1、最为关键的是货币以外的增量政策，这是债市交易重心所在，2022年8月降息之后，拐点为什么是8月18日，因为国常会出台一揽子增量政策中，第一次出现财政增量，与此同时，对于市场关切的地产问题，政策端也明确在着手加以应对。这个阶段政策的效果和传导变化可以从票据利率与资金利率的走势中得到逐步验证，票据利率和资金利率有所回升，由此带来市场交易情绪变化，结合权益市场和汇率走势，在宏观预期整体性提振之前，增量政策陆续出台也会带来债市温和调整。2、对于当下，市场在乐观之余，需要思考的还有两个问题：第一，当前资金利率略高于去年8月降息前后，这是为什么？第二，人民币汇率去年是在降息之后贬值破7，今年汇率贬值压力似乎更大，贬值压力下，资金利率会怎么走？对于降息以后的利率走势，是否需要想得更多一些？
风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。
基于历史经验，我们来推断当前增量政策出台的概率、力度和时点。第一是政策出台的概率，重点是当季GDP增速是否低于全年目标。今年GDP增速目标“5%左右”对应的两年复合增速约为4%。一季度同比增速和两年复合增速均为4.5%，意味着要完成全年目标，后续三个季度的两年复合同比增速均值不应低于3.8%。第二是政策出台的时点，6月13日央行下调OMO利率揭开了本轮政策发力的序幕，预计后续增量政策有望继续出台。第三是政策措施，考虑到当前基本下行压力较大，降息可能只是政策发力的序幕，后续增量政策的选择或较多。例如OMO降息后继续下调MLF利率，推出结构性货币政策工具和再贷款，定向支持高技术制造业、房企纾困保交楼等等。
风险提示：后续政策发力不及预期，经济基本面下行压力进一步加大，海外政策对国内的影响。
1、AI服务器直接受益于需求端增长，Nvidia高速互联助力AI运算。据测算，训练端需要服务器数量为3423台/日，推理端按照1亿活跃用户测算对应成本为4000万美元，并随着用户量和访问互动量上升，算力需求持续提升。2、AI重塑服务器行业格局，ODM模式/厂商受益于AI服务器增长。根据Statista数据，2021年全球服务器市场规模达到831.7亿美元，同比增长6.97%，其中AI服务器市场达到156.3亿美元，同比增长39.1%。3、AI服务器放量预期利好上游核心部件。AI服务器销量增加将拓宽上游核心零部件的增量市场，尤其是AI芯片（GPU、ASIC和FPGA）、存储器、固态硬盘等。我们认为国内处于乐观机遇期的有AI服务器制造厂商、服务器用PCB厂商、DRAM厂商和散热厂商，PCB和DRAM的服务器领域均是行业实现扩产和开拓市场的重点所在；制约瓶颈为人工智能芯片，仍被国外厂商垄断，有望实现突破的环节为先进封装Chiplet，或成为我国算力困境的关键转折点。风险提示：中美贸易摩擦导致上游原材料断供、AI服务器出货不及预期、技术瓶颈仍未摆脱。
1、抢抓机遇，释放医药新动能。“十四五”期间，国民经济、生物经济、医药工业等规划从多方面提出提升生物医药技术，做大做强生物经济的目标。2、细分领域高景气，创新持续推进。近年来随着HPV疫苗等重磅疫苗的上市，二类疫苗批签发量呈快速增长态势。国产创新药占比从2018年的68.16%增长至2022年的79.17%。随着国产替代加速，未来中国创新药市场将进一步由国内药物占主导地位。3、国证生物医药指数投资价值。国证生物医药指数（简称“生物医药”）以A股市场属于生物医药产业相关上市公司为样本空间，根据市值规模和流动性的综合排名，选出前30只股票作为指数样本股，反映了生物医药行业的整体运行情况，为市场提供了细分行业的指数化投资标的。该指数精准定位生物医药板块，前十大成份股龙头汇聚，当前估值处于历史低位，研发投入水平高，具备成长韧性。
风险提示：本报告基于历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得本报告分析失效。
1、我们认为，6月第1周订单较5月同期M5W1-30%至-25%，环比M5W4-11%至-6%。我们认为，M6W1订单需求较M5W1发生较明显下滑，主要为“五一”假期效应+较多新车型上市带来的高基数所致。2、整体来看，M6W1订单依旧保持在较高水平。近期出台1）新能源汽车下乡2）新能源汽车购置税减免延续3）商务部统筹开展汽车促销费加速汽车市场下沉三项利好政策，有助于国内新能源消费潜力进一步释放，提升新能源汽车整体渗透率，支撑新能源汽车产销继续稳健增长。3、交付方面，6月第1周交付较M5W1同比+44%至49%，较M5W4环比-27%至-22%，交付节奏在5月冲高后有所降温。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
1、保险IT龙头，阿米巴管理架构下业绩稳步增长。2022年公司实现营业收入67.05亿元，保险类业务实现营收36.45亿元，占比54%。2、行业粗放式增长时代结束，IT赋能精细化管理趋势明确。2026年我国保险业IT解决方案市场规模有望达到239.5亿元，2022-2026年CAGR为15.8%，行业成长空间广阔。3、前瞻布局AI的同时横向扩张行业布局“保险+”，联手华为加速全球化布局。公司从2010年开始进军海外市场，目前已经在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、印尼、日本等国家和地区有落地案例，2022年孟加拉BISDP项目顺利落地，标志着公司保险IT产品首次进入南亚市场。预计公司2023-2025年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元，同增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.67/13.44亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025年PE 28X/22X/17X。基于公司保险IT龙头地位，前瞻性布局AI且多领域拓展，给予公司2024年35倍PE，对应目标价62.89元，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期。
1、《计划》重点强调券商技术架构转型升级、持续提高核心系统自主掌控能力。金融行业一直高度重视核心系统的自主可控以及网络信息安全，在《计划》提到的31项主要任务中，其中有17项任务关于提高数据架构与核心系统的自主掌控能力和安全防控能力。在证券方面，信创建设主要集中在数据库改造、OA系统适配、交易系统的改造、虚拟化软件项目和用户系统建设等方面。2、信息系统架构升级方向明确，分布式是趋势。目前已经有许多券商核心交易系统从过去的集中式向分布式、低时延、开放技术架构转型，且搭载云原生、微服务技术中台，使系统具备高可用、高性能、低延时、易扩展及松耦合等特性。投资建议：此次计划的提出：1.有助于证券IT市场增量提升，券商核心交易系统架构升级或进一步提速。2.具有信创优势产品的龙头IT厂商订单量有望持续放量，马太效应逐渐凸显。建议关注：证券IT龙头厂商：恒生电子、顶点软件、金证股份。风险提示：系统改革节奏低于预期、政策落地不及预期、行业竞争加剧。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005