鲁能唯一上市平台，退出地产，定增50亿豪赌新能源，广宇发展还有后手？

背靠央企，广宇发展2022年初完成重大资产重组，剥离传统房地产业务，置入新能源资产，全力转战新赛道。2022年末，广宇发展抛出定增计划，拟募资50亿元，投向风电和光伏两大领域。至2025年末，其新能源产能将在现有基础上扩充20余倍，这意味公司还需要补充数百亿资金。

风电和光伏已经从政策驱动转向市场驱动，投资金额大，投资周期长，平价上网后回报也确定，吸引各路资本入局。广宇发展“All in”转型新能源，是否可给其他地产企业提供参考？

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：鲍有斌

近年，伴随房地产开发规模见顶，房企纷纷寻找第二增长曲线：中国奥园通过奥园美谷（000615）投资医美，新城控股(601155)投资吾盛能源，碧桂园（02007.HK）发力机器人。更有一批房企彻底剥离地产业务，转型新能源等赛道，广宇发展（000537）便是其一。

作为鲁能集团有限公司（简称“鲁能集团”）旗下唯一上市平台，2022年初，广宇发展完成重大资产重组，剥离房地产业务，置入新能源资产，全力转战新赛道。

2022年9月末，广宇发展披露非公开发行预案，拟发行股票数量不超过2.79亿股，募集资金50亿元，投向风电和光伏两大领域，进一步加码新能源业务。该预案于当年11月中旬获证监会受理。

广宇发展的前身，可以追溯至1993年10月在深交所主板挂牌的津国商A。上市近30年来，其主营业务几经变迁，从零售百货，到自动售货机生产，乃至房地产。如今，其背靠作为央企中国绿发投资集团有限公司（简称“中国绿发”）全资子公司的鲁能集团，抛出50亿元定增计划，在新赛道上扩军备战，能否彻底扭转早前地产存货严重减值带来的巨亏局面，站稳新的风口？

01

两度易主，终成鲁能旗下唯一上市平台

广宇发展的前身津国商A，曾是天津零售百货领跑者。1993年上市当年，其实现销售额15.21亿元,居天津市同行业第一，在全国各大商场中排名第二；利润总额3288万元，居天津市同行业第二。

此后，伴随津劝业等本地同行纷纷上市，沃尔玛等外资零售品牌陆续进入，津国商A的生存空间被挤压，其1998年主营业务收入下滑至8923万元。

当年8月，其第一大股东立达集团将所持津国商A的50.98%股份，全部转让给天津戈德防伪识别有限公司（2000年5月更名为天津南开戈德集团有限公司，简称“戈德集团”），转让价格为每股2.5元，总金额为2.11亿元。1999年，津国商A置入自动售货机业务，转型从事售货机生产，更名为“南开戈德”。

南开戈德2001年营收还实现了13%的增长，但到2002年则大变脸，收入腰斩。此后，其连续两年亏损，从2004年5月10日起被实施退市风险警示，证券简称变更为*ST戈德。

2003年，自动售货机销售大幅下滑，*ST戈德全年实现主营业务收入9768万元，亏损28万元。另一方面，戈德集团持有的*ST戈德股权也被冻结，这为公司控制权转移以及主营业务调整埋下伏笔。

2004年7月，天津市海天拍卖有限公司受天津高级人民法院委托，对戈德集团所持*ST戈德大约1.03亿股（占总股本25.29%）公开拍卖。最终，天津南开生物化工有限公司（简称“南开生化”）通过司法拍卖竞得上述股份，成交价1.278元/股，涉及总金额约1.31亿元。

南开戈德的第一大股东，由此变更为南开生化。山东鲁能恒源置业有限公司（简称“鲁能恒源”）作为南开生化的控股股东，持有其93%股权。鲁能集团则持有鲁能恒源93%股权，为上市公司实际控制人（图1）。

图1：鲁能集团持股南开戈德情况

资料来源：新财富根据公告整理

再往上追溯，鲁能集团于2002年12月由中国水利电力工会山东省电力委员会和鲁能物业公司出资设立，初期以煤电和房地产业务为主。

2006年5月，北京国源联合通过股权收购，成为鲁能集团控股股东，并在增资后持股57.3%。北京首大能源集团持股38.6%，为鲁能集团第二大股东。该起“蛇吞象”收购案曾引起巨大反响。

