美国小银行在商业地产贷款的敞口明显低于次贷危机期间，更重要的是CMBS市场规模远小于RMBS,且非政府发行债券比例远低于金融危机期间，我们认为这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年。因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。对于后续走势，关注监管动向之外，国内基本面仍然是现阶段最为重要的交易变量。即将公布的3月PMI数据是二季度债市交易的第一个参考坐标。结合高频来看，我们认为3月PMI结果可能是略高于50，但未必强于2月。总体研判，目前经济仍然处在弱修复的状态中。对于债市，我们仍然维持相对谨慎的观点。短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空期，有利于风险偏好的继续上行；技术面上，市场成交逐步放大，在成交新高之前仍是良性放大，有利于市场继续上行；我们预计市场在风险偏好上行的背景下，有望使得赚钱效应指标重新转正，推动重回上行趋势。我们的行业配置模型显示，3月将是由困境反转型板块向高景气板块的过渡窗口期。预计3月下旬前困境反转型板块仍有可能维持强势，3月下旬后伴随一季报预告的披露，有望逐渐过渡到高景气板块走强。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、新能源动力系统、电气设备、专用机械、汽车零部件。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期；国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等；监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性；市场环境变动风险，模型于历史数据。
1、算力需求高增长，算力网络建设奔向天空：太空数据中心建设有望迎来从0到1突破的黄金机遇期。2、科技巨头（SpaceX，Amazon，NTT等）&太空初创公司（LeoCloud、Ramon.Space、OrbitsEdge、CloudConstellation等）积极加码空间算力网络建设有望带动太空数据中心建设加速。3、太空数据中心对应市场空间包括硬件/基础设施建设+太空数据中心云服务市场，硬件先行，服务有望打开长期成长空间。我们预计2027年太空数据中心对应的硬件设备市场空间为366.3亿美元，NSR预计2021-2031年卫星云服务能够累计创造310亿美元收入。建议重点关注：1）空间算力网络建设带动的服务器需求：AI服务器龙头：工业富联；服务器PCB：鹏鼎控股；先进封装：长电科技、通富微电、华天科技；企业级存储：江波龙（计算机团队联合覆盖）、兆易创新、澜起科技等；2）低轨道卫星服务供应商：复旦微电、国光电气（军工团队覆盖）、紫光国微、中国卫通、中国卫星等
风险提示：核心硬件技术进展不及预期、太空数据中心建设进度不及预期、卫星间技术通信进度不及预期、AI行业应用&算力需求增长不及预期、主观测算风险。
1、网内投资：我们预计23-25年我国智能电网投资同比增速+14.4%、+11.7%、+9.0%。假设23、24、25年分别占比30%、33.5%、36.5%，对应23-25年我国智能电网投资额预计为1120、1251、1363亿元，yoy+14.4%/+11.7%/+9.0%。2、网外投资：考虑工商业电价波动、网外投资弹性高于网内，预计增速有望高于网内。23年工商业电价峰谷价差呈拉大趋势，考虑工商业用户的用电高峰期与电价高峰期高度吻合，我们预计相关工商业群体的购电总支出将上升，从而有望刺激工商业群体自行投资分布式能源需求。电价支出上升可能性，结合网外投资主体——工商业用户的投资弹性较网内更高，我们预计，23-25年网外智能化投资增速有望高于网内。投资层面：从网内和网外两个角度看，哪些公司有望受益？网内业务：建议关注能源互联网相关企业【国网信通】、【朗新科技】、【威胜信息】（通信组及机械组覆盖）。风险提示：电网投资力度不及预期：若两网的投资力度及进度不及预期，智能化发展进度将受到影响；智能化改造进度不及预期：若各省、市、区县推行输配电网和用户端的改造力度或进度不及预期，行业内公司业务可能受到影响；新能源应用放缓：若风光政策放缓或储能应用不及预期，智能化需求可能波动，推行进度或将受到影响；测算具有一定主观性，仅供参考：本报告测算部分为通过既有假设进行推算，仅供参考。
