天风固收孙彬彬：如何理解美联储不加息？
结合会后市场反映，我们评估，美联储会议内容超预期，但鲍威尔在发布会上安抚了市场，因此会议前后市场虽有波动，但预期仍相对平稳。我们预计后续美债美元仍有上行可能，十年美债或接近前期高点的 4.1%附近。
对于国内的主要影响在于，内外均衡虽然对内为主，但是利率也不能太低。考虑到当下资金外流压力要显著大于 2022 年。央行一旦注重内外均衡，可能意味着资金利率难有进一步宽松，可能总体还是量宽价平的取向。
1. 如何理解美联储 6 月不加息？
1.1 美联储决议是否超预期？
6 月 15 日，美联储 6 月会议决议维持 5-5.25%的政策利率区间，但同时美联储也上调了后续加息终点预期。
如何看待美联储看似矛盾的货币政策信号？以及会后市场表现？
首先，我们评估，美联储 6 月不加息，原因主要是近期数据对通胀与就业前景的指引并不明朗，且金融风险的影响仍不可忽视，所以美联储希望在接近加息终点时保持谨慎。
因此在面临加息不足与过度加息的权衡时，美联储保持对未来紧缩的较强硬姿态，同时暂停加息不失为一种可行的权宜之计。
反映在最新加息点阵图中，可以发现，除两位委员将 2023 年的加息终点设定在 5-5.25%，即不需要再度加息的情形外，其他票委均将加息终点至少设定为 5.25-5.5%以上，即年内可能还需要两次加息。
其次，美联储决议发布后，美债收益率先上后下，美股则先下后上，最终美债美股较上一交易日变化幅度不大，这又该如何理解？
会前市场预期美联储或跳过 6 月决议，然后在 7 月再加息一次。美联储如期跳过 6 月决议，但最新点阵图暗示后续可能还有两次加息。从这一角度来讲，美联储会议内容所释放的紧缩立场，其实是超出市场预期的。
但在发布会上，市场敏锐地捕捉到了鲍威尔潜在的宽松立场。
所以整体评估，我们认为，美联储会议内容所释放的紧缩立场超出了市场预期，但鲍威尔在发布会上安抚了市场情绪，使得会议前后市场对美联储后续政策的预期没有显著改变。
1.2 如何看待后续美债美元与对国内的影响？
目前美联储仍是受数据驱动，因此后续美联储行为与美债，主要取决于后续经济数据。
站在当前位置，考虑到近期美国数据不弱，且市场尚未充分定价最新加息点阵图的两次加息预期，我们预计，后续美债仍倾向于上行。十年美债可能接近前期高点的 4.1%附近。
考虑到美国经济仍有较强韧性，且近期欧洲数据仍显疲软，我们预计，后续美元指数可能延续强势格局，但斜率可能较为放缓。
人民币汇率贬值压力加大背景下，对于国内的主要影响在于，内外均衡虽然对内为主，但是利率也不能太低。
考虑到当下资金外流压力要显著大于 2022 年。央行一旦注重内外均衡，可能意味着资金利率难有进一步宽松，可能总体还是量宽价平的取向。
考虑到目前债市曲线和空间结构状态，资金利率如果难有进一步下行，则长端进一步下行空间有一定阻滞，在预期仍不明朗的情况下，特别是考虑 7 月政治局会议之前，市场可能继续呈现拉锯的状态。