2008年2月，国家电网全资子公司山东电力集团等各方以77.6亿元，回购北京国源联合与首大能源所持的鲁能集团股权，重新成为其控股股东。至2009年末，鲁能集团成为山东电力集团的全资子公司。2010年，山东电力集团将所持鲁能集团股权全部无偿划转至国家电网有限公司。与此同时，鲁能集团逐渐剥离煤电业务，聚焦房地产主业。

南开生化虽入主*ST戈德，但其经营状况并不乐观。2003年9月末，南开生化总资产4.11亿元，净资产1.22亿元；而至2003年12月末，其总资产变成3.92亿元，净资产也降为1.02亿元，都出现不同程度的缩水，且主营业务收入也出现较大萎缩，一度亏损。

单纯靠南开生化来挽救处于退市边缘的*ST戈德，显然不现实。作为实控人的鲁能集团出手，势在必行。

2004年9月，*ST戈德与鲁能集团旗下的山东鲁能置业集团有限公司和山东鲁能恒源资产管理有限公司签署股权转让合同，以8282万元、4949万元价格，分别受让二者持有的重庆鲁能41%、24.5%股权。收购完成后，*ST戈德合计持有重庆鲁能65.5%股权。

重庆鲁能成立于1999年1月，主营房地产开发业务，2004年初进入房地产全面开发阶段。截至2004年6月末，其资产总额为10.22亿元，超过*ST戈德2003年10.07亿元的资产总额，负债总额7.96亿元，净资产2.26亿元。收购重庆鲁能，有助于提高*ST戈德的盈利能力，增强核心竞争力。

2004年，*ST戈德因有地产板块加持，成功扭亏，随即摘帽，2005年6月，证券简称变更为“广宇发展”。

2006年3月，广宇发展实施股权分置改革，总股本增至5.13亿股，非流通股份（国有法人股）就此获取上市流通权，南开生化股权被同步稀释。2009年12月，鲁能集团内部完成对广宇发展股权的一系列转让操作，最终由鲁能集团直接持有广宇发展20.02%股份。

此后，鲁能集团数次增持广宇发展股票，逐渐将持股比例提高至20.82%，成为直接控股股东，其他股东持股比例都不足5%。

这并不是一个稳定的控股比例，而鲁能集团在国内房企中也是一股不可忽视的力量，存在继续重组的可能。

02

收购鲁能多项地产资产，利润爆发式增长

早在商业零售时代，津国商A就从事过地产业务。2004年收购鲁能重庆65.5%的股权后，广宇发展正式涉足房地产开发业务，并随行业的变迁，经历了业绩的大起大落。

2003年，国务院18号文将房地产业定位为国民经济的支柱产业，鼓励地产投资，中国房地产市场的黄金时代由此开启。直到2016年底的中央经济工作会议首次提出“房住不炒”，政策环境有所转变。

在此期间，广宇发展的收入从2003年0.98亿元增加至2016年39.33亿元，增长39倍，地产业务贡献几乎绝大多数收入，同期净利润从-3.77亿元至5.35亿元，虽在2006、2008年经历短暂亏损，其他多数年份都是利润不菲，净资产收益率也多年维持在10%以上，2011年更达到37.4%。

广宇发展在青岛和东莞有少部分土地储备，其主阵地则位于重庆。2016年，在重庆市，广宇发展的控股子公司重庆鲁能（直接持股65.5%）和重庆鲁能英大（间接持股70%）累计成交金额68.2亿元，排在融创、龙湖和恒大之后，居第四位；销售面积超过106万平方米，仅次于融创，排在第二位。2016年，广宇发展收入39.3亿元，同比增长172%，归母净利润3.45亿元，同比增长143%。

与此同时，作为广宇发展实控人的鲁能集团，也在各个城市积极拿地，并频频问鼎“地王”。根据克而瑞发布的《中国房企销售金额排行榜》，2017年，鲁能集团房地产销售权益金额894元亿元，排名第13位，超过万达集团、世茂房地产、泰禾集团、雅居乐和招商蛇口等老牌房企，实力不俗（表1）。