1、从上周来看，一方面AIGC热度高涨，逐渐从计算机领域向终端应用领域外溢，如我们上周观点提示，智能家居作为AIGC的终端应用方向之一，核心标的取得较大涨幅。另一方面，新房/二手房数据持续向好，带动复苏链条标的交易回暖。2、展望：1）对复苏链条继续保持乐观，尤其是与更新/二手房交易关联度较高的白电板块。2）对AIGC在家电领域中的应用保持乐观。当前智能家居渗透主要受困于人机交互弱，器件间交互弱，低频器件与高频消费资源未打通等问题困扰，对用户体验提升不大。AI的发展在未来有望实质性推动智能家居领域的发展。3、标的方面：1）复苏链条，推荐格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家、老板电器、华帝股份、小熊电器、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像，建议关注萤石网络等。
风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。
22年归母净利润同比-36.8%至321亿，Q4同比-57.4%。归母净资产较年初下降9.0%。公司分红水平延续稳健，22年分红率为43%，同比+7pct。1、展望23年，公司基本面稳健向好，预计当前公司负债端价值修复态势仍有望延续。2、同时在新任管理层上任首整年的业绩诉求推动下，随着深化转型战略“八大工程”的进一步落地，我们预计公司全年新业务价值有望实现较好增长，长期高质量发展拐点有望显现。3、此外，我们判断23年资本市场回暖预期较强，资产端利空因素有望逐步出清，投资端好转将进一步带动公司业绩和估值双重修复。预计2023-2025年公司归母净利润分别为498亿、569亿、654亿，同比分别+55%、+14%、+15%（前次预估2023-2024年归母净利润分别为443亿、555亿）。目前公司对应2023年PEV为0.69倍，处于历史估值相对低位，维持“买入”评级。
风险提示：代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期；费用投放效率低于预期。
1、中海油公告2022年业绩大幅增长。公司2022年收入为4222亿元，同比+71.6%。得益于油气价提升，以及优秀的成本管控能力，实现归母净利润为1417亿元，同比+101.5%。2、坚持增储上产，储量产量超预期。2022年公司生产油气总计为623.8百万桶油当量，同比+8.9%。公司净证实储量超预期，提升至62.4亿桶油当量，储量替代率达182%。3、成本控制优秀。2022年桶油成本控制在30.39美金/桶，同比+3.1%。4、资本开支稳健增长。2022年超额完成资本开支目标达1025亿元，2023年预计1000-1100亿。5、坚持重视分红回购。董事会已建议2022年末期股息每股0.75港元（含税），全年普通股息1.45港元/股（含税），股息支付率达到43%，2022年H股股息收益率达13.2%，A股达8%。原预测2023/2024归母净利润约1321/1409亿元，因下调油价为85/80/80美金/桶预测2023/2024/2025年归母净利润分别1201/1200/1289亿元。按照分红不少于40%，2023年分红480亿左右，2023年PE为6.5倍，分红收益率5.7%。维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
1、欧克科技：国内生活用纸智能装备龙头，积极拓展新业务。2020年新冠疫情期间迅速研发出口罩机并实现销售；同时积极布局生活用纸薄膜包装材料业务与湿法隔膜生产设备业务。2、生活用纸装备：高端趋势明显，公司产品与客户优势突出，龙头地位稳固。在产品上，公司产品关键技术指标已达到国际先进水平，可以实现国内产品的进口替代；在客户上，公司与四大龙头企业形成稳定合作关系，在手订单充足，龙头地位稳固。3、锂电隔膜设备：隔膜设备国产化前景广阔，公司开启国内湿法设备新篇章。公司基于现有生活用纸设备与包装材料业务加速锂电隔膜设备业务落地。我们预计公司2022-2024年营收分别为5.30、9.09、11.97亿元，归母净利润分别为2.12、3.13、3.95亿元，对应EPS分别为3.18、4.69、5.92元。我们按照分部估值法，给予生活用纸装备业务2024年15xPE估值，给予锂电隔膜设备业务2024年30xPE估值，目标价120.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：业绩波动风险；行业政策、宏观经济及下游市场波动风险；客户集中度较高风险；下游客户需求变化较快风险；公司流通市值较小，近期曾出现股价异动。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005