天风·总量 | 总量每周论势（2023年第11期）
天风总量宏观、策略、固收、金工团队于3月30日联合带来深度解读。
宏观：美国商业地产贷款会引发银行业危机吗？
策略：何时投资主题？何时看报表？
固收：债市回到降准前，大家担心什么？
金工：升势有望延续，高景气板块或将开启强势
一、宏观：美国商业地产贷款会引发银行业危机吗？
美国小银行在商业地产贷款的敞口明显低于次贷危机期间，更重要的是CMBS市场规模远小于RMBS,且非政府发行债券比例远低于金融危机期间，我们认为这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。从资产质量的恶化来看，风险较大的主要是商业办公楼的地产贷款，特别是科技行业较为活跃的地区。不过监管已经开始关注商业地产可能存在的风险，银行也自去年开始收紧商业地产贷款标准， 截至去年底商业地产贷款违约率仍处于历史低位。
二、策略：何时投资主题？何时看报表？
1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年。因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。
三、固收：债市回到降准前，大家担心什么？
对于后续走势，关注监管动向之外，国内基本面仍然是现阶段最为重要的交易变量。即将公布的3月PMI数据是二季度债市交易的第一个参考坐标。结合高频来看，我们认为3月PMI结果可能是略高于50，但未必强于2月。总体研判，目前经济仍然处在弱修复的状态中。对于债市，我们仍然维持相对谨慎的观点。
四、金工：升势有望延续，高景气板块或将开启强势
短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空期，有利于风险偏好的继续上行；技术面上，市场成交逐步放大，在成交新高之前仍是良性放大，有利于市场继续上行；我们预计市场在风险偏好上行的背景下，有望使得赚钱效应指标重新转正，推动重回上行趋势。我们的行业配置模型显示，3月将是由困境反转型板块向高景气板块的过渡窗口期。预计3月下旬前困境反转型板块仍有可能维持强势，3月下旬后伴随一季报预告的披露，有望逐渐过渡到高景气板块走强。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、新能源动力系统、电气设备、专用机械、汽车零部件。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期；国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等；监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性；市场环境变动风险，模型于历史数据。
刘晨明 SAC编号 S1110516090006
孙彬彬 SAC编号 S1110516090003
吴先兴 SAC编号 S1110516120001