为减少二者之间的同业竞争、提高广宇发展竞争力，鲁能集团筹划将旗下更多地产业务装入上市平台，完成地产业务整体上市。这一过程历经多年，主要交易发生在2017和2018年。

首先是2017年10月，广宇发展向鲁能集团发行股份，购买其持有的重庆鲁能34.5%股权，即完成100%持有重庆鲁能；同时收购宜宾鲁能65%股权、鲁能亘富100%股权、顺义新城100%股权，交易价格为88.5亿元。此外，广宇发展向乌鲁木齐世纪恒美股权投资有限公司（简称“世纪恒美”）发行股份，购买其持有的重庆鲁能英大30%股权，交易价格为2.6亿元。上述总交易价格超过91亿元。

广宇发展该次发行股份购买资产的发行价格为6.75元/股，向鲁能集团发行股份数量为13.11亿股，向世纪恒美发行股份数量为3866.53万股。交易完成后，广宇发展股本增至18.63亿股,其中，鲁能集团持有14.18亿股,占总股本的76.13%，处于绝对控股地位，该持股比例至今未有丝毫变动。

鲁能集团将旗下价值91亿元的地产业务置入广宇发展，令后者实力大增。2017年四季度，广宇发展总资产为208亿元；交易完成后，其总资产增至796亿元。

不过，其同期的负债率也由84%增加至90%。高负债运营，为广宇发展日后业绩变脸，埋下了伏笔。

广宇发展的业绩自然也有大幅增长。2017年，其营业收入增至216.4亿元，归母净利润为21.72亿元；2018年营收达到巅峰，逾270亿元；2019年，净利润达到历史最高水平，即31.4亿元。

其次是2018年，广宇发展完成天津鲁能泰山、福州鲁能100%股权现金收购工作。一系列交易，使得其地产项目从重庆扩展到北京、天津和福州等大城市。

此外，针对暂不适合注入上市公司的资产，如鲁能集团下属的南京方山、苏州鲁能、郑州鲁能，都城伟业集团有限公司（简称“都城伟业”）下属的北京海港公司，则以托管经营的方式，解决广宇发展与鲁能集团、都城伟业集团的同业竞争问题。

都城伟业原为鲁能集团全资子公司，原名鲁能置业集团、北京鲁能置业发展，2014年5月被划转给国家电网，以优良物业、清洁能源为主营业务。2020年8月，国家电网又将持有的鲁能集团、都城伟业100%股权无偿划转至中国绿发。

图2：广宇发展2012至2021年归母净利润

数据来源：Wind，新财富整理

大规模房地产资产注入下，广宇发展的净利润也迎来爆发。

1993至2016年，广宇发展归母净利润累计实现19.3亿元；2017至2020年，则累计达到100.3亿元（图2），是前24年的5.2倍。

如果从广宇发展2004年收购重庆鲁能多数股权、置入地产业务算起，至2020年，其累计实现净利润119亿元，基本等于上市后28年（1993至2020年）的利润总和。

03

“举债扩张”模式被打破，存货减值导致巨亏

广宇发展亲历了房地产业的黄金年代，同样遭遇了“黑铁”时代。

2016年后，鉴于房企“举债扩张”的成长逻辑加大债务风险，政府主动开启供给侧改革，以扭转行业金融资源的错配，引导企业寻找新的发展模式。风险出清中，转型阵痛使房企遭遇过去20年最大挑战，一部分高杠杆、高风险的企业开始退出市场，行业出现大洗牌。

2020年末，“三道红线”、集中供地等政策，令不少房企现金流承压、信用债违约。这导致市场对房企融资更为审慎，加之限购等需求端的调控政策影响，更多房企现金流萎缩，市场呈现负反馈，房企业绩进一步进入下滑周期。

广宇发展2019年至2021年收入分别为230亿元、198亿元和162亿元，下滑15%、14%和18%。

受房地产销售下滑影响，广宇发展存货减值严重，从大赚转为巨亏，尤其是2021年遭遇最严重亏损，净利润为-13.58亿元。

这主要由于其当年资产减值损失高达23.1亿元，大头则是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，规模为18.7亿元，在2020年该项损失仅有3.65亿元。

