒作进入长时间的低迷期。

2.3 2021年3月起：零碎的躁动——老妖债骚动+小盘债跟题材慢涨

2021年妖债收敛不少，炒作情况星星点点出现，券种以正元、蓝盾、盛路、通光、模塑转债等几只老面孔为主，呈现“七八个星天外、两三点雨山前”的稀疏景象。

此外，还出现了一批跟随正股题材持续上涨的妖债，呈现出持续、缓慢拉升的新特点、新玩法。比如2021年3月联泰转债借碳中和概念，以每日20%左右的涨幅持续上涨2周，价格从127涨至415元，涨幅达326%。4月蓝晓、7月久吾转债也是相同操作，蓝晓转债借锂电池+盐湖提锂概念成功在7个交易日内，上涨250%；久吾转债也借助盐湖提锂概念，经过1个月多月上涨，从140元涨至407元，涨幅290%。

总体而言，2021年炒作收敛了许多，妖债的拉升手法也较为温和，呈现出跟题材慢涨的特点，虽然单日涨幅收窄，但上涨时间拉长、累积涨幅依然可观。

2.4 2022年2-6月：炒作新思路——小盘次新债的炒作

2022年一季度权益市场低迷，2月转债炒作热情再次被点燃，此时的炒作主要是设研、宁建等基建概念股。

2022年4-6月，随着一批小盘新债上市，加上老妖债潜伏盘太多，出现了转债炒作新思路——新债、次新债的梦幻联动上涨。卡倍转债首批试水，2月25日上涨42%，正股在转债带领下勉强上涨；3-4月泰林、城市、天奈等次新债联动上涨；4月8日，新债盘龙转债上市，大单一路封死到尾盘，收157元，并在正股连续跌停的情况下一路上涨，上市短短一个月上涨305%（5月6日收405元）。

本轮炒作，集中于新债、次新债，炒作手法更加娴熟，既有当日疯狂拉涨，也有相对细水长流式的缓慢拉升，既有跟随题材上涨，也有纯情绪的硬炒，此起彼伏，延续时间长。

面对本轮炒作现象，6月17日沪深交易所推出《交易实施细则》征求意见稿，再次对妖债炒作予以打击，预计正式实施后妖债将有所收敛。

纵观4轮炒作，炒作题材和手法也不断更迭，一开始转债炒作依靠正股涨停、热点题材，后来直接“硬炒”小盘债，接着转战新债、次新债…游资们不断变换炒作逻辑，而每次爆炒均会引起监管层重视，基本以规范文件的出台收场。

03 如何辨别妖债？

所谓妖债（也称“炒作券”），一般是指脱离正股走势涨跌的转债，反应在交易特征上，就是转债价格大范围波动、与正股脱节、换手率异常大。对于妖债的筛选尚未形成统一的筛选标准，并且不同时间下市场热度不同，妖债的筛选指标也会略有不同。

但是万变不离其宗，妖债筛选的总思想就是异常偏离，指标主要为价格、转股溢价率、换手率、价格涨跌幅的组合。本文采用双高（价格>150、转股溢价率>100%） 、异常波动（价格日涨跌幅>30%、转股溢价率>40%、换手率>90%）两个标准进行筛选；得到存量的妖债名单（含曾经热炒，现在暂时失去炒作券特征）。

从妖债的炒作历史、节点数据进行观察，找到妖债有以下几个共同点：

1、转债自由流通规模小，普遍在2亿以内。

2、正股自由流通市值不高，均小于50亿。

3、机构持仓比例不高，普遍低于20%。

4、如果是新债次新妖债，均未进入转股期。

通过以上4点对新发转债进行筛选，即可大致判断是否有妖债潜质。从目前待上市转债来看，富春转债、瑞鹄转债、华瑞转债均有较强的妖债基因。

04 总结

本文从炒作历史、炒作券筛选入手，得到以下三点结论：

01妖债横行始于2020年3月，2020年3月以来主要有4波炒作，2020年3-4月妖债始于疫情概念股，2020年8月-10月是妖债联动大时代，走出了多只老妖债的独立大行情；2021年妖债零碎地骚动，主要表现为老妖债骚动和小盘债跟题材慢涨；2022年2-6月主要为小盘次新债炒作。总体而言，妖债的炒作题材和手法也不断更迭，一开始依靠正股涨停、热点题材，后来直接“硬炒”小盘债，接着转战新债、次新债…游资们不断变换炒作逻辑，不按常理出牌，而每次爆炒均会引起监管层重视，基本以规范文件的出台收场。

02不同时间下市场热度不同，妖债的筛选指标也会略有不同，但总思想就是异常偏离，指标主要为价格、转股溢价率、换手率、价格涨跌幅的组合。

03 对妖债节点数据进行观察，找到妖债有如下几个共同点：

1、转债自由流通规模小，普遍在2亿以内；

2、正股自由流通市值不高，普遍小于50亿；

3、机构持仓比例不高，普遍低于20%；

4、如果是新债次新妖债，均未进入转股期。

通过以上4点对新发转债进行筛选，即可判断该转债是否有妖债潜质。从目前待上市转债来看，富春转债、瑞鹄转债、华瑞转债均有非常强的妖债基因。

总体而言，虽然监管不断对妖债进行规范，但是投机永不眠，妖债不断进化出新玩法，而对于风险偏好低的投资者而言需要练就识别妖债、潜在妖债的火眼金睛，尽量避而远之，如果不小心遇上妖债，要及时出货，尽快兑现收益。

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