遭遇大规模存货跌价的，并非只有广宇发展。2021年，A股申万房地产板块企业存货跌价损失累计为782亿元（2020年为332.5亿元），如果加上广宇发展，则超过800亿元（表2）。至2021年末，广宇发展持有待售资产中的存货余额66.48亿元，存货账面价值61.37亿元，占资产总额74.62%，存货跌价准备余额51亿元。

广宇发展的业绩颓势，也影响到鲁能集团。

公开资料显示，2021初，鲁能集团总资产大约是1178亿元，广宇发展2020年末总资产748亿元，为鲁能集团最主要资产，占比达63%。

2019-2021年度，鲁能集团实现归属于母公司所有者的净利润分别为40亿元、18.1亿元和1.55亿元。

对应来看，2019年、2020年，广宇发展归母净利润31.4亿元、22.1亿元，按照鲁能集团持股76.13%测算，则广宇发展为鲁能集团贡献净利润23.86亿元、16.8亿元，占当期鲁能集团净利润比例大约为60%、93%。但到2021年度，广宇发展净亏损13.58亿元，鲁能集团因此承担亏损约10.3亿元，使得公司盈利大幅降低至1.55亿元。

官网信息显示，鲁能集团业务涵盖商业、文旅、体育和绿色能源等八大产业，旗下有40余家全资、控股子公司，但其控制的上市平台只有广宇发展。鉴于房地产行业的发展逻辑转变，要充分发挥上市平台的价值，重组又成首选。

2021年末，广宇发展再度实施重大资产重组，置入鲁能集团、都城伟业旗下新能源资产——鲁能新能源，并将房地产业务全部置出，交易总价249亿元，全力投身新能源。

04

总值249亿元资产重组，转战新能源

中国“碳中和、碳达峰”战略下，再生能源占比至2050年将有较大提升，风电和光伏发电充当了重要角色。急剧增长的市场，引起各路资本进入，多家A股公司转向热门赛道，广宇发展也成为代表之一。

2021年9月，广宇发展公告表示，将所持房地产公司及物业公司股权等资产，与鲁能集团、都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权进行资产置换。根据广宇发展于2021年12月公布的重大资产置换及出售草案，此次置出的资产合计交易对价约249亿元，置入资产的交易对价约为117亿元，估值差额部分132亿元，由鲁能集团以现金补足（图3）。

图3：广宇发展重大资产置换和出售暨关联交易方案

资料来源：新财富根据上市公司公告整理

根据交易方案披露，置出资产总额776亿元，占上市公司2020年末的资产规模约104%；资产净额249亿元，占上市公司资产净额的162%，因此构成重大资产重组。交易各方业绩承诺显示，置入上市公司的27家新能源公司，2022年至2024年净利润总和大约为24.33亿元。

具体来看，这一交易分成三部分。

其一，广宇发展将鲁能亘富、南京鲁能硅谷、福州鲁能、湖州公司、重庆鲁能英大、张家口鲁能等6家公司的100%股权，作价95.1亿元，置换都城伟业集团持有的鲁能新能源81.36%股权（作价95.26亿元），广宇发展支付1500万元差价。

其二，广宇发展将山东鲁能物业、重庆鲁能物业、青岛鲁能广宇、三亚中绿园、汕头中绿园、成都鲁能、青岛中绿园等7家公司100%股权，作价21.6亿元，置换鲁能集团持有的鲁能新能源18.64%股权（作价21.8亿元），广宇发展支付1932万元差价。

也就是说，鲁能新能源全部股权作价大约117亿元，置入上市公司。

其三，广宇发展将东莞鲁能广宇、苏州鲁能、天津鲁能泰山、鲁能朱家峪、重庆江津鲁能、重庆鲁能、顺义新城、鲁能万创、南京鲁能广宇等100%股权，以及宜宾鲁能65%股权，总作价132.31亿元，出售给鲁能集团。

总体来看，广宇发展置出股权的23家公司中，增值率最高是鲁能亘富，其全部股权的账面值为32.2亿元，评估值为65.4亿元，增值率为103%。此外，顺义新城、天津鲁能泰山、鲁能万创、苏州鲁能广宇、福州鲁能、汕头中绿园评等公司全部估值也超过10亿元。至于重庆鲁能，则以近24亿元评估值、增值率10.6%，回归鲁能集团，结束了其在上市公司平台近18年的历史使命。

广宇发展将全部房地产业务资产作价249亿元，剥离出上市公司。2022年3月，鲁能集团支付完毕全部现金对价款。广宇发展的控股股东鲁能集团及其关联方都城伟业旗下原本亦有地产业务，通过这一交易，同时解决了上市公司和后两者的同业竞争问题。

前景良好的新能源发电业务置入后，广宇发展的主要业务变更为风能和太阳能开发、投资和运营。全部交易于2022年1月中旬完成。

目前，广宇发展已经向中国上市公司协会提交行业属性变更申请，待完成行业分类变更后，公司将向深交所申请变更证券简称，或将变为“中绿电投”。

优质新资产注入，同时剥离不受待见的地产业务，广宇发展在二级市场受到资金热捧，股价从2021年8月末4.5元/股左右启动，一路涨至是年12月5日收盘的28.3元/股，期间连续收获10多个涨停板，市值一度达到543亿元。

从这一交易中，鲁能集团也不无收获。其原本持有鲁能新能源18.64%股权，经过重组后，广宇发展全资持有鲁能新能源，鲁能集团间接持有鲁能新能源76.13%股权，持股比例提高近57.5个百分点。地产板块2022年依旧疲软情况下，新能源资产间接为鲁能集团改善业绩也做出了贡献。都城伟业则承接了广宇发展近百亿元的房地产业务资产，同样有助于鲁能集团“减负”。

05

ROE优于75%地产股，低于70%新能源同行

鲁能新能源的前身为都城能源，由都城伟业于2014年4月出资设立。2021年1月，鲁能集团以注入旗下6家新能源公司股权的方式，向鲁能新能源增资，持股达到18.64%。截至2021年底，鲁能新能源已布局全国12个省份，其自主运营项目43个，装机容量344万千瓦，其中风力发电装机容量270万千瓦，光伏电站69万千瓦，储能项目5万千瓦。

鲁能新能源运营的多家电站容量在20万千瓦以上，最大电站位于青海格尔木的多能互补风电场，装机容量40万千瓦。从装机容量的分布看，西北占比近64%，华北和华东各占15%左右，东北占6%。

鲁能新能源收入靠前的电站主要是风电场，2021年1-8月，如东海上风电营收3.06亿元、东台海上风电2.88亿元、多能互补风电场2.76亿元，居前三位。多能互补光伏电站是唯一收入过亿元的光伏电站，收入1.14亿元（表3）。

整体来看，2021年1-8月，鲁能新能源风电场收入20.89亿元，光伏电站收入2.73亿元，对应装机容量，相当于风电场每千瓦贡献收入774元，光伏电站每千瓦贡献收入396元，大约为前者一半。

各个电站的平均产出差距也很明显。青海格尔木多能互补风电场，装机量40万千瓦，在全部装机量中的占比为11.62%，收入占比为11.64%，基本相当。江苏如东海上风电场，装机量20万千瓦，占比为5.8%，收入占比接近12.91%，大致测算，其8个月每千瓦收入1530元，大约是多能互补风电场（690元/千瓦）的2.2倍。

截至2021年8月31日，鲁能新能源总资产344.61亿元。2021年1-8月，鲁能新能源营收23.7亿元，归母净利润5.1亿元，接近或者超过2020年全年的23.8亿元、3.5亿元。广宇能源置出的地产板块资产总规模847.5亿元，股东权益合计209.77亿元。2021年1-8月，上述地产资产营收规模123.6亿元，净亏损9.36亿元，全年则亏损13.6亿元。

2022年前三季度，轻装上阵的广宇发展实现营收26.4亿元，实现归母净利润6.23亿元，一改2021年全年巨亏窘况。其销售毛利率达到57%、净利率达到26.5%，优于广宇发展以房地产为主业的历史表现。新能源为重资产行业，当期广宇发展平均净资产收益率（ROE）为4.2%，却要低于公司历史上的大多数年份。

纵向对比，A股100多家房地产公司2022年前三季度ROE为-3.8%，转到新能源赛道的广宇发展，其ROE要超过75%的房地产公司。横向对比，广宇发展所在的Wind新能源发电板块，除去异常公司（*ST科林ROE为-488%）,26家公司平均ROE为5.6%，广宇发展排在第19位，低于70%同行。

根据交易条款，2022至2024年度，置入广宇发展的27家公司，净利润之和分别不低于7.68亿元、8.08亿元和8.67亿元。若未能完成这一业绩承诺，都城伟业、鲁能集团将以现金方式按其所持鲁能新能源的股权比例补足。

2022年前三季度，广宇发展实现净利润6.23亿元，完成度为81%，而根据全年业绩预告，其2022年净利润为6.02亿元至6.64亿元，和业绩承诺净利润7.68亿元还有超1亿元差距。另外按照业绩承诺，其2023年、2024年利润分别要增长约4000万元、6000万元，增长率为5.2%、7.3%，这意味着，在已有产能已经拉满的情况下，要实现业绩更大增量，唯有上马新产能。

2022年9月，广宇发展抛出50亿元定增计划，是其新赛道上扩军备战开出的第一枪。

广宇发展在2023年2月的项目反馈报告中披露，青海乌图美仁70万千瓦光伏发电项目预计发电营业收入总额58.3亿元，净利润19亿元，全部投资内部收益率（税后）为6%；青海茫崖50万千瓦风力发电项目预计发电营业收入总额58.9亿元，净利润17.4亿元，全部投资内部收益率（税后）为6.08%。

不过，光伏和风电建设项目周期较长，累计120万千瓦新项目何时增厚上市公司利润，仍有一定变数。至“十四五”末，广宇发展预计完成3000万千瓦新能源发电总装机量，以当下时间计算，还有不到3年时间，并不充裕。为达标，广宇发展是独立运营、合营还是大举并购？

06

定增50亿元扩充产能，仍有数百亿资金缺口

Wind数据显示，广宇发展上市近30年来，在A股市场的直接融资规模为97.34亿元（表4），本次高达50亿元的再融资额，超过其此前历史募资总金额的一半。

广宇发展本次定增，用于青海乌图美仁70万千瓦光伏发电项目（20亿元）、青海茫崖50万千瓦风力发电项目（15亿元）和补充流动资金（15亿元）。

2022年6月底，广宇发展自主运营装机容量为403万千瓦。根据规划，其将通过建造和并购并举，至“十四五”末（2025年底），将大型光伏、风电基地（包括陆上和海上风电基地）的运营装机容量提升到3000万千瓦。这也意味着，其装机容量将在现有基础上增加6倍多。

根据本次定增募投项目的投资金额和装机容量测算，广宇发展陆上风力发电投资成本是3元/W，光伏发电投资成本是2.85元/W。如果以新定增计划建设青海乌图美仁、茫崖合计120万千瓦项目作为参考，若其新增装机容量全部为自营，则装机容量增量近2600万千瓦，累计消耗资金约758亿元。这意味着，广宇发展本次定增资金50亿元在其中占比不到18%，其资本支出将持续维持在高位，公司还将继续补血。

考虑到鲁能新能源拥有参股企业7家，权益装机大约79万千瓦，并有在建未并网装机规模55万千瓦，并网装机规模和3000万千瓦差距依旧较大，想要达成装机目标，尚有数百亿元的资金缺口。根据业绩承诺，2022年至2024年，预计广宇发展净利润总和24.4亿元，无力支撑大规模扩产，还需要从外界补血。

广宇发展目前总股本为18.63亿股，控股股东鲁能集团直接持有14.18亿股，占股76.13%，中国绿发为间接控股股东。其此次拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，按照发行数量上限2.79亿股测算，发行价或在18元/股左右。

发行完成后，不考虑其他因素，鲁能集团持股或稀释至66%。作为控股股东，其持股比例仍比较高，显示未来广宇发展再融资空间较大。

07

背靠多家央企，未来仍有重组空间

广宇发展近年资本运作连连，也可以视作国企央企改革的一部分。

2020年开启的国企改革三年行动，题中之义即包括推进战略性重组、专业化整合，让国有资本布局更优，国有企业活力更足。由此或可理解，其间接股东中国绿发为何不断腾挪资产至旗下唯一控股上市平台广宇发展。

中国绿发于1988年成立，其目标是打造绿色低碳为主业的综合型领军企业，建设世界一流绿色产业投资集团。

从股权结构看，中国绿发作为股权多元化的央企，股东方大有来头，包括三大实力雄厚的央企。

中国诚通控股集团是其最大股东，持股41.11%，中国国新控股持有27.8%，国家电网持股26.7%，济南文旅发展集团有限公司持有4.4%（图4）。其中，国家电网、中国诚通和国新控股为央企，济南文旅为地方国资，由济南市国资委直接持股93.2%、山东省财政厅间接持股6.8%。四大股东，无一方持股超过半数。

图4：中国绿发的股权结构以及控股公司

资料来源：企查查，新财富整理

国家电网总资产约为4.8万亿元，是全球最大的公用事业企业，位列《财富》世界500强第三位。其经营区域覆盖国内26个省份，供电范围占国土面积的88%，供电人口超过11亿。新能源企业所发电力要销售进入电网，国家电网也是广宇发展的业务关联方。

中国诚通定位为国有资本市场化运作的专业平台，探索中央企业非主业及不良资产市场化、专业化运作和处置，以推动改革完善国有资本授权经营体制，提高国有资本配置和运行效率。中国诚通的基金投资板块规模超6500亿元，以国有企业结构调整基金、国有企业混合所有制改革基金两只国家级基金为主，包括债转股基金等专项基金。

除了是中国绿发的第一大股东，中国诚通还持股中国物流集团38.9%股权、鞍钢集团17.83%股权、中国电气装备集团16.67%股权、国家管网集团12.87%股权；并直接或间接多家上市公司如桂冠电力（600236）、东兴证券（601198）、阳光保险（06963.HK）少部分股权。

中国国新控股则被定位为有资本运营公司试点，支持中央企业加快“两非两资”剥离处置工作、聚焦主责主业，积极参与推动有关中央企业战略性重组、专业化整合和股权多元化改革。中国国新控股2021年净利润突破200亿元大关，截至2022年11月底，资产总额接近9000亿元。

从业务布局看，中国绿发覆盖绿色能源、低碳城市、幸福产业及战略性新兴产业四大板块。

其绿色能源业务板块主要由鲁能集团承接，以鲁能新能源为业务主体，目前已经全部置入广宇发展；低碳城市和幸福产业板块应该由都城伟业、鲁能集团共同承载，分别聚焦地产开发和高端商办物业、养老、度假俱乐部、主题娱乐、特色商业等领域，二级子公司大连鲁能置业、曲阜鲁能投资等或可并入鲁能集团。

中国绿发的战略性新兴产业仍在探索中，主要覆盖新材料、氢能等领域。2022年4月，中国绿发与中国科学院理化技术研究所签署投资协议，将组建产业公司，打造液化空气储能产业平台，产业化进程还需要继续观察。宁德绿碳实业则成立于2022年6月，经营范围较广，既有“双碳”概念，也有5G通信技术服务等，公司注册地位于宁德，是电池龙头宁德时代的大本营，或有深意。

央企改革的背景下，中国绿发已提出，依托上市平台公司，进一步推动绿色能源产业做强做优做大，到“十四五”末，建设运营装机容量3000万千瓦，这一数值和广宇发展的规划完全一致。

2022年是国企改革三年行动收官之年。进入2023年，新一轮国企改革深化提升行动方案已提上日程，国资央企将以高质量投资为核心，更加注重服务构建新发展格局，同时不断加大专业化整合力度。

这一主题下，未来，中国绿发或有可能以广宇发展为载体，继续进行资产重组。中国绿发旗下战略性新兴产业，尤其是储能产业，和广宇发展新能源定位也较为契合，再进行重大资产重组也有可能。将股东背景延展至中国诚通和国新控股，两者皆擅长盘活国资，重组想象空间或更大。

广宇发展市值一度超过540亿元，截至2023年2月6日，其股价跌至12.98元/股，市值242亿元，再融资空间被压缩不少。而且，对比来看，同日Wind“新能源发电板块”所有公司的市盈率（TTM）平均值为14倍，中值为19倍，广宇发展市盈率高居行业第一，达到122倍，是行业平均值近9倍。

当下，广宇发展定增获得证监会受理，后续如何定价，何时完成发行，募资规模是否调整，其未来业绩增长能否消化高估值，尚需观察